天然橡胶产业周报：弱预期的压力与偏强现实的支撑

——弱预期的压力与偏强现实的支撑 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 目前下游汽车配套产销与出口表现良好，下游开工持稳，虽然前期整体情绪转弱，下游待跌心态加强，但目前橡胶下挫触底仍能驱动厂商刚需采购，从而实现胶价区间下沿的有效现实支撑。然而产业链库存压力不小，导致下游交投意愿一般，内需增长有限且出口阻碍仍存；海内外天气扰动不大的情况下，市场对于天胶供应上量预期未减，而合成胶的供给宽松与成本端疲弱对橡胶系整体估值仍有一定拖累，且随着天然与合成价差扩大而加大压力传导。整体来看，深色胶在进口供给增长趋势下依赖下游需求支撑，长远基本面利好信心有限，而天胶下方成本端存在支撑，整体估值不高且上游利润偏低，目前化工板块情绪回暖，合成胶有所企稳。因此未来胶价或维持区间宽幅震荡为主，短期预计随势波动带动估值有所上移。 中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，海外供应上量仍具一定弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而国内的偏强现实也需要持续的宏观利好和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战，因此中长期维持中性看待，关注政策与事件的短线驱动 ∗近端交易逻辑 印尼标胶价格比泰标和马标价差进一步扩大，美金印标对NR11合约升水扩大带来一定支撑，泰国标混、马标对NR价差同步扩大，但泰标进口缩小而印标进口增多，故印标与其他标品的价差或仍维持。目前NR12合约虚实盘比大于3，高于历史同期且降低偏慢，注意交割流动性风险；而RU01虚实比进一步提高。 source：同花顺,南华研究,上海钢联,彭博 *远端交易预期 内外产区天气整体适中，其中云南、海南和越南等局地持续阴雨扰动割胶，原料支撑较稳。上周青岛干胶库存转累，供应压力加大。RU仓单库存处于季节性低位，深浅胶库存比偏高，RU相对估值不高。未来RU仓单压力略低，远月重点关注今年余下1个多月左右的割胶上量情况，关注国内产区天气变化。 国内消费刺激政策持续跟进，乘用车和重卡需求较旺，新能源汽车加速旧车置换，国内轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强的现实支撑。然而PMI等数据也揭示了总体需求增长的疲态，内需仍需有力措施激励。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果悬而未决。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。 在国际贸易局势愈发复杂、贸易壁垒林立的长期背景下，下游轮胎企业在供需双端均将加速海外的多元布局以分散贸易政策风险，或带来橡胶供需格局的重构。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。目前美国经济面临较弱的就业表现与潜在通胀压力，美国政府停摆导致部分数据公布延迟，同样加大宏观不确定性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2601短期参考震荡区间为14900—15300；NR2511震荡区间参考12000—12400。 ∗趋势研判：预计未来维持震荡，短期情绪或转暖，但供需偏弱预期带来的压力仍存。RU01下方14700左右支撑强，15600压力较大；而NR12较强支撑参考11800附近，强压力参考12600左右。 【策略建议】 ∗单边策略：短期氛围转暖，下方支撑相对清晰，短线偏多思路看待，但需关注上方压力位。 *对冲策略：预计胶价波动较大，单边可结合保护性期权。或考虑做多波动率策略。 ∗基差策略：RU期现正套持有，关注仓单变化。目前泰混、泰标等价格仍偏高，NR现货或延续偏强格局，但标胶进口预计偏宽松，关注高位反套机会。 ∗月差套利策略：无 ∗品种套利策略：目前深浅价差各组合差异小，01组合维持逢低偏扩思路对待。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、10月份，促进内需等政策措施激励下，叠加国庆、中秋长假消费，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。此外，10月PPI同比下降2.1%，预期降2.3%，前值降2.3%。“反内卷”政策初有成效。 2、据中国汽车流通协会，10月汽车消费指数为90.5，高于上月，终端消费表现较好。 3、据第一商用车网初步统计，2025年10月份，我国重卡市场共计销售9.3万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比今年9月下降约12%，比上年同期的6.64万辆大幅增长约40%。截止本月度，重卡市场已实现了七连涨。今年1-10月，我国重卡市场累计销量达到91.6万辆，同比增长约22%，在11月过后累计销量有望超过100万辆。 4、根据乘联会月度初步数据综合预估：10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7%。综合预估今年1-10月累计批发1,205.4万辆，同比增长30%。5、天气方面，受冷空气和南海台风外围气流影响，国内云南和海南产区降雨频繁，未来两周仍以阴雨天气为主。近期台风“凤凰”将在东南沿海活跃，对海南陆地无明显影响。据预测数据显示，云南西双版纳11月下旬将迎来第一波降温，夜间最低温度或接近10摄氏度，胶树产胶将受一定影响。6、中美经贸团队通过吉隆坡磋商达成诸多成果共识，近期逐步落实政策细节，助稳下游对外出口和市场信心。 【利空信息】 1、2025年11月6日，欧盟委员会发布公告称对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反补贴调查。涉案产品为用于载重指数不超过121的机动车(包括旅行车和赛车)、公共汽车或卡车的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎。涉案产品的欧盟CN编码为40111000和40112010。