2025Q2长丝开工较为饱和，行业供需格局持续优化

桐昆股份（601233）2025年半年报点评

核心观点：
公司2025年半年度实现营收441.58亿元，同比-8.41%；归母净利润10.97亿元，同比+2.93%。Q2营收247.38亿元，同比-8.73%/环比+27.38%；归母净利润4.86亿元，同比+0.04%/环比-20.54%。长丝行业供需格局持续优化，开工率较高，价格跟随原油波动。PTA产能主要以自用为主，销量及价格同比环比均下降。金9银10临近，价格价差上移，长期看行业新增产能增速下降，盈利中枢有望上移。

关键数据：

• 长丝产能1350万吨，Q2开工率96.3%，产量325万吨，销量345.33万吨，同比+5%/环比+38.2%；均价6172元/吨，同比-13.5%/环比-6.5%。
• PTA产能1020万吨，Q2销量40.58万吨，均价4166元/吨，同比-21.4%/环比-4.6%。
• 公司预计2025-2027年归母净利润分别为21.67/30.39/37.67亿元，同比增速+80.3%/+40.3%/+23.9%；EPS分别为0.90、1.26、1.57元，对应PE分别为16x、12x、9x。

研究结论：
公司作为长丝行业领导者，石化业务有望再定价。长丝每涨价100元，对应公司利润增厚11.95亿元。公司持股浙石化20%股权，上游布局持续加强，但股价未给予石化板块合理定价。维持“强推”评级，目标价18.9元。风险提示：原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期。