信用债报告：信用利差低位徘徊

2026年4月1日 信用利差低位徘徊 ——信用债报告 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎信用利差低位徘徊。1-2月经济数据表现较好，工业企业利润和营收增速均出现回升，3月制造业和非制造业PMI数据回升至荣枯分界线上方，出口成为推动PMI回升的重要因素。货币政策仍持呵护态度，1年期国债收益降至低位。同时，国内内需仍较为疲弱，制造业和非制造业PMI虽出现回升但整体仍处于较低水平，房地产市场止跌企稳的势头仍待巩固。虽然出口表现较好，但由于国内内需偏弱，信贷需求仍处于较低水平，市场对生息资产的追捧延续，预计信用利差将继续在低位徘徊。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济形势分析.................................................................................................................31.1美国经济动能处于高位，欧洲经济活动有所放缓........................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力仍处于较低水平...........................................................................................................31.3美联储和欧央行议息会议维持利率不变.......................................................................................................41.4海外市场形势...............................................................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................52.1 1—2月份国民经济起步有力、开局良好.......................................................................................................52.2 1—2月份全国房地产市场整体仍呈偏弱格局................................................................................................62.3 2月份居民消费价格同比上涨1.3%，前值0.2%；工业生产者出厂价格同比降幅收窄0.5个百分点............72.4 1—2月份全国规模以上工业企业利润增长15.2%.........................................................................................82.5 3月份，制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点；非制造业PMI为50.1%，比上月上升0.6个百分点........................................................................................................................................................................82.6国内市场形势...............................................................................................................................................93.市场后续走势分析...............................................................................................................104.风险提示..............................................................................................................................10 1.海外经济形势分析 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济动能处于高位，欧洲经济活动有所放缓 美国2月ISM制造业PMI为52.4%，较前值回落0.2个百分点，连续第二个月处于扩张区间；2月ISM服务业PMI为56.1%，回升2.3个百分点，创3年来的新高，美国经济动能处于高位。劳动力市场表现稳定，美国2月失业率为4.4%，较上月回升0.1个百分点；平均时薪同比增速为3.8%，较上月回升0.1个百分点，较去年同期回落0.3个百分点。1月，美国营建许可为139万套，较前值减少约7万套，较去年同期减少约7万套。2月，Zillow房价指数同比上涨0.4%，涨幅较上月回升0.2个百分点；Zillow房租指数同比上涨1.9%，较上月回落0.1个百分点。3月美国消费者信心指数为55.5%，较上月回落0.1个百分点，仍处于较高水平。3月，欧元区服务业PMI降1.7个百分点至50.1%，为去年5月以来新低，其中服务业新订单8个月来首次下降；制造业PMI升至0.6个百分点至51.4%，表现好于预期；综合PMI降至50.5%，显著低于上月的51.9%，中东战事冲击下欧元区经济活动有所放缓。