年报及1季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 农林牧渔 饲料 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2021年报及22年1季报。2021年，实现收入48.67亿元，同增19.61%；实现归母净利润-9.89亿元，去年同期1.32亿元；扣非后归母净利润-5.38亿元，上年同期0.87亿元。2022年1季度，实现营收10.69亿元，同减14.97%；归母净利润-1.48亿元，上年同期为1931.45万元；经营性净现金流1.009亿元；基本每股收益-0.17元。点评如下： 养猪业务量增本降，趋势向好。1季度，公司出栏生猪33.58万头，同增55.01%。其中，肥猪/仔猪/种猪出栏分别为24.48/8.08/1.02万头。1季度末，生产性生物资产1.73亿元，环比2021年末增3.5%，同比降53%。依据生猪和母猪存栏情况，我们预计2022年公司生猪出栏130-140万头，同增25+%。据调研了解，1季度生猪养殖综合成本17.49元/公斤，环比上季度下降了约0.5元/公斤。养殖成本端下沉，主要原因有三方面：1）变革生产模式，自21年Q4退出委托养殖模式，实行自繁自养一体化模式；2）新建产能陆续竣工投产，产能利用率提升；3）淘汰低效母猪，生产效率提升。预计二季度和下半年，随着管理和信息化水平的提升，公司养殖成本端还会进一步下沉。 饲料业务稳健增长。2022年1季度，饲料业务外销量14.7万吨，去年同期13.8万吨，同增7%，行业增速1.6%。经简单测算，饲料业务净利润1490万元，单吨利润约101元，去年全年单吨利润约105元，基本持平。 三项费用同比下降明显，使得业绩表现超预期。22/Q1，管理费用为5562.15万元，同减60.84%。管理费用下降，主要是由于管理水平提升，机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外，销售/研发费用分别为1380/1576，同减11.14%/31.48%；财务费用3043万元，同增0.99%；三项费用合计为11562.46万元，较上年同期减少了9508.05万元。三项费用率16.37%，较上年同期下降了9.83个百分点。 公司聚焦养殖，模式优势和成本优势逐渐累积，市占率或稳步提升，推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产，有效处置了大部分的商誉风险。截止到21/Q4末，商誉账面价值9829万元，环比上季度下降了67%。预计到22/Q2末，由于华扬动保等资产交割完成，商誉账面价值继续大幅下降，未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦“养殖+饲料”，我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势，未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在2022年下半年进入上行 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 691/542 总市值/流通(百万元) 4,614/3,619 12 个月最高/最低(元) 8.69/5.04 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 金 新 农（002548）《金新农：养殖业务头均盈利能力强，饲料板块受益于行业回暖》--2020/07/13 金 新 农（002548）《金新农：一季度归母净利同比增723.36%》--2020/04/26 金 新 农（002548）《金新农：业绩大幅扭亏为盈，生产性生物资产同比增109%》--2020/04/19 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 (26%)(15%)(5%)6%17%27%21/4/2621/6/2621/8/2621/10/2621/12/2622/2/26金新农沪深300[Table_Message] 2022-04-26 公司点评报告 买入/调高 金 新 农(002548) 目标价：10.24 昨收盘：6.68 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 周期，公司养殖业务将充分受益于此，业绩弹性将显现，给予“买入”评级。预计公司22/23年生猪出栏135/205万头，归母净利润1.39/5.9亿元。按照23年业绩给予12倍PE，未来1年目标价10.24元，距离现价有65+%空间。 风险提示：生猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4867 5856 8332 9932 （+/-%） 19.61 20.32 42.28 19.20 净利润(百万元） (989) 139 590 584 （+/-%） (546.80) (109.00) 595.60 (6.60) 摊薄每股收益(元) (1.43) 0.20 0.85 0.85 市盈率(PE) (4.33) 30.77 7.26 7.33 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1202 784 878 1250 1490 营业收入 4069 4867 5856 8332 9932 应收和预付款项 294 120 449 302 560 营业成本 2917 4275 5146 6782 8288 存货 971 880 1183 1684 1859 营业税金及附加 9 13 12 17 20 其他流动资产 95 108 157 205 213 销售费用 68 67 88 142 169 流动资产合计 2561 1892 2667 3441 4123 管理费用 416 411 351 500 596 长期股权投资 13 3 4 4 4 财务费用 99 129 124 144 142 投资性房地产 54 52 0 0 0 资产减值损失 255 381 0 0 0 固定资产 1685 2230 2412 2774 2972 投资收益 3 (198) 1 1 1 在建工程 553 440 420 410 405 公允价值变动 20 (31) 0 0 0 无形资产开发支出 239 243 232 221 210 营业利润 331 (638) 135 748 719 长期待摊费用 130 51 51 51 51 其他非经营损益 254 (1078) 100 697 651 其他非流动资产 923 943 319 326 332 利润总额 254 (1078) 100 697 651 资产总计 6157 5854 6105 7226 8097 所得税 9 18 1 7 6 短期借款 914 987 900 900 900 净利润 245 (1096) 99 690 644 应付和预收款项 369 463 643 785 944 少数股东损益 113 (107) (40) 100 60 长期借款 493 742 700 700 700 归母股东净利润 132 (989) 139 590 584 其他负债 1322 1658 1939 2229 2296 负债合计 3099 3849 4182 4614 4840 预测指标 股本 691 691 691 691 691 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1643 1639 1639 1639 1639 毛利率 28.3% 12.2% 12.1% 18.6% 16.6% 留存收益 323 (686) (547) 43 627 销售净利率 6.0% (22.5%) 1.7% 8.3% 6.5% 归母公司股东权益 2644 1651 1813 2403 2987 销售收入增长率 69.6% 19.6% 20.3% 42.3% 19.2% 少数股东权益 414 354 314 414 474 EBIT 增长率 45% (369.0%) (123.6%) 275.2% (5.7%) 股东权益合计 3058 2005 2127 2817 3461 净利润增长率 35% (546.8%) (109.0%) 595.6% (6.6%) 负债和股东权益 6157 5854 6309 7431 8301 ROE 9.6% (43.3%) 4.8% 27.9% 20.5% ROA 4.8% (18.3%) 1.7% 10.4% 8.4% 现金流量表(百万） ROIC 10.3% (5.8%) 5.5% 16.0% 13.8% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EPS(X) 0.19 (1.43) 0.20 0.85 0.85 经营性现金流 360 113 (122) 1391 799 PE(X) 32.40 (4.33) 30.77 7.26 7.33 投资性现金流 (800) (523) (554) (668) (537) PB(X) 1.62 2.59 2.36 1.78 1.43 融资性现金流 1184 (1) (386) (144) (142) PS(X) 1.05 0.88 0.73 0.51 0.43 现金增加额 745 (411) (1061) 579 119 EV/EBITDA(X) 11.36 (11.12) 14.56 6.52 6.63 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，趋势向好 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564