年报及1季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 农林牧渔 饲料 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长 [Table_Summary] 事件：公司近日发布2021年报及22年1季报。2021年，实现营收157.44亿元，同增31.35%；归母净利润-6.85亿元，同减139.87%；扣非后归母净利润 -6.55亿元，同减137.93%。2022年1季度，实现营收33.91亿元，同增1.58%；归母净利润-6960万元，同减123.12%；扣非后归母净利润-7007万元，同减122.9%。点评如下： 养猪业务量增本降，趋势向好。2021年，公司生猪出栏160.33万头，同增19.2%；养殖及食品业务亏损12.37亿元，其中养猪业务净亏损约11亿元（剔除计提资产减值准备影响之后的净亏损约8.2亿元），其他养殖业务净亏损约1.2亿元。养猪业务亏损，原因主要在于饲料事业部在仔猪价格高位时开展了外购仔猪育肥生猪业务导致养殖综合平均成本被拉高；其次和河南、甘肃等基地仍处于陆续建成投产期产能利用率较低有关。自2021年下半年以来，公司逐渐收缩饲料事业部饲养生猪规模，2022年已停止饲料事业部外购仔猪育肥生猪业务。河南、甘肃基地于2022年2季度进入全面投产期，我们认为，随着不利影响的消除，公司生猪养殖成本将趋势性下降。2022年1季度，公司生猪出栏37.69万头，同增6.5%，预计全年生猪出栏220万头。 饲料、动保继续增长。饲料业务方面，2021年饲料销量231.25万吨，同增21.08%；实现收入51.35亿元，同增21.83%，实现净利润2.49亿元。疫苗业务方面，2021年实现收入9.8亿元，同增15.8%，实现净利润2.52亿元。两业务合计贡献净利润5.01亿元。22年1季度，饲料和疫苗业务收入仍保持较快增长，预计2季度和下半年仍将延续增长趋势。这两项业务是稳定的现金牛业务，可以为养殖业务扩张提供良好的资金支持。 公司全产业链模式抗周期底部优势明显，市占率或稳步提升，维持买入评级。公司战略聚焦动物蛋白产品，我们看好其全产业链运营模式所具备的周期底部平滑业绩波动的优势以及现金流相对同行更稳定的优势。我们预计猪价将在2022年下半年进入上行周期，公司养殖业务将充分受益于此，也会展现较好的业绩弹性，维持“买入”评级。预计公司22/23年生猪出栏220/350万头，归母净利润3.03/16.25亿元,对应PE为40X/7.46X。 风险提示：生猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 15744 17354 20302 21022 （+/-%） 31.34 10.23 16.99 3.55  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,354/1,077 总市值/流通(百万元) 12,133/9,647 12 个月最高/最低(元) 12.75/7.05 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 天康生物（002100）《天康生物：11月生猪出栏量稳健增长，售价大幅回升》--2021/12/22 天康生物（002100）《公司点评：养殖成本阶段性上升影响业绩，预计Q4将回归》--2021/11/02 天康生物（002100）《天康点评：养殖低成本优势凸显，饲料、动保有望继续快增》--2021/04/30 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 (26%)(15%)(3%)9%21%33%21/5/621/7/621/9/621/11/622/1/622/3/6天康生物沪深300[Table_Message] 2022-05-01 公司点评报告 买入/调高 天康生物(002100) 目标价：15.82 昨收盘：8.96 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 净利润(百万元） (686) 303 1625 1555 （+/-%） (138.00) (146.00) 432.00 (4.00) 摊薄每股收益(元) (0.51) 0.22 1.20 1.15 市盈率(PE) (17.68) 40.01 7.46 7.80 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2067 3424 2603 3045 3153 营业收入 11987 15744 17354 20302 21022 应收和预付款项 1919 1139 1424 1428 1604 营业成本 8272 14207 15180 16397 17145 存货 6020 5232 8101 6677 8398 营业税金及附加 35 38 42 49 51 其他流动资产 582 494 0 0 0 销售费用 694 527 607 711 736 流动资产合计 10589 10289 12128 11150 13155 管理费用 900 854 954 1117 1156 长期股权投资 105 120 131 143 155 财务费用 179 192 320 320 281 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 (385) (87) 0 0 固定资产 3671 4341 4371 4348 4258 投资收益 30 30 14 16 17 在建工程 539 895 947 974 987 公允价值变动 (1) 0 1 1 1 无形资产开发支出 233 273 271 251 231 营业利润 1936 341 352 1725 1670 长期待摊费用 96 26 26 26 26 其他非经营损益 (0) (47) (35) (37) (43) 其他非流动资产 1 1 20 20 20 利润总额 1808 (647) 317 1688 1627 资产总计 15729 17185 18419 17725 19440 所得税 22 32 6 33 32 短期借款 4763 4005 4005 4005 4005 净利润 1785 (679) 311 1654 1595 应付和预收款项 530 466 687 592 717 少数股东损益 65 7 8 29 40 长期借款 1294 1964 1964 1964 1964 归母股东净利润 1720 (686) 303 1625 1555 其他负债 2274 2966 3436 1213 1372 负债合计 8862 9401 10092 7775 8058 预测指标 股本 1075 1354 1354 1354 1354 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1473 3299 3299 3299 3299 毛利率 31.0% 9.8% 12.5% 19.2% 18.4% 留存收益 2448 2530 4124 5517 276 销售净利率 14.9% (4.3%) 1.8% 8.1% 7.6% 归母公司股东权益 3995 4123 4615 5281 6128 销售收入增长率 60.3% 31.3% 10.2% 17.0% 3.5% 少数股东权益 634 635 643 672 712 EBIT 增长率 160% (123%) (240%) 215% (5%) 股东权益合计 6868 7783 7826 9449 10882 净利润增长率 201% (138%) (146%) 432% (4%) 负债和股东权益 15729 17185 17918 17224 18940 ROE 29.7% (9.3%) 4.0% 19.2% 15.7% ROA 13.3% (4.1%) 1.7% 9.2% 8.6% 现金流量表(百万） ROIC 19.7% 3.8% 4.6% 13.3% 12.7% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.60 (0.51) 0.22 1.20 1.15 经营性现金流 (601) 1533 (1024) 3928 1112 PE(X) 5.60 (17.68) 40.01 7.46 7.80 投资性现金流 (806) (1775) (1479) (755) (710) PB(X) 1.55 1.70 1.69 1.38 1.19 融资性现金流 1500 1604 (706) (351) (444) PS(X) 0.80 0.77 0.70 0.60 0.58 现金增加额 93 1361 (3209) 2822 (42) EV/EBITDA(X) 7.65 62.53 14.26 6.06 6.27 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 年报及1季报点评：养殖业务量增本降，饲料动保继续增长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