南华煤焦日报：短期下游成材矛盾拖累20250911

2025/09/11 南华研究院黑色研究团队张泫：Z0022723投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【核心矛盾】 限产扰动结束，前期停产的矿山陆续复产，一轮提降全面落地，焦企对后市较为悲观，有主动压减焦煤库存的意愿，焦煤供需平衡表边际恶化，矿山出于销售压力下调现货报价，配煤价格受动力煤拖累跌幅较深。焦企即期利润良好，短期虽有提降压力，但限产解除后复产积极性高，预计产量能快速恢复到限产前的水平，焦炭供需缺口有望收窄。展望后市，短期内下游钢材库存持续累积，高炉环节仍有利润，铁水供应有韧性，电炉亏损时间和幅度均不足以让工厂大面积减产，钢材矛盾短期难以解决，焦煤反弹空间受限。中长期看，“反内卷”仍是下半年市场关注重点，投资者需警惕宏观情绪反复对煤焦市场的扰动，有原料采购计划的企业可考虑逢低买入焦煤远月合约开展买入套保，我们不建议将焦煤作为黑色系空配品种。焦炭受制于提降预期，盘面表现或稍弱于焦煤，产业可关注低基差下的套保机会，或逢高做空盘面焦化利润。 【利多解读】 1、“反内卷”政策细节仍未公布，宏观情绪有反复的可能，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要。 2、临近国庆假期，下游焦企对焦煤有季节性补库需求。 【利空解读】 1、五大材社会库存加速累库，供需基本面恶化，钢厂利润收缩，焦炭短期仍有提降压力。 2、近期观察到焦煤进口有增加的迹象，焦煤供应最紧张的阶段已经过去，近端现实对价格有一定拖累。 3、动力煤日耗拐点出现，电煤需求转弱，对炼焦配煤价格有一定拖累。