长安汽车三季报点评：单季度收入创历史新高，盈利能力显著改善

23.7% 4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% -163 68 1,076 272 366 -806.5% 141.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 12.8% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% -4.3% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% -0.16 0.07 1.07 0.27 0.37 — 114.65 7.20 28.43 21.13 2.05 2.03 1.58 1.50 1.40 35.85 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 长安汽车(000625) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 联系电话：13522702936 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长安汽车三季报点评：单季度收入创历史新高，盈利能力显著改善 [Table_ReportDate] 2023年11月13日 [Table_Summary] 事件：公司于10月31日发布2023年三季度报告，23年Q1-Q3实现营业收入1082亿元，同比+26.8%，归母净利润98.8亿元，同比+43.2%，扣非归母净利润36.1亿元，同比-5.9%。 点评： ➢ 单季度收入创历史新高，盈利能力显著改善。分季度来看，23Q3公司实现营收427.1亿元(同比+48.3%)；实现归母净利润22.3亿元(同比+113.9%)；毛利率为18.4%(同比-2.9pct)；净利率为4.2%(同比+0.6pct)。收入显著提升主要系深蓝汽车并表、自主品牌销量表现向好。 ➢ 自主品牌发展提速，新能源产品表现亮眼。23年M1-10公司汽车销量211.1万辆，同比+10.8%；其中自主品牌销量174.8万辆，同比+15.9%，自主乘用车销量134.1万辆，同比+22.1%，自主品牌海外销量19.7万辆，同比+26.2%，自主品牌新能源销量36.4万辆，同比+88.8%。 ➢ 占据燃油车领先地位，新能源产品矩阵逐渐完善。燃油车领域，打造CS75、逸动PLUS等爆款车型，燃油乘用车居中国品牌前列；新能源车领域，已形成深蓝、启源、阿维塔、智电iDD四大新能源品牌，23年已推出深蓝S7、启源A07、启源A05、UNI-K iDD、UNI-V iDD等车型，有望取得较好市场表现。 ➢ 加速智能化转型，与供应商共建优质生态。发布诸葛智能品牌接力北斗天枢计划，加码智能化转型再进阶；与华为战略合作，打造高端智能品牌阿维塔；与地平线、重庆两江渝地股权投资基金合伙企业成立合资公司长线智能，绑定国内优质芯片龙头，加码智能驾驶。 ➢ 盈利预测与投资评级：燃油车业务现金牛，新能源业务有望打开成长空间，看好长安+深蓝+阿维塔的强产品矩阵。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为103.2、90.5、118.0亿元，对应 PE 分别为15、17、13倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、新车销量不及预期、新能源转型不及预期、技术研发不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 105,142 121,253 160,187 192,587 213,772 增长率YoY 24.3% 15.3% 32.1% 20.2% 11.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,552 7,798 10,318 9,053 11,794 增长率YoY 6.9% 119.5% 32.3% -12.3% 30.3% 毛利率 16.6% 20.5% 18.0% 18.5% 18.7% 净资产收益率ROE 6.4% 12.4% 14.7% 11.9% 13.9% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.79 1.04 0.91 1.19 市盈率P/E(倍) 44.28 20.17 15.25 17.38 13.34 市净率P/B(倍) 2.82 2.50 2.24 2.06 1.86 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月10日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 91,140 102,076 116,739 136,749 154,317 营业总收入 105,142 121,253 160,187 192,587 213,772 货币资金 51,976 53,530 70,648 66,874 95,312 营业成本 87,649 96,410 131,354 156,959 173,796 应收票据 24,268 35,850 26,445 48,450 34,684 营业税金及附加 3,972 4,102 5,746 6,839 7,557 应收账款 1,675 3,068 3,324 4,293 4,186 销售费用 4,646 5,138 8,009 8,666 8,551 预付账款 3,241 750 3,415 4,081 4,519 管理费用 3,500 3,532 5,446 5,778 5,986 存货 6,853 5,823 10,396 8,824 12,501 研发费用 3,515 4,315 6,728 7,511 7,910 其他 3,127 3,055 2,510 4,227 3,116 财务费用 -781 -1,017 -766 -1,023 -966 非流动资产 44,264 43,973 56,034 56,122 54,974 减值损失合计 -1,019 -946 -200 -200 -200 长期股权投资 13,245 14,407 14,407 14,407 14,407 投资净收益 1,014 -769 5,607 963 1,069 固定资产（合计） 21,326 19,347 20,137 20,416 19,816 其他 1,095 576 956 1,217 1,279 无形资产 4,386 4,446 15,046 14,746 14,546 营业利润 3,731 7,634 10,033 9,838 13,086 其他 5,307 5,773 6,444 6,553 6,205 营业外收支 90 75 0 0 0 资产总计 135,405 146,049 172,773 192,871 209,291 利润总额 3,821 7,708 10,033 9,838 13,086 流动负债 76,107 79,949 99,227 113,275 121,416 所得税 216 -36 -280 787 1,309 短期借款 19 29 29 29 29 净利润 3,604 7,745 10,313 9,051 11,778 应付票据 24,292 22,073 36,307 33,453 43,790 少数股东损益 52 -54 -5 -2 -17 应付账款 23,651 29,450 28,200 40,687 35,590 归属母公司净利润 3,552 7,798 10,318 9,053 11,794 其他 28,145 28,397 34,692 39,106 42,007 EBITDA 6,019 11,885 7,227 11,304 14,552 非流动负债 3,432 3,151 3,151 3,151 3,151 EPS（当年）（元） 0.36 0.80 1.04 0.91 1.19 长期借款 600 36 36 36 36 其他 2,832 3,115 3,115 3,115 3,115 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 79,538 83,100 102,378 116,426 124,567 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 133 91 86 84 67 经营活动现金流 22,972 5,666 29,873 1,610 33,028 归属母公司股东权益 55,733 62,858 70,309 76,361 84,656 净利润 3,604 7,745 10,313 9,051 11,778 负债和股东权益 135,405 146,049 172,773 192,871 209,291 折旧摊销 4,031 3,917 3,790 3,761 3,794 财务费用 45 9 37 37 37 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -1,014 769 -5,607 -963 -1,069 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 16,097 -6,946 21,578 -9,951 18,796 营业总收入 105,142 121,253 160,187 192,587 213,772 其它 207 173 -239 -325 -308 同比(%) 24.3% 15.3% 32.1% 20.2% 11.0% 投资活动现金流 -1,489 -2,954 -9,851 -2,347 -1,054 归属母公司净利润 3,552 7,798 10,318 9,053 11,794 资本支出 -1,925 -795 -15,394 -3,307 -2,119 同比(%) 6.9% 119.5% 32.3% -12.3% 30.3% 长期投资 -850 -3,095 -63 -3 -3 毛利率(%) 16.6% 20.5% 18.0% 18.5% 18.7% 其他 1,285 936 5,607 963 1,069 ROE(%) 6.4% 12.4% 14.7% 11.9% 13.9% 筹资活动现金流 -2,596 224 -2,904 -3,037 -3,537 EPS（摊薄）（元） 0.36 0.79 1.04 0.91 1.19 吸收投资 942 0 -367 0 0 P/E 44.28 20.17 15.25 17.38 13.34 借款