半年报点评：开发两大平台，打造创意产业AI应用的商业化引擎

公司2025年上半年实现营收14.56亿港元，YoY+23.4%，毛利率44.1%，YoY+1.4pct；经调整EBITDA 2.72亿港元，YoY+38.8%，经调整EBITDA率18.7%，YoY+2.1pct；调整后净利润1.21亿港元，YoY+88.1%，调整后净利率8.3%，YoY+2.9pct；归母净利润1.01亿港元，YoY+118.6%，净利率7.0%，YoY+3.0pct。

订阅业务方面，收入6.10亿港元，YoY+11.8%，占比41.9%。重点进展包括：与头部微短剧平台合作，提供自动化内容保护；完成对PEX的技术与团队收购，整合约1.2亿音乐资产指纹；拓展日本动漫客户权益保护；与报业、运营商、UGC平台建立深度合作。

增值业务方面，收入8.46亿港元，YoY+33.3%，占比58.1%。主要得益于与大型内容方合约升级，AI创作工具推动二次创作，新增管理国际大型影业集团13个新媒体频道，贡献约1050万新增订阅用户。

公司打造两大平台作为AI在创意产业应用的商业化引擎：Vobile MAX（确权、分润与交易基础设施）和DreamMaker（开放的创作者社群入口，整合多模态AI创作能力）。Vobile MAX支持数字资产全流通与高效交易，DreamMaker连接创作与变现，构建在英伟达Media2生态上。

分析师上调公司2025-2027年盈利预测：营收30.00/37.90/49.90亿港元，归母净利润2.37/3.51/5.30亿港元，对应PS5.2/4.1/3.1x，维持“买入”评级。风险提示包括国内业务增长不及预期、市场竞争加剧、新技术发展不及预期。