本案补贴调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，损害调查期为2021年1月1日至补贴调查期结束。 2、QinRex掌握的最新预估数据显示，2025年泰国橡胶产量料增加1%至486万吨，2024年初步数据为481万吨。其中，北部地区增3.1%至30.3万吨；东北地区增1.3%至142万吨；中部地区降1.7%至40.3万吨；南部地区增1.2%至274万吨。 3、QinRex据中国海关总署11月7日公布的数据显示，2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计678.2万吨，较2024年同期的578.7万吨增加17.2%。 4、ANRPC最新发布的2025年9月报告预测，9月全球天胶产量料增5%至143.3万吨，较上月下降1%；天胶消费量料降3.3%至127.4万吨，较上月增加1.2%。前三个季度，全球天胶累计产量料增2.3%至1037.4万吨，累计消费量料降1.5%至1142.2万吨。 5、QinRex据马来西亚11月4日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2025年10月针对沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。当月半岛不具备IPG启动条件。沙巴州杯胶的补贴为每公斤30仙（50%干胶含量）和每公斤60仙（100%干胶含量），砂拉越州杯胶的补贴为每公斤40仙（50%干胶含量）和每公斤80仙（100%干胶含量）。 6、此前，哥伦比亚宣布对中国新轮胎启动反倾销调查，涉案产品的哥伦比亚税号为4011.20.10.00，调查期为2024年6月27日至2025年6月26日，损害调查期包含此前3年及倾销调查期，相关公告自发布之日起生效。对此，中国橡胶工业协会于11月4日以线上会议形式召开应诉协调会。据中国海关数据，调查期内中国对哥伦比亚相关产品出口额约1.5亿美元。 7、欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）发布市场数据显示，2025年第三季度欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%至6398.4万条。 8、美国10月ADP就业人数增加4.2万人，为2025年7月来最大增幅，高于市场预期的2.5万人。美国停摆40创记录，宏观风险增加。 9、而根据NOAA、IRI和BOM的预测数据来看，今年四季度到明年初转为拉尼娜现象，但综合各机构预期来看，拉尼娜现象并不强，其实际影响可能较小。 2.2本周关注重点 1、近期国内海南降雨偏多，后期为泰国等中南半岛产区雨季尾声月份，关注产区降雨情况变化，以及对原料供应的影响。后期仍有台风或热带低压可能影响越南一带。 2、干胶进出口情况以及社会库存变化，尤其是RU仓单趋势。 3、关注下游轮胎出口数据以及轮胎开工情况等 4、宏观方面，本周重点关注美国政府停摆最新进展、EIA月报与周度库存数据、国内10月规上工业增加值、10月社会消费零售数据等。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周橡胶下挫至区间下沿支撑位置后企稳并窄幅震荡，后有所反弹，修复至前期短线支撑位置，RU01于15000附近企稳，NR01则回到12000附近。RU持仓稳中升高，NR小幅回升。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，RU多空持稳，NR空头获利较多，伴随持仓减少。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 上周五现货价格普跌，全乳、印标和越南10号标胶跌幅较大。 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 source：同花顺,上海钢联,南华研究,wind source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU整体重心下移，近端进一步相对走强，11-01价差延续正套。关注新全乳胶上量情况与RU仓单变化。NR整体价格下跌，back结构加深，其中泰标相对抗跌，与低价交割品价差扩大，但NR连续合约锚定低价仓单，市场预期较弱。 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 日胶RSS3期限结构来看，泰烟片价格下跌，带动近月走弱，C结构加深。而新加坡TRES20橡胶价格小幅抬升，结构平。 source：彭博，南华研究 source：上海钢联,南华研究 ∗内外价差 上周RU与日本烟片胶期货价差伴随内胶走弱有所缩窄；NR与新加坡标胶价差震荡缩窄。 【虚实盘比与情绪指标】 绪小幅回暖。目前RU仓单偏低，虚实盘比持续走高；而NR虚实盘比较前期下降。 【品种价差分析】 ∗干胶现货价差 上周深浅价差稳步走扩，全乳相对估值进一步修复。目前深胶累库而浅胶仍去库，深浅库存比加速走高，短期仍未见RU仓单反转，越南胶的升水和泰国标混的高溢价同样助力价差走扩。未来天气好转带来的标品供应压力，但国内临近停割，而深胶非标供应更为宽松，未来重点关注国内天气情况，以及下游产销情况。 ∗天然与合成橡胶价差 上周高顺顺丁开工走低，丁二烯和丁苯橡胶开工回复，合成胶供应端压力强，天胶与合成价差维持高位，现货及近端价差扩大更为明显。长期看，合成橡胶供给端压力略强于天胶。 第四章估值和利润分析 4.1产业链利润跟踪 ∗原料成本 上周海南、泰国南部雨水扰动，原料价格坚挺。云南天气阴雨为主，原料走弱。泰国东北部天气相对较好，泰国水杯价差反弹。 ∗加工利润——国产胶 全乳胶交割利润与上周接近，TSR9710利润小幅回落 ∗加工利润——进口胶 上周胶价走弱，目前泰国烟片进口利润持平，泰国标胶和混合胶利润走低，目前小幅修复。 第五章供需及库存推演 5.1供应端 ∗主产国产量 ∗进口情况 10月份我国天然橡胶与合成橡胶进口数量同比增长，环比减少。2025年10月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.7万吨，较2024年同期的65.9万吨增加1.2%。1-10月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）