天然橡胶及20号胶周报：橡胶现实弱而预期强，节前震荡偏弱

www.hongyuanqh.com天然橡胶及20号胶周报橡胶现实弱而预期强，节前震荡偏弱朱子悦(F303770) (Z0014811)Tel:（010-82292661）Email: zhuziyue@swhysc.com1 橡胶现实弱而预期强，节前震荡偏弱2行情展望：现实弱而预期强，节前震荡偏弱•短期：东南亚雨水环比减少、疫情环比改善，在高价、高利润下生产或积极；元旦后环保限产结束，叠加春节前备货，需求或小幅反弹；深浅色库存剪刀差修复，浅色胶累库幅度显著放缓，深色胶库存小幅回升；节前震荡偏弱，关注13600-13800点支撑。•中期：利多预期集中于春节后，一是需求复苏，二是供应偏紧，三是海运紧张带动社会库去化，橡胶或偏强震荡。投资策略：•单边：NR多单谨慎持有，RU多单暂不介入；•套利：空RU、多NR持有，期现正套持有；•期权：空RU2105-C-18250。风险提示：上行风险：天气影响超预期，东南亚疫情超预期反弹，导致供应显著减少；下行风险：疫苗进展不及预期。 橡胶基本面因素总结3基本面指标预期变化影响供应产量海南基本停割。泰国短期雨水环比改善，泰国疫情环比改善，预计对割胶影响有限；加工利润环比回升，同比偏高，后续生产有积极性。中性偏空进口中国11月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为71万吨，同比增长12.7%。中国1-11月进口总量为676万吨，同比增长16.15%。对于Q4维持国外供应旺季，外盘销售压力加大或导致低价货物涌入，进口环比Q3增加。中性需求轮胎厂节后山东环保限产结束，开工短期回升，叠加轮胎厂春节前备货，需求短期有反弹；但春节前，季节性淡季，预计需求逐步走弱。中性偏多终端汽车行业维持景气，但增速放缓。严控房企杠杆的背景下，土地成交面临压力；低利率环境下，商品房销售尚可，但因坚持住房不炒的调控政策，预计房地产增长面临压力。中性库存保税区上周库存小幅回升，东南亚集装箱指数环比回落，关注后期到港和库存变化。中性偏空上期所整体库存持续从低位回升，但近期回升幅度显著放缓。中性偏多价差基差RU短期陷入区间震荡，混合胶库存去化短期受阻，但考虑RU的高溢价，预计期现价差有收窄空间，正套策略继续持有。中性偏空跨期01交割在即，5-1价差波动下降；仓单增加也将修复市场对于远月的预期，9-5或回归Contango；Contango结构下期现回归概率增加，套利盘或加仓，再次强化这种结构。中性偏空跨品种NR受制于波动率较低，导致涨跌幅均弱于RU，影响RU-NR套利；RU低仓单支撑减弱而走弱，同时深色胶的基本面改善和低估值，预计NR强于RU，空RU、多NR策略继续持有。中性偏空资金持仓上周，橡胶总持仓29.1万手，环比减少0.9万手；波动率回升，但处于3年最高位。中性 橡胶当前主要矛盾梳理及演变4利多在远期利空在近期•对于春节后国内外需求普遍看好•东南亚雨水偏多+疫情严峻，供应偏紧•3月底天气和病虫害或影响国内开割•海运紧张或影响春节后货物到港，加速社会库去化•上期所RU累库幅度显著放缓•东南亚雨水环比减少、疫情环比改善，供应环比增加•天气和春节影响，需求季节性走弱•保税区区外库存出现小幅累库•春节前资金有出金需求现实弱，预期强高价、高利润对生产有正向刺激作用NR流动性价差，RU高溢价回归周期较长风险因素 供应：国内原料供应•价格走势：云南停割；海南基本进入停割期。•利润：因天气转冷干含降低，胶水达不到生产浓乳的标准，原料收购基本停止。•天气：天气继续转冷。580009000100001100012000130001400015000云南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021800010000120001400016000180002000022000海南胶水市场价格（元/吨）2018201920202021 供应：泰国原料供应•胶水-杯胶价差：原料供应偏紧，胶水、杯胶价格抬升，价差扩大。•利润：泰国标胶利润、烟片胶利润环比走强，同比处于偏高水平，预计工厂生产仍然较积极。6-505101520253035泰国胶水与杯胶（泰铢/公斤）2018201920202021-200-150-100-50050100150200泰国出口中国标胶加工利润（美元/吨）2018201920202021 供应：泰国天气7未来一周泰国南部地区仍有降雨，但环比减少明显，同比略偏多，对割胶影响有限。 供应：东南亚疫情•印尼、马来西亚疫情仍旧严峻，新增病例上升至9000、2500例/日；•泰国疫情有所改善，新增病例环比下降至200例/日；•缅甸新增病例继续下降。8 需求：轮胎厂开工率•上周，半钢胎开工率65.85%，环比上升10.94%，同比下降4.82%；全钢胎开工率66.5%，环比上升11.61%，同比下降5.29%。•山东地区环保限产结束，开工率短期回升，但考虑内销需求季节性走弱，预计开工率小幅反弹后再次下滑。9010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3全钢胎开工率五年水平五年均值20202021010203040506070801/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3半钢胎开工率五年水平五年均值20202021 需求：汽车•截至12月31日，乘用车批发140067辆，同比上涨38%；零售122080辆，同比微跌2%。•汽车行业景气度维持高位，但增速放缓。100200004000060000800001000001200001400001600001800002000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家零售日均销量（辆）三年水平三年均值201920200500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1乘用车厂家批发日均销量（辆）三年水平三年均值20192020 需求：房地产•截至1月3日，百城土地成交面积1374万平方米，环比下滑37.4%，同比下跌6.37%。