煤焦产业周报：预期与现实的对抗

张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 阅兵限产扰动结束，前期停产的矿山陆续复产，蒙煤积极通关，海煤陆续到港，焦煤总供应趋于宽松。近期一轮提降全面落地，二轮提降正式开启，焦企对后市较为悲观，有主动压减焦煤库存的意愿，矿山出于销售压力下调现货报价，配煤价格受动力煤拖累跌幅较深。焦企即期利润良好，短期虽有提降压力，但限产解除后复产积极性高，本周产量已快速恢复到限产前的水平，焦炭供需缺口收窄，部分钢厂反馈货源较为宽松。展望后市，高炉环节除螺纹外其余钢材仍有利润，高炉钢厂减产意愿不强，具体表现为五大材产量下滑，铁水可能流向利润更好的表外材。近期电炉钢厂亏损较为严重，阅兵后河北、福建、湖北地区电炉厂积极复产，广东、安徽等地因亏损扩大有减停产行为，废钢日耗仍然保持高位，钢材总供应压力较大，高库存仍需时间消化，弱现实将压制煤焦价格反弹高度。中长期看，“反内卷”仍是下半年市场的关注重点，需警惕宏观情绪对煤焦市场的扰动，经过前期暴涨，市场参与者对后市的预期逐渐改善，持货意愿相比上半年也有所增强，国庆节前库存转移有可能改善煤焦供需结构，因此我们不建议将焦煤作为黑色空配品种，技术面看焦煤主力下方1060仍有较强支撑，操作上建议逢低多配远月合约。后续关注国庆节前下游补库、10月底四中全会和十五五规划纲要等事件。 ∗近端交易逻辑 1、五大材社会库存逆季节性累库，钢材即期利润恶化，焦炭2轮提降正式开启。 2、本周口岸平均通关超1200车/天，煤炭发运量保持较高水平，进口煤供应旺盛。 3、焦化厂因焦炭提降预期对焦煤谨慎补库，焦煤出货不畅，现货价格有所松动。 *远端交易预期 1、9月12日，市场传言近期将出台新一轮十大重点行业稳增长工作方案（包含钢铁行业提质增效方案），市场对利多作文较为敏感。 2、“反内卷”作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要。 2、国庆节前下游季节性补库，对于缓解焦煤矿山库存压力或有一定帮助，近期坑口有挺价情绪，钢厂三轮提降难度增大。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：JM2601震荡区间1060-1260，J2601震荡期间1510-1750 *策略建议：1、JM2601累购期权，建议观察期30天，敲入敲出区间（1075，1275）；2、逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）；3、焦煤1-5反套，建议入场点位（-50，-40）。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：近期焦煤基差变化不大，焦炭基差因现货提降落地小幅走弱，煤焦期现活跃度一般，暂无推荐正套机会。 ∗月差策略：建议关注焦煤1-5反套。多头做多远月的原因如下：01有产业套保空头和仓单压力，远月05空头力量薄弱；01合约有限仓约束，远月合约限制较少；大商所扩大交割库数量和交割库容，利于空头交割，焦煤近月合约受到牵制。 ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已入场），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（待入场），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、据传，近期或启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，目前该消息尚未被证实。 2、财政部部长蓝佛安：持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策。 3、国家发改委郑栅洁：统筹推动物价水平合理回升、社会就业大局稳定与经济增长，综合整治无序非理性竞争。 【利空信息】 1、唐山、邢台、天津、石家庄等地主流钢厂对湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨，2025年9月15日零时起执行。（第二轮） 2、本周钢材总库存量1514.61万吨，环比增13.91万吨。其中，钢厂库存量419.51万吨，环比降3.50万吨；社会库存量1095.09万吨，环比增17.41万吨。（钢材社库压力较大） 2.2下周重要事件关注 1、9月15日关注中国8月社会零售总额同比、规模以上工业增加值同比 2、铁水复产进度、电炉减产节奏、旺季需求验证、成材累库速度、国庆节前下游补库节奏 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 当前双焦盘面呈现震荡格局，20日均线形成明显压力，成交量持续萎缩，但焦煤主力合约持仓量维持在70万手左右，说明市场多空分歧依然较大。均线系统呈粘合状态，短期缺乏明确方向性驱动，需警惕突破性行情的出现。从技术面看，焦煤主力合约下方支撑位在1060-1080附近，焦炭支撑位在1530-1550附近。 ∗资金动向 下图为焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期焦煤重点席位净空持仓先增后减，焦炭方面则出现多头减仓，表明主力资金对双焦后市谨慎偏空，但不过分悲观。煤焦市场目前缺乏单边推动力，以震荡思路对待。 ∗月差结构 煤焦整体呈现深度C结构，说明近端现实压力较大，反内卷预期支撑远月价格。本周煤焦单边震荡为主，月间价差无明显变化。 ∗基差结构 本周焦煤主力基差震荡为主，焦炭因现货提降落地基差收缩，2轮提降有望落地，焦炭基差或继续收窄，短期内暂无确定性期现正套机会。 ∗价差结构 本周盘面焦化利润延续低位波动。操作上，维持逢高做空盘面焦化利润的思路不变。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 焦炭一轮提降全面落地，入炉煤成本小幅走弱，即期焦化利润高位回落。高炉利润环比小幅改善，分品种看，螺纹高炉亏损较为严重，其余钢材仍有一定利润，电炉亏损情况较为严重。钢厂已于9月12日开启2轮提降，预期下周落地，即期焦化利润有望继续收缩。 4.2进出口利润跟踪 上半年，由于国内煤价长期阴跌，蒙煤进口利润收缩，进口量同比大幅减少。6月以来，焦煤现货平均涨幅200-300元/吨，蒙煤长协贸易进口利润修复，口岸通关积极性明显提高，蒙煤进口有望提速。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。观察下图可以发现，我们测算的海煤利润自6月10号触底反弹，煤炭发运量同步提高，据此推断后续焦煤到港有一定压力。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 阅兵限产扰动告一段落，前期停产的煤矿陆续复产，预计下周焦煤平均周产量为977万吨，9月底当周焦煤周产为980万吨。进口方面，蒙煤通关积极性较二季度明显提升，海运煤发运量也因进口利润修复呈现增长态势。预计8月焦煤净进口量为985万吨，9月进口量按8月趋势线性外推，折算周均净进口量约220-223万吨。焦化厂陆续接到解除限产通知，当前吨焦利润处于高位，焦炭产量有望快速回升，供需缺口将逐步收窄，预计下周焦炭周产恢复至795万吨，9月20日当周焦炭周度产量将回升至798万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将7月净出口量线性外推，据此估算8月及9月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 本周铁水产量超预期下滑，限产扰动结束，钢厂开工率有望快速回升，高炉环节仍有利润，铁水产量有一定韧性，根据检修数据估算，下周日均铁水产量预计为240万吨，基本与本周持平。 5.3供需平衡表推演 焦煤方面，限产扰动结束，国产矿山快速复产，焦煤即期平衡铁水238.03万吨，下游钢厂积极复产，短期内高炉铁水有一定韧性，焦煤维持供需紧平衡格局。焦炭方面，当前即期焦化利润良好，焦企有较强复产积极性，焦炭即期平衡铁水238.6万吨，供需缺口快速收窄，下游钢厂迫于利润压力开启2轮提降，短期焦炭现货价格仍然承压，但国庆节前终端补库对煤焦现货有一定支撑作用，近期坑口挺价意愿增强，3轮提降难度增大。总结来看，煤焦供需缺口均在收窄，提降周期内现货价格有所松动，但仍需关注国庆节前下游补库对矿山库存的去化作用。