信用债报告：信用利差低位震荡

2025年09月10日 信用利差低位震荡 ——信用债报告 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎信用利差低位震荡。8月，信用利差表现稳定，5年期AAA中票收益率与同期限国债收益率之差上行1BP至41BP，5年期AA中票收益率与同期限国债收益之差下行2BP至69BP。展望后市，国内经济动能较为稳定，虽然地产下行压力有所增大，但出口部门成为拉动经济增长的重要力量。同时，货币政策仍将维持宽松态势，呵护经济走势。受益于稳健的经济形势和宽松的货币政策，信用利差将继续呈低位震荡格局。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com 债券市场走势 相关研究报告 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.1 8月PMI数据小幅回升.................................................................................................................................31.2 8月百强房企操盘金额环比下降1.9%，房价下行城市数量仍处于高位........................................................31.3 8月份CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9%............................................................................................41.4 1—7月份全国规模以上工业企业利润下降1.7%...........................................................................................41.5 8月出口同比增速为4.4%，增速有所放缓....................................................................................................52.市场后续走势分析.................................................................................................................53.风险提示................................................................................................................................6 1.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 1.18月PMI数据小幅回升 8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升0.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为48.9%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点；小型企业PMI为46.6%，比上月上升0.2个百分点，低于临界点。生产指数为50.8%，比上月上升0.3个百分点。新订单指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张。分行业看，建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降1.5个百分点；服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.5个百分点。新订单指数为46.6%，比上月上升0.9个百分点。业务活动预期指数为56.2%，比上月上升0.4个百分点。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.28月百强房企操盘金额环比下降1.9%，房价下行城市数量仍处于高位 2025年8月，百强房企销售操盘金额为2070.4亿元，环比下降1.9%，同比降17.6%，降幅较上月收窄了6.7个百分点。2025年前8月，百强房企累计销售操盘金额为20708.8亿元，同比下降13.1%，降幅扩大0.6个百分点。 7月房价下行城市数量仍处于高位。70个大中城市中，7月新房和二手房房价环比下行的城市数量为60个和68个，分别较上月增加4个和减少1个。7月新房和二手房房价同比下行的城市数量为65个和70个，分别较上月减少2个和持平。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.38月份CPI同比下降0.4%，PPI同比下降2.9% 2025年8月份，全国居民消费价格（CPI）同比下降0.4%，较上月回落0.4个百分点。其中，城市下降0.3%，农村下降0.6%；食品价格下降4.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.0%，服务价格上涨0.6%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。8月份，全国居民消费价格环比持平，增速较上月回落0.4个百分点。8月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。工业生产者购进价格同比下降4.0%，降幅收窄0.5个百分点，环比持平。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.9%，工业生产者购进价格下降3.3%。 资料来源：Wind，中山证券研究所 1.41—7月份全国规模以上工业企业利润下降1.7% 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%，增速较1-6月回升0.1个百分点。1—7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额12823.4亿元，同比下降7.5%；股份制企业实现利润总额29742.5亿元，下降2.8%；外商及港澳台投资企业实现利润总额10216.7亿元，增长1.8%；私营企业实现利润总额 11183.7亿元，增长1.8%。