截至1月3日，30大中城商品房成交面积404万平方米，环比下滑21.3%，同比增长16.3%。•11月地产数据符合预期，销售、新开工、竣工面积均回升，主要因严控房企杠杆的背景下，房企加快销售回款、加快竣工确认利润，但土地购置面积下滑。110500100015002000250030001/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6100城土地成交面积五年水平五年均值2020202101002003004005006007008009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城商品房成交面积（万平方米）五年水平五年均值20202021 需求：公路运输及项目施工•上周，公路运价指数999.85点，环比回升0.03%，同比回升1.82%。受疫情影响，公路运价水平一直处于偏低。•12月第四周水泥价格环比走弱，同比跌幅扩大，显示供需处于弱平衡。1290010001100120013001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2公路运价指数五年水平五年均值202020211201301401501601701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国水泥价格指数2018201920202021 需求：中国出口集装箱指数•出口集装箱综合指数环比继续上涨；•东南亚航线指数环比小幅回落，或显示橡胶进口压力或迎来改善；•欧美航线指数环比继续上涨，欧洲航线涨幅显著大于美国航线。13 库存：交易所•上周，上期所库存17.4万吨，环比增长0.43%，同比下降31.26%，INE库存5.3万吨；上期所注册仓单16.3万吨。以每年4月1日为基准，上期所今年新增仓单为-11.4万吨，较去年同比增加11.7万吨。•整体库存持续从低位回升，但近期回升幅度进一步放缓。14-300,000.00-250,000.00-200,000.00-150,000.00-100,000.00-50,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00上期所新胶注册仓单当年累计增速2016201720182019202001000002000003000004000005000006000004/125/126/127/128/129/1210/1211/1212/121/122/123/12交易所库存五年水平五年均值20202021 库存：社会库存•上周，青岛保税区区内库存11.41万吨，环比下降0.28万吨；青岛保税区区外库存64.55万吨，环比上升0.23万吨。•社会库存继续小幅回升，东南亚集装箱指数环比回落，关注后期到港和库存变化。15010000020000030000040000050000060000070000080000013579111315171921232527293133353739414345474951青岛保税区区外库存201620172018201920205101520253035123456789101112青岛保税区库存五年水平五年均值20192020 价差：期现价差•上周混合胶-RU价差从2500扩大至2900，同比仍处于3年偏高水平。•RU短期陷入区间震荡，混合胶库存去化短期受阻，但考虑RU的高溢价，预计期现价差有收窄空间，正套策略继续持有。16-4,000-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1混合胶与主力合约价差2018201920202021-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全乳胶与主力合约价差2018201920202021 价差：月间价差•上周1-5价差Contango结构小幅走弱，5-9价差Contango走弱。•01交割在即，5-1价差波动下降；仓单增加也将修复市场对于远月的预期，9-5或回归Contango；Contango结构下期现回归概率增加，套利盘或加仓，再次强化这种结构。关注RU2201合约的价格。17-400.00-300.00-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.009/1910/1911/1912/191/192/193/194/195/19价差9-51809-18051909-19052009-20052109-2105-800-600-400-20002004006005/166/167/168/169/1610/1611/1612/16价差5-11805-18011905-19012005-20012105-2101 价差：跨品种价差•RU-NR价差从3600点抬升至3800点，环比扩大，同比显著偏高。•NR受制于波动率较低，导致涨跌幅均弱于RU，影响RU-NR套利策略的运行；但从逻辑而言RU库存回升、高估值难以延续，同时深色胶的基本面改善和低估值，预计NR强于RU，空RU、多NR策略继续持有。18-500050010001500200025003000350040004500RU/1.09-STR20201720182019202020211400190024002900340039004400490054002019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-12202