2023Q4业绩报点评：关注新游上线进展，期待WPS开启AI商业化

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金山软件（03888.HK） 2023Q4业绩报点评：关注新游上线进展，期待WPS开启AI商业化 2024年03月23日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 25.00 一年最低/最高价 18.40/42.35 市净率(倍) 1.60 港股流通市值(百万港元) 33,479.18 基础数据 每股净资产(元) 15.59 资产负债率(%) 24.50 总股本(百万股) 1,339.17 流通股本(百万股) 1,339.17 相关研究 《金山软件(03888.HK:)：2023Q2季报点评：剑侠IP历久弥新，办公业务稳健增长》 2023-08-23 《金山软件(03888.HK:)：2022Q4及全年业绩报点评：办公延续强劲增长，游戏业务企稳回升》 2023-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,660 8,908 9,769 11,325 13,055 同比 19.86% 11.74% 14.48% 15.92% 15.27% 归母净利润（百万元） -6,048.19 483.46 1,127.49 1,283.15 1,588.99 同比 -1,629.90% - 133.21% 13.81% 23.83% EPS-最新摊薄（元/股） - 0.36 0.84 0.96 1.19 P/E（现价&最新摊薄） - 64.02 27.45 24.12 19.48 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023Q4公司实现营业收入为23.1亿元，yoy+9.36%，qoq+12.16%，归母净利润为2.05亿元，yoy+339.60%，qoq+621.03%，业绩基本符合我们此前预期。 ◼ 游戏业务：《剑侠世界：起源》贡献环比增长，期待新老游戏表现。2023Q4公司网络游戏及其他收入为10.24亿元（yoy+0.21%，qoq+6.56%），营收占比为44.34%，营收同比持平，环比增长主要系9月国内上线《剑侠世界：起源》贡献增量，部分被存量游戏流水自然回落所抵消。2023年公司旗舰游戏《剑网3》年收入再创新高，公司延续长线运营思路，持续迭代游戏内容、升级体验，于2023年10月推出旗舰beta版本更新，实现画质全面升级，并将于2024年内推出移动端《剑网3无界》，实现多端数据互通，服务于玩家碎片化时间并促进老玩家回流，全年流水表现值得期待。此外，公司积极探索新品类，科幻机甲对战游戏《解限机》有望年内上线，我们看好公司持续深耕优势品类，并不断外延探索新赛道，有望推动游戏业务稳健增长。 ◼ 办公业务：个人及机构业务稳健增长，AI商业化值得期待。2023Q4公司办公软件及服务收入为12.86亿元（yoy+17.94%，qoq+17.06%），营收占比为55.65%，营收同比增长主要系个人办公订阅业务及机构订阅业务增长，其中个人业务增长主要系会员权益丰富及会员体系升级带动的付费转化及客单价增长，机构业务增长系政企用户降本增效、数字化转型需求增加。截止2023Q4，公司办公软件主要产品月活跃设备数为5.98亿，同比增长4.1%，环比增长1.5%。展望2024年，我们看好公司个人及机构办公订阅业务持续稳健增长，WPS AI升级用户体验，有望提升个人及机构客户的付费意愿，进一步打开公司成长空间。2023Q4公司WPS AI已开启正式公测，公司计划于近期开启付费灰度测试，并于年内陆续开启收费。 ◼ 盈利预测与投资评级：看好公司办公业务增长潜力持续释放，我们调整此前盈利预测并新增2026年预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.84/0.96/1.19元（2024-2025年此前为0.84/1.15元，以最新摊薄股本计算），对应当前股价PE分别为27/24/19倍。我们看好公司游戏业务存量稳健增长，期待新赛道突破，同时看好办公业务及AI长期空间，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游不及预期，行业监管，办公业务进展不及预期风险 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%2023/3/232023/7/222023/11/202024/3/20金山软件恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 金山软件三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,893.21 31,787.70 36,268.19 41,571.47 营业总收入 8,908.20 9,769.34 11,324.83 13,054.56 现金及现金等价物 8,707.37 12,465.32 17,070.15 20,980.11 营业成本 1,503.27 1,837.05 2,098.56 2,397.60 应收账款及票据 785.23 1,657.10 1,174.11 2,089.54 销售费用 1,470.49 1,709.63 