Q2净利润同环比增长显著，远期长丝供需格局持续向好

其他石化2025年09月10日 强推（维持）目标价：19.2元当前价：15.92元 新凤鸣（603225）2025年半年报点评 Q2净利润同环比增长显著，远期长丝供需格局持续向好 华创证券研究所 事项： 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 公司发布2025年半年报，2025上半年实现营收334.91亿元，同比+7.1%，实现归母净利润7.09亿元，同比+17.28%，实现销售毛利率6.42%，实现销售净利率2.12%。其中Q2实现营收189.34亿元，同比+12.57%/环比+30.06%，实现归母净利润4.03亿元，同比+22.24%/环比+31.44%，销售毛利率6.35%，销售净利率2.13%。 证券分析师：王鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 评论： 25Q2长丝产销同比大增，单吨盈利略有下滑但拐点已现。销量方面，Q2长丝销量同环比提升显著。根据公司经营数据公告，涤纶长丝Q2产量合计为200.97万吨，以此测算开工率为95.1%，销量合计为214.46万吨，同比+18.5%/环比+50.3%；POY/FDY/DTY销 量 分 别为144.43/44.57/25.46万 吨 ， 环比 分别+48.7%/+64.6%/+37.5%。单价方面，长丝总体跟随油价下降，根据经营数据显示，25Q2 POY均价为6060元/吨，环比-5.2%，FDY均价为6263元/吨，环比-8.5%，DTY均价为7932元/吨，环比-4.6%。PTA方面，25Q2外售均价为4189元/吨，环比-4.4%，销量59.48万吨，环比+20.6%。展望后续来看，目前金9银10临近，价格价差开始上移。长期来看，长丝行业此前的扩产大年已经过去，25/26年行业新增产能增速较低，供需格局持续优化，盈利中枢有望持续上移。 公司基本数据 总股本(万股)152,465.45已上市流通股(万股)151,177.15总市值(亿元)242.72流通市值(亿元)240.67资产负债率(%)69.28每股净资产(元)11.3812个月内最高/最低价16.41/9.59 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰。截至目前，公司长丝产能合计为845万吨，市场占有率超过15%。根据我们的测算，长丝每涨价100元，对应公司利润增厚7.48亿元。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有770万吨PTA产能，预计到2025年年底，公司PTA产能将突破1,000万吨，公司独山能源PTA基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，大大提升了公司资源配置效率和效益。 投资建议：公司是涤纶长丝龙头，拥有丰富的产品线。根据公司最新半年报数据，我们略微调整对公司的业绩预期，预计2025-2027年的归母净利润为14.22/19.51/23.14（前值为14.90/19.93/23.18）亿元，对应25-27年EPS分别为0.93/1.28/1.52元，当前市值对应PE分别为17、12x、10x。参考可比公司估值及历史估值，给予2026年15倍PE，对应目标价19.20元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《新凤鸣（603225）2024年报&2025年一季报点评：Q1净利润同比改善，2025年长丝供需格局有望持续向好》2025-05-02《新凤鸣（603225）2024年三季报点评：Q3长丝 销量实现同环比双增，原料库存损失拖累业绩》2024-11-06《新凤鸣（603225）2024年中报点评：Q2实现同环比增长，Q3旺季来临后盈利有望持续改善》2024-09-16 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：王家怡 英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所