半年报点评：开发两大平台，打造创意产业AI应用的商业化引擎

开发两大平台，打造创意产业AI应用的商业化引擎 事件：2025H1公司实现营收14.56亿港元，YoY+23.4%。2025H1公司毛利率同比提升1.4pct至44.1%。2025H1，公司实现经调整EBITDA 2.72亿港元，YoY+38.8%，经调整EBITDA率达18.7%，（（YoY+2.1pct）；实现调整后净利润1.21亿港元，YoY+88.1%，调整后净利率为8.3%（YoY+2.9pct）；实现归母净利润1.01亿港元，YoY+118.6%，净利率为7.0%（YoY+3.0pct）。 买入（维持） 订阅业务：合作微短剧、UGC等平台，多个重点场景取得实质进展。2025H1，公司订阅业务收入6.10亿港元，YoY+11.8%，占总营收比重41.9%。2025H1订阅服务在多个重点场景取得实质进展：1）微短剧：与某头部微短剧平台达成合作，面向单月高频上新的数千部内容，通过API直连支援快速上线与大规模扫描，提供「监测—取证—数据分析」的一体化自动化保护。2）音乐：上半年完成对PEX的技术与团队收购，现处整合阶段，将其管理的约1.2亿音乐资产指纹与检索库中约230亿互联网音频指纹纳入体系，在变速、变调与AI合成匹配等场景具备显着技术优势。3）动漫：持续拓展日本动漫客户，支援其作品在国际市场发行中的权益保护与变现。4）平台客户推进：与报业、运营商、广电等平台建立API对接，推进内容库的智能化监测与运营决策支持；并与多家中国大型UGC平台建立深度合作，对平台独家内容提供站内外的持续监测与保护。 增值业务：AI丰富内容供给+头部客户深度合作，共同构成增长动能。2025H1，公司增值业务收入8.46亿港元，YoY+33.3%，占总营收比重58.1%。2025H1，公司延续与大型内容方的合约升级与覆盖扩容趋势，带动增值业务质量与规模同步提升。社交媒体平台在管活跃资产达429万个，其中头部客户资产随当年新片上线与库存内容持续授权而稳步增加；AI创作工具推动的基于影视IP的二次创作不断涌现，为公司带来新增活跃资产与收入来源。在Channel ID方面，集团新增管理国际大型影业集团的13个新媒体频道，贡献新增订阅用户约1050万，期内观看量约95亿次。公司将「确权—分发—分账」链路中的权利管理与频道运营能力放大，既提升单资产变现效率，也巩固与国际头部客户的长期合作关系。开发两大平台，打造AI在创意产业应用的商业化引擎。公司打造了AI在创意产 作者 业应用的商业化引擎，已开发两大平台作为基础：Vobile MAX与DreamMaker。Vobile MAX集成了确权、分润与交易的基础设施，确保权利清晰、价值可证。全球多个国家和地区正积极推进稳定币和实体资产上链(RWA)的应用，Vobile MAX平台将在数字资产的全流通与高效交易中获得广阔的发展空间。DreamMaker作为开放的创作者社群入口，将多模态AI创作能力与Vobile MAX的多平台分发无缝联接，形成创作与变现的共生业态并达成网络效应。该平台构建在英伟达Media2的生态系统上，整合文本生成影片、图像生成影片、音乐制作与配乐等多模态能力，提供给创作者多样化的创作工具。 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 盈利预测：公司持续升级产品与技术，打造AI在创意产业应用的商业化引擎，因此我 们上 调 公 司 盈 利 预 测 ，预 计公 司2025-2027年 分 别 实 现 营 收30.00/37.90/49.90亿港元，实现归母净利润2.37/3.51/5.30亿港元，对应PS5.2/4.1/3.1x，维持“买入”评级。 1、《阜博集团（03738.HK）：国内外市场齐头并进，2024年盈利能力显著增强》2025-03-312、《阜博集团（03738.HK）：订阅业务稳步扩张，增值业务变现能力提升》2024-08-313、《阜博集团（03738.HK）：收入全面增长，产品技术升级，AI服务能力增强》2024-03-27 风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧，新技术发展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com