3月欧元区消费者信心指数回落4.1个百分点至-16.3%，创两年来新低。1月，欧元区失业率回落0.1个百分点至6.1%，处于多年来的低位。 1.2美国和欧洲通胀压力仍处于较低水平 美国2026年2月CPI同比上涨2.4%，和上月持平；核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.5%，涨幅和上月持平。其中，CPI住宅分项同比上涨3.3%，涨幅回落0.1个百分点，预计后续仍有下行空间。美国2月CPI环比上行至0.3%，核心CPI环比回落至0.2%，均符合预期。欧元区方面，2026年2月消费者物价指数（CPI）同比上涨1.9%，涨幅回升0.2个百分点；核心CPI（剔除能源、食品、酒精和烟草）同比上涨2.4%，较上月值回升 0.2个百分点。当前美国和欧洲通胀数据仍处于较低水平，但受石油价格大幅上行影响，欧美通胀压力已有上行苗头。 1.3美联储和欧央行议息会议维持利率不变 3月17日至18日，美联储举行了中东冲突爆发以来的首场议息会议。一如外界预期，美联储决定维持联邦基金利率在3.50%—3.75%的区间不变。中东战火引发的新一轮能源危机致使美国通胀复燃风险上升，美联储官员因此将今年年末的通胀预期相比三个月前时上调了0.3个百分点至2.7%，但美联储整体上依然延续了原本的降息判断，预计今年和明年美联储将分别降息一次。在拥有利率表决权的12名美联储公开市场委员会成员中，有11人投票赞成维持利率不变，只有特朗普去年提名的米兰（Stephen Miran）投票支持降息。 欧洲央行在3月货币政策会议上选择按兵不动，符合市场预期。欧洲央行在3月货币政策声明中指出，中东地区的冲突使前景变得更为不确定，给通胀带来上行风险，给经济增长带来下行风险。欧洲央行表示，将采取基于数据且逐次会议决定的方式确定适当的货币政策立场。特别是，利率决策将基于对通胀前景及其相关风险的评估，同时考虑新出现的经济和金融数据，以及潜在通胀的动态和货币政策传导的有效性。根据欧洲央行最新更新的预测，在基准情景下，以调和消费者价格指数（HICP）衡量的欧元区通胀水平，2026年为2.6%，随后在2027年回落至2.0%，2028年为2.1%。根据欧洲央行的分析，石油和天然气供应的长期中断将导致通胀高于基准预测，经济增长低于基准预测。 1.4海外市场形势 2026年3月，10年期美债收益率上行33BP至4.30%；2年期美债收益率上行41BP至3.79%；10年期德债收益率上行34BP至3.03%，石油价格大幅上行对欧美货币政策和通胀预期形成重大影响。同期，美国BBB信用利差上行9BP至1.16%，信用利差有所上 行，市场对高油价影响下美国经济衰退风险关注度提升。3月，美国标普500指数下跌5.1%，德国DAX指数下跌10.3%，美以伊战争对欧美股市也带来了较为明显的负面冲击。 资料来源：Wind，中山证券研究所 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.11—2月份国民经济起步有力、开局良好 1—2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，较去年同期回落1.2个百分点，较去年12月回升1.9个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%。按经营单位所在地分，1—2月份，城镇消费品零售额74449亿元，同比增长2.7%；乡村消费品零售额11630亿元，增长3.2%。按消费类型分，1—2月份，商品零售额75815亿元，同比增长2.5%；餐饮收入10264亿元，增长4.8%。 1—2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3%，增速较去年同期和去年12月分别回升0.4个百分点和1.1个百分点。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.83%。分三大门类看，1—2月份，采矿业增加值同比增长6.1%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%。分经济类型看，1—2月份，国有控股企业增加值同比增长4.2%；股份制企业增长6.9%，外商及港澳台投资企业增长4.0%；私营企业增长7.4%。分行业看，1—2月份，41个大类行业中有35个行业增加值同比增长，去年12月为33个。分产品看，1—2月份，规模以上工业626种产品中有397种产品产量同比增长。1—2月份，规模以上工业企业产品销售率为95.4%，同比下降0.1个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值24050亿元，同比名义增长6.3%。 1—2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，增速较去年 同期和去年12月分别回落2.3个百分点和回升5.6个百分点。其中，民间固定资产投资同比下降2.6%。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.39%。分产业看，第一产业投资1093亿元，同比增长17.4%；第二产业投资17434亿元，增长5.4%；第三产业投资34194亿元，下降0.4%。分地区看，东部地区投资同比增长1.8%，中部地区投资增长1.9%，西部地区投资下降0.5%，东北地区投资下降11.4%。 出口维持快速增长。中国1-2月出口（以美元计价）同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元。中国1-2月出口（以人民币计价）同比增19.2%，进口增17.1%，贸易顺差15034.9亿元。2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增速重回两位数至18.3%。其中，出口4.62万亿元，同比增长19.2%；进口3.11万亿