半年报点评：盈利拐点在即，AI商业化开启

盈利拐点在即，AI商业化开启 微盟发布2025H1财报业绩。微盟2025H1录得收入7.8亿元，同比下降10.6%。按业务类型角度，1）订阅解决方案收入4.4亿元，同比下降10.0%。毛利2.7亿元，同比下降6.3%，毛利率达62.6%，同比上升2.5个百分点；2）商家解决方案收入3.4亿元，同比下降11.3%。毛利3.1亿元，同比上升8.7%，毛利率达91.3%，同比上升16.8个百分点。公司半年度经营利润与non-GAAP归母净利均实现扭亏转盈，分别录得27万/2380万元，营业利润率与non-GAAP归母净利率同比上升33.2/23.3个百分点。 买入（维持） 聚焦智慧零售，大客合作与场景拓展并进。微盟持续聚焦智慧零售等大客业务，本半年度智慧零售收入已占订阅解决方案的65.2%，商家数量达到7323家。公司推出的“零售+企微”和“零售+企微+会员”一体化解决方案得到客户的广泛认可，推动智慧零售GMV增长13.4%、百万级/亿级GMV同比增加34%/60%。集团型企业多品牌、多业务线合作趋势上扬，多账号合作客户数同比增加22.2%，相关收入同比增加19.3%。在中国时尚零售百强/商业地产百强/连锁便利店百强等大客市场中的渗透率达48%/50%/42%。此外，基于智慧零售解决方案的核心能力，微盟业务场景逐步覆盖即时零售、本地生活、购物中心与百货。 优化客户结构，拓展高潜力广告赛道。在商家解决方案上，微盟主动调整客户结构，取消与部分低毛利、高垫款或长账期客户的合作，推动毛利率优化。公司本半年度精准投放毛收入达86亿，同增3.4%。积极布局高潜力赛道，在视频号/小红书/支付宝广告消耗同比增长46%/87%/15000%。此外，微盟在深耕腾讯、快手、小红书、支付宝等商业生态的同时，也在积极搭建与美团、抖音、HarmonyOS的合作，拓展多渠道生态。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com AIAgent商业化能力显现。微盟通过推出WAI SaaS、WAI Pro、WIME等AI产品矩阵，帮助商家实现从店铺搭建、运营管理到营销投放的全流程智能化，本半年度AI相关产品收入达0.34亿元。报告期内，1）WAISaaS推动平均月活商户数环比增长57%，店铺搭建Agent使用次数环比增长4.5倍；2）WIME注册用户数11.6万，收入环比提高172%。WIME上线微信与小红书，未来将接入WPS等超级应用；3）WAI Pro则为客户提供定制化AI解决方案，如AI咨询及测评、Agents应用落地等。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《微盟集团（02013.HK）：微信商业化提速，广告利润释放》2024-05-252、《微盟集团（02013.HK）：收入强劲可观，推出AI应用产品WAI》2023-08-223、《微盟集团（02013.HK）：轻装上阵，视频号有望贡献增量》2023-04-05 维持““买入”评级。由于经营环境变动及公司的主动战略调整，我们调整公 司2025-2027收 入预 测 至16/17/19亿 元 ；non-GAAP归 母 净 利0.4/1.2/1.6亿元。基于SaaS方案5x 2026e P/S、商家解决方案16x 2026eP/E，我们给予公司（02013.HK）3港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、大客户拓展不及预期、AI产品需求不及预期。 财务报表和主要财务比率 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年09月12日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com