1—7月份，采矿业实现利润总额4930.9亿元，同比下降31.6%；制造业实现利润总额30235.8亿元，增长4.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额5036.8亿元，增长3.9%。1—7月份，规模以上工业企业实现营业收入78.07万亿元，同比增长2.3%，增速回落0.2个百分点。7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%。 1.58月出口同比增速为4.4%，增速有所放缓 以美元计，8月出口同比增长4.4%，增速较7月下降2.8个百分点，为近五个月来最低；进口同比增速放缓2.8个百分点至1.3%；当月实现贸易顺差1023.3亿美元，比上月增加40.9亿美元。按人民币计，8月出口、进口同比分别增长4.8%、1.7%，增速比上月低3.2个、3.1个百分点；贸易顺差录得7326.8亿元，环比增加275.8亿元。分国别来看，8月对美出口同比降幅扩大11.5个百分点至33.1%，对日本、欧盟出口同比分别增长7.0%、10.8%，增速加快4.8个、1.5个百分点，对东盟出口同比增速上行5.8个百分点至22.7%。 2.市场后续走势分析 信用利差低位震荡。8月，信用利差表现稳定，5年期AAA中票收益率与同期限国债收益率之差上行1BP至41BP，5年期AA中票收益率与同期限国债收益之差下行2BP至69BP。展望后市，国内经济动能较为稳定，虽然地产下行压力有所增大，但出口部门成为拉动经济增长的重要力量。同时，货币政策仍将维持宽松态势，呵护经济走势。受益于稳健的经济形势和宽松的货币政策，信用利差将继续呈低位震荡格局。 资料来源：Wind，中山证券研究所 3.风险提示 注意防范通胀压力超预期上行的风险。 分析师介绍： 方鹏飞：中山证券研究所固定收益分析师、债券组主管。 投资评级的说明 －行业评级标准 报告列明的日期后3个月内，以行业股票指数相对同期市场基准指数（中证800指数）收益率的预期表现为标准，区分为以下四级： 强于大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在5%以上； 同步大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%～5%之间波动； 弱于大市：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 －公司评级标准 报告列明的发布日期后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级： 买入：强于行业指数15%以上； 持有：强于行业指数5%～15%； 中性：相对于行业指数表现在-5%～5%之间； 卖出：弱于行业指数5%以上； 未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。 要求披露 本报告由中山证券有限责任公司（简称“中山证券”或者“本公司”）研究所编制。中山证券有限责任公司是经监管部门批准具有证券投资咨询业务资格的机构。 风险提示及免责声明： ★市场有风险，投资须谨慎。本报告提及的证券、金融工具的价格、价值及收入均有可能下跌，以往的表现不应作为日后表现的暗示或担保。您有可能无法全额取回已投资的金额。 ★本报告无意针对或者打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 ★本报告是机密的，仅供本公司的个人或者机构客户（简称客户）参考使用，不是或者不应当视为出售、购买或者认购证券或其他金融工具的要约或者要约邀请。本公司不因收件人收到本报告而视其为本公司的客户，如收件人并非本公司客户，请及时退回并删除。若本公司之外的机构发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，本公司及本公司雇员不为前述机构之客户因使用本报告或者报告载明的内容引起的直接或间接损失承担任何责任。 ★任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等都只是研究观点的简要沟通，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 ★本报告基于已公开的资料或信息撰写，但是本公司不保证该资料及信息的准确性、完整性，我公司将随时补充、更新和修订有关资料和信息，但是不保证及时公开发布。本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告列明的发布日期当日的判断，本公司可以在不发出通知的情况下做出更改。本报告所包含的分析基于各种假设和标准，不同的假设和标准、采用不同的观点或分析方法可能导致分析结果出现重大的不同。本公司的销售人员、交易人员或者其他专业人员、其他业务部门也可能给出不同或者相反的意见。 ★本报告可能附带其他网站的地址或者超级链接，对于可能涉及的地址或超级链接，除本公司官方网站外，本公司不对其内容负责，客户需自行承担浏览这些网站的费用及风险。 ★本公司或关联机构可能会持有本报告所提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能已经、正在或者争取向这些公司提供投资银行业务等各类服务。在法律许可的情况下，本公司的董事或者雇员可能担任本报告所提及公司的董事。撰写本报告的分析师的薪酬不是基于本公司个别投行收入而定，但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务。因此，客户应当充分注意，本公司可能存在对报告客观性产生影响的利益冲突。 ★在任何情况下，本报告中的信息或者所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，任何人不应当将本报告作为做出投资决策的惟一因素。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不就本报告的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除法律强制性规定必须承担的责任外，本公司及雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 ★本报告版权归本公司所有，保留一切权利。除非另有规定外，本报告的所有材料的版权均属本公司所有。未经本公司事前书面授权，任何组织或个人不得以任何方式发送、转载、复制、修改本报告及其所包含的