2025Q2长丝开工较为饱和，行业供需格局持续优化

其他石化2025年09月11日 桐昆股份（601233）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：18.9元当前价：14.62元 2025Q2长丝开工较为饱和，行业供需格局持续优化 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年报，2025年半年度实现营收441.58亿元，同比-8.41%，实现归母净利润10.97亿元，同比+2.93%，其中对联营企业的投资净收益为4.24亿元。2025Q2实现营收247.38亿元，同比-8.73%/环比+27.38%，归母净利润4.86亿元，同比+0.04%/环比-20.54%，扣非归母净利润4.54亿元，同比+24.12%/环比-24.34%，其中对联营企业的投资净收益为1.7亿元。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： 2025Q2长丝开工较为饱和，产销环比快速提升。公司长丝产能一共1350万吨，根据经营数据显示，长丝Q2产量合计为325万吨，以此推算开工率为96.3%，销量合计为345.33万吨，同比+5%/环比+38.2%。单价方面，长丝价格主要跟随原油价格波动，同环比下降，2025Q2长丝均价为6172元/吨，同比-13.5%/环比-6.5%。PTA方面，公司目前产能达到1020万吨，主要以自用为主，25Q2销量为40.58万吨，均价为4166元/吨，同比-21.4%/环比-4.6%。展望后续来看，目前金9银10临近，价格价差开始上移。长期来看，长丝行业此前的扩产大年已经过去，25/26年行业新增产能增速显著下降，供需格局持续优化，盈利中枢有望持续上移。 公司基本数据 总股本(万股)240,477.98已上市流通股(万股)239,589.81总市值(亿元)351.58流通市值(亿元)350.28资产负债率(%)65.96每股净资产(元)15.6612个月内最高/最低价15.52/10.00 长丝行业领导者，石化业务有望再定价。公司近年来产能增量明确，根据公司扩产节奏，目前公司预计拥有1350万吨涤纶长丝、1020万吨PTA产能。根据我们的测算，长丝每涨价100元，对应公司利润增厚11.95亿元，弹性可观。此外公司持股浙石化20%股权，上游布局持续加强，而股价并未给予其石化板块的合理定价，石化板块的盈利弹性显著被低估。 投资建议：考虑到联营企业持续盈利，以及2025年以来涤纶长丝供需格局持续优化对价格及价差中枢的提升，我们略微上调此前盈利预测，预计公司2025-2027年 的 归 母 净 利 润 为21.67/30.39/37.67（2025-2027年前 值 为20.03/28.39/36.47）亿元，同比增速分别为+80.3%/+40.3%/+23.9%，对应25-27年EPS分别为0.90、1.26、1.57元，当前市值对应PE分别为16x、12x、9x。参考可比公司估值及公司历史估值，给予2026年15倍PE，对应目标价18.9元，维持“强推”评级。 相关研究报告 风险提示：原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期 《桐昆股份（601233）2024年报及2025年一季报点评：2025Q1净利润环比增长显著，盈利中枢有望持续改善》2025-05-02《桐昆股份（601233）2024年三季报点评：油价下跌致PTA亏损，后续有望改善》2024-11-08《桐昆股份（601233）2024年中报点评：长丝利润持续修复，半年报业绩贴近业绩预告中枢》2024-09-14 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所