1,868.60 2,154.00 存货 15.63 57.86 26.09 69.82 管理费用 661.43 683.85 736.11 783.27 其他流动资产 17,384.99 17,607.42 17,997.85 18,432.01 研发费用 2,683.60 2,784.26 3,170.95 3,655.28 非流动资产 8,301.50 6,606.77 5,564.73 4,573.50 其他费用 48.65 48.65 48.65 48.65 固定资产 1,983.12 1,293.57 648.41 41.97 经营利润 2,540.76 2,705.89 3,401.95 4,015.75 商誉及无形资产 655.89 445.21 248.34 63.54 利息收入 629.20 609.52 436.29 512.10 长期投资 4,937.05 4,737.05 4,537.05 4,337.05 利息支出 168.89 138.51 138.51 138.51 其他长期投资 594.50 0.00 0.00 0.00 其他收益 (1,512.21) (805.30) (680.56) (650.56) 其他非流动资产 130.94 130.94 130.94 130.94 利润总额 1,488.85 2,371.59 3,019.17 3,738.79 资产总计 35,194.71 38,394.47 41,832.93 46,144.97 所得税 273.66 355.74 452.88 560.82 流动负债 4,880.44 6,064.34 6,936.50 8,070.57 净利润 1,215.19 2,015.86 2,566.30 3,177.97 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 731.73 888.37 1,283.15 1,588.99 应付账款及票据 533.50 691.20 707.84 890.56 归属母公司净利润 483.46 1,127.49 1,283.15 1,588.99 其他 4,346.94 5,373.14 6,228.66 7,180.01 EBIT 2,589.41 2,754.54 3,450.61 4,064.41 非流动负债 3,741.02 3,741.02 3,741.02 3,741.02 EBITDA 2,589.41 2,984.95 3,589.32 4,117.16 长期借款 2,770.19 2,770.19 2,770.19 2,770.19 其他 970.83 970.83 970.83 970.83 负债合计 8,621.46 9,805.35 10,677.52 11,811.59 股本 5.29 5.29 5.29 5.29 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 5,284.22 6,172.59 7,455.74 9,044.73 每股收益(元) 0.36 0.84 0.96 1.19 归属母公司股东权益 21,289.03 22,416.52 23,699.67 25,288.65 每股净资产(元) 19.46 21.35 23.26 25.64 负债和股东权益 35,194.71 38,394.47 41,832.93 46,144.97 发行在外股份(百万股) 1,339.17 1,339.17 1,339.17 1,339.17 ROIC(%) 7.54 7.71 8.99 9.73 ROE(%) 2.27 5.03 5.41 6.28 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 82.38 81.20 81.47 81.63 经营活动现金流 3,488.75 3,237.44 4,520.58 3,760.54 销售净利率(%) 5.67 11.54 11.33 12.17 投资活动现金流 (6,476.03) 659.02 222.76 287.93 资产负债率(%) 24.50 25.54 25.52 25.60 筹资活动现金流 655.86 (138.51) (138.51) (138.51) 收入增长率(%) 11.74 14.48 15.92 15.27 现金净增加额 (2,311.51) 3,757.95 4,604.83 3,909.95 净利润增长率(%) - 133.21 13.81 23.83 折旧和摊销 123.91 230.41 138.71 52.75 P/E 64.02 27.45 24.12 19.48 资本开支 (183.07) 669.83 703.32 738.48 P/B 1.19 1.08 0.99 0.90 营运资本变动 912.71 47.36 996.50 (259.25) EV/EBITDA 9.46 7.12 4.64 3.09 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月22日的0.9245，预测均为东吴证券研究所预测。(注：因业绩报未披露2023年现金流量表项目明细，故2023年折旧摊销、资本开支、营运资本变动项目仍为2023 年中报数据) 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及