2024年中报点评：24Q2以太网交换机收入保持同环比增长，高速数据中心份额持续向好

24Q2以太网交换机收入保持同环比增长，高速数据中心份额持续向好 挖掘价值投资成长 2024年08月05日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001证券分析师：马行川证书编号：S1160524040002联系人：刘琦电话：021-23586475 近日公司发布半年报，24H1实现总收入32.6亿同比增长16.1%，其中24Q2营收16.9亿同比增长15.9%环比增长7.6%，Non-GAAP毛利率65.4%高于24Q1的64.2%，亦高于23Q2的61.3%，Non-GAAP营业利润率46.5%，Non-GAAP EPS为2.1。由于公司之前给于24Q2财务展望为营收16.2-16.5亿，Non-GAAP毛利率64%，Non-GAAP营业利润率44%，因此实际结果略高。同时公司给出24Q3的财务展望，营收17.2-17.5亿，Non-GAAP毛利率63-64%，Non-GAAP营业利润率44%。 24Q2公司推出面向零信任网络的下一代多域分割，对MSS多域分割服务产品进行重大更新，在不需要端点软件代理和专有网络协议的情况下，MSS实现有效的微边界，以限制校园和数据中心网络的横向移动，从而能减少了勒索软件等安全漏洞的爆炸半径。公司与英伟达合作提供整体人工智能解决方案，使计算和网络域成为一个单一的人工智能管理实体，实现更短的作业完成时间内构建最佳的生成式人工智能网络，客户在其中也可以通过关键构建块(包括网络、网卡和服务器)来统一配置、管理和监控人工智能集群。公司推出以太链人工智能网络平台，旨在为最苛刻的人工智能工作负载(包括训练和推理)提供最佳网络性能，在公司新的AI优化的EOS功能的支持下，公司以太链的AI产品组合支持从数千到10万的xpu的AI集群规模，具有高效的一层和两层网络拓扑，与更复杂的多层网络相比，提供更卓越的应用性能，以及先进的监控功能，包括流级可见性。 公司总体产品收入中，约60-65%来自数据中心与云网，20-25%来自校园网与路由，10-15%是软件与服务。总收入中，来自云与AI巨头的比重为40-45%，来自企业与金融机构的比重为35-39%，来自其他约20-25%。根据地域划分，总收入中，81%由美国贡献，欧洲中东非洲约11%，亚太地区约8%。公司主要客户是META与微软，两者21-23年总收入占比分别为10%与15%、26%与16%、21%与18%，META在24H1资本开支约145亿，去年同期130亿，微软2023资本开支约444亿，上年同期是281亿。根据Gartner PEER INSIGHTS的客户之声评选，公司同EXTREME NETWORKS、FORTINET、惠普、华为共同被评选为“客户的选择”第一象限，而思科、阿尔卡特朗讯、JUNIPER则因客户体验或采纳率未被纳入其中。近年公司高速数据中心交换机的市场份额 持续走高，从2012年的3.5%涨到2023年的29.9%，对比来看思科份额从2012年的78.1%降到2023年的34.3%，在2023年数据中心高速以太网100G/200G/400G交换机端口份额上，公司是45%，而思科是20%。 IDC《2023年网络市场跟踪报告》显示，2023年全球网络市场规模为714.2亿美元同比增长12.8%，其中交换机、路由器、WLAN市场增速分别为20.1%、-0.4%、7.6%。中国网络市场规模为728.4亿人民币同比增长0.8%，其中交换机、路由器和WLAN市场分别增长0.7%、7.2%和-13.7%，数据中心交换机同比增长2.2%。根据IDC发布的全球以太网交换机季度跟踪报告和全球路由器季度跟踪报告显示，2023年全球以太网交换机收入同比增长20.1%，达到442亿美元。其中数据中心部分200/400GbE交换机的收入同比增长68.9%，100GbE交换机占数据中心市场收入的46.3%同比增长6.4%，ODM直销占数据中心部分全年收入的14.3%同比增长16.2%。其中非数据中心部分的1GbE占该部分收入的56.5%同比增长24.2%，10GbE交换机全年增长5.3%。从地区角度看，美国以太网交换机市场全年增长28.8%，西欧市场全年增长19.3%，中欧和东欧市场全年增长20.7%，亚太地区（不包括日本和中国）市场在2023年增长15%。全球主要供应商中，2023年思科的以太网交换机收入同比增长22.2%，市场份额为43.7%，但第四季度同比下降12.1%。Arista Networks的以太网交换机收入（其中91.4%属于数据中心部分）在2023年增长了35.2%，市场份额达到11.1%，第四季度增长19.1%。华为以太网交换机总收入在2023年增长10.6%，市场份额为9.4%，第四季度增长16.5%。HPE的以太网交换机收入（其中89.6%属于非数据中心部分）在2023年增长了67.6%，市场份额为9.4%，第四季度增长50.8%。H3C的以太网交换机收入在2023年全年下降了6.3%，市场份额为4.2%，但在第四季度上升了12.9%。 【投资建议】 公司创立于2004年，并于2008年上市，现由JayshreeUllal领导，管理团队在网络和创新方面经验丰富。公司的软件定义网络硬件平台，在2018Q1中被列为产品和战略类别中最高分的领导者。公司团队是网络技术方面全球公认的受尊敬的领军者和有远见的团队，汇集了来自顶尖网络公司的高端管理和工程人才。公司立足加利福尼亚州圣克拉拉市，并在旧金山、班加罗尔、温哥华、新加坡及爱尔兰都开设有办事处，公司不断开发创新产品，为许多财富500强公司构建可扩展的数据中心，并通过对分销合作伙伴、系统集成商和代理商提供强有力的支持，合作将产品销往全球。公司拥有许多客户，这些客户从事构建公共和私人云技术系统方面的业务，其中包括金融行业全球领军的技术公司、Web2.0和云/服务提供商。 公司在业内率先为大规模数据中心和园区环境提供了软件驱动的认知云网络。公司屡获奖项的平台，具有从每秒10到400千兆位的以太网速度，重新定义了扩展性、敏捷性和弹性。公司通过CloudVision和EOS的高级网络操作 系统在全球交付超过两千万个云网络端口，公司也是25/50G以太网联合会的创始成员。 公司技术平台的核心在于可扩展操作系统EOS，它是一种开创性的网络操作系统，能够在多个硬件平台之间实现单一映像一致性，并通过现代化的核心架构实现不中断服务升级和应用扩展。公司的EOS是最先进的网络操作系统，用于实现开放式第三方开发，此获奖软件是基于稳定的开源Linux核心及面向中心状态的数据库构建，通过数据库EOS具有内在的自修复能力，可以进行不中断升级并极其稳健。公司EOS Central提供对开发工具、脚本编制示例的访问，并且支持提供填补供应商构建的产品与用户需求之间的差距的现实解决方案。 公司在构建可扩展、高性能且延迟超低的云网络以及低功耗、占地面积小的现代化数据中心及园区环境上处于领先地位。公司的7000系列和EOS的专用硬件，最大程度地延长系统运行时间、有状态的故障修复、高级事件管理、零接触服务开通、延迟分析及完全可访问的Linuxshell。公司的以太网交换解决方案包含对VMware、网络虚拟化和上百种应用的原生支持。公司的硬件平台能满足现在大多数高要求数据中心在电源和冷却上的严格要求，并且实践表明具备在全球许多大型云数据中心里使用的优势。我们预计公司2024-2026年实现营收67.93/78.08/89.14亿，实现归母净利润为26.50/30.83/35.57亿元，对应PE为40.14/34.50/29.90倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 AI投资不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；美国宏观经济政策变化的风险。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。