中报点评养猪和养鸡业务量增本降，维持买入评级

事件：公司近日发布2025年中期业绩报告。2025年上半年，公司实现营收498.51亿元，同比+5.91%；归属于上市公司股东的净利润34.74亿元，同比+159.12%；扣非后归母净利润32.55亿元，同比+137.63%；；EPS为0.53元。其中，2025年第2季度，公司单季实现营收255.43亿元，同比+1.2%；实现归母净利润14.73亿元，同比-42.83%；扣非后归母净利润13.41亿元，同比-44.33%。点评如下： 生猪业务出栏量快速增长，养殖成本持续下降，养殖毛利率明显上升。上半年，公司养猪业务实现营收327.35亿元，同比+16.26%；毛利率为20.06%，较上年提升了9.56个百分点。营收增长主要是因为生猪销量增加，上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）1661.66万头，同比+15.6%，毛猪销售均价14.93元/公斤，同比下跌2.56%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司上半年肉猪养殖综合成本约6.2元/斤，较上年同期下降了1.2元。其中，Q1单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4元/斤，Q2单季成本为6-6.1元/斤，成本呈逐季下降趋势。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)66.54/59.63总市值/流通(亿元)1,240.29/1,111.4512个月内最高/最低价(元)23.9/15.12 肉鸡业务销量继续上升，养殖成本优化，售价下跌导致养殖毛利率下降。公司上半年肉鸡类业务实现销售收入151.27亿元，同比下降9.29%；毛利率为0.49%，较上年同期下降10.62个百分点。收入下降的原因主要是销售价格下降，上半年毛鸡销售均价10.84元/公斤，同比下降18.43%；肉鸡销量为5.98亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长9.16%。，公司养鸡业务生产持续保持稳定，核心生产成绩指标、养殖综合成本在行业内保持优秀水平，但受市场价格行情持续低迷影响，销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。我们测算，公司上半年毛鸡出栏完全成本约5.6元/斤左右，较上年同期下降了0.6元。8月份以来，黄鸡价格底部快速上涨，目前已上涨至6.4元/斤，公司养鸡业务已修复盈利。下半年是黄鸡传统消费旺季，预计黄鸡市场价格将持续高位运行，公司养鸡业务盈利有望持续修复。 相关研究报告 <<年报&1季报点评：猪鸡业务稳健增长，成本持续优化>>--2025-05-14<<公司点评：生猪出栏快速增长，成本持续下降>>--2025-01-14<<温氏股份：双主业优势显著，三季度业绩亮眼>>--2019-10-24 盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026年公司归母净利润93.15亿元/154.59亿元，EPS为1.4元和2.32元，当前股价对应PE为13.25x和7.98x，维持“买入”评级。 证券分析师：程晓东电话：010-88321761E-MAIL：chengxd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190511050002 风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。