农林牧渔行业2016年农业中报总结：养殖链业绩亮眼，继续推荐禽链、饲料和动保

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 农林牧渔行业 2016年农业中报总结： 养殖链业绩亮眼，继续推荐禽链、饲料和动保 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 zhangbm@r.qlzq.com.cn 021-20315189 刁凯峰 chenqi@r.qlzq.com.cn diaokf@r.qlzq.com.cn 2016年9月4日 核心观点  【核心观点】本周农业中报全部披露完毕，畜禽养殖板块业绩如期亮眼。  2016上半年农业行业整体营业收入同比增长9.68%，较上一年度略高；净利润同比大幅增长130.05%，盈利能力大幅改善。毛利率水平为26.64%，提升5.98个百分点；ROE为7.41%，较上一年度提升4.26个百分点。分子行业来看，各版块景气度排序：畜禽养殖>饲料>化肥>动物保健>农业综合服务>种植业>渔业，分别实现净利润增速790.64%、69.98%、13.50%、9.66%、3.25%、-2.89%、-14.90%。其中，受益于上半年猪价持续高位和禽链大周期底部反转，畜禽养殖行业毛利率提升31.96个百分点，饲料和化肥毛利率分别提升5.39和0.99个百分点。  展望2016下半年，我们认为依然要坚信周期的力量，坚定推荐产业趋势非常确定的禽链和后周期饲料、动保。禽业目前处于第二阶段买点，父母代、商品代（毛鸡和鸡苗）价格真正处于大周期向上拐点。而随着生猪存栏趋势的回升，成本下降与新品频出等利好叠加，饲料板块有望10月迎来拐点，动保板块热潮不减，可积极布局后周期中饲料与疫苗的优势品种。2016年下半年，我们认为从综合景气度来看，畜禽养殖>饲料>动物保健>化肥。  【最新畜禽链行业跟踪】禽链价格上涨最快的阶段马上到来，饲料量增启动在即，动保利好频频。  1）禽链：当前推荐养鸡股深层次逻辑：价格快速上涨阶段来临  产业角度，按照正常补栏和生长节奏看，2016年上半年引种断档导致的后备祖代大幅下滑60-70%将在9月份开始影响在产祖代存栏（父母代供给），从而引起父母代价格快速上涨时段来临；祖代企业调研显示，最新在产环比下降10-20%，10月份起父母代报价将大概率出现上涨！  我们8月中旬去山东调研很多中下游屠宰企业，下半年商品代行情有点类似于去年下半年父母代一样，稳步向上，当前价格也并未低于预期。上半年引种下降将导致在产父母代在17年Q1将大幅下降，届时商品代出现为期1年的大幅上涨阶段。  当前禽业股处于第二阶段买点，整个二级市场关注指标逐步从祖代预期（引种值）向祖代在产、父母代和商品代价格转移；而从大周期角度看，即使考虑换羽和延迟淘汰等，祖代产能下降向下游传导将在9-10月份发生，国内祖代在产大幅下降、父母代存栏即将见本轮高点往下持续到18年，从而触发父母代、商品代（毛鸡和鸡苗）价格真正处于大周期向上拐点。  按照禽业投资逻辑“三阶段论”－－当前推荐养鸡股深层次逻辑在于，价格快速上涨阶段来临。如果Q4时父母代弹性时点、17年Q1-2是商品代弹性时点，当前（9-10月份）就是最好的周期买点。  重点推荐养殖龙头：圣农发展（下游行情的龙头股，禽链最便宜品种，适合大资金长期配置！）、益生股份（中上游龙头标的，17年商品代有3.3亿羽）、民和股份（弹性大），同步推荐仙坛股份、华英农业（最后的滞涨品种）。整体对应17年全年动态pe仅12倍左右。  2）饲料：全年前低后高，量增启动在即。 [Table_Industry] 农林牧渔行业 证券研究报告 行业周报(2016.36） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  前期抛售导致存栏降低，猪价反弹养殖盈利丰厚。6-7月生猪抛售现象明显，加上长江流域的水灾加快区域生猪出栏和母猪淘汰，阶段性加速出栏导致猪价持续回调近两个月。进入8月，猪价开始企稳回升，前期抛售步入尾声，中大猪存栏比例降低，叠加需求在三季度因中秋国庆双节、学校陆续开学等推动下由淡转旺，我们预期猪价将逐步迎来在三季度末到年底的阶段性反弹。下游盈利丰厚强化中高端饲料需求，龙头企业持续受益。  行业拐点渐行渐近，全年前低后高，量增启动在即。根据我们最新的草根调研，全年猪饲料出现前低后高的情形，2016年1-4月猪料总量同比下降6.4%，1-5月同比下降4.1%，1-6月同比下降1.5%，1-7月同比下降1.3%，同比降幅不断缩小，产能在不断恢复，下半年1-8月、1-9月可能会实现同比的增长，全年猪料产量有望超过2015年，估计增幅在3%左右；肉禽饲料也是相同的趋势，预计全年同比3-5个百分点的增长。上半年大型养殖集团补栏积极性显著高于中小型养殖户，优质规模种猪场持续性供不应求，按照前期补栏节奏和未来平均PSY的提升，灾情、疫情只是短期干扰，母猪存栏恢复趋势未变，而生猪存栏有望在年底或明年一季度出现同比向上拐点。同时，玉米价格下行带来实质性成本下移，毛利率下半年有望出现回升，下游养殖盈利有望持续高位震荡，饲料量利齐升的大逻辑未变！  半年报披露的业绩均较为靓丽，当下正是迎接持续放量的后周期投资的布局时点。我们延续此前的投资建议加配饲料板块，行业趋势性回归带来的是量增的大行情，板块中优秀企业前期风险释放较多，估值偏低，尤其值得配置。推荐标的：海大集团、禾丰牧业、大北农、唐人神，关注弹性品种金新农、新希望。  3）动保：新品逐步上市，积极改善营销服务，优势企业增长有望提速！上上周中牧蓝耳-猪瘟二联苗上市，生物召开牛二联发布会， 上周普莱柯与金宇达成合作意向，未来仍有更多新品逐步上市，以产品力拓宽市场容量。同时各企业也在积极改善营销、梳理渠道，不断增加市场与服务人员，为渠道下沉与新品推广积极准备。当前看在招标政策逐步退出的利好背景下，未来随着后周期规模化补栏的趋势，整体市场化将迎来真实需求群体的快速增长，2017年中牧、生物、普莱柯等优势企业有望迎来高增长。  下半年疫苗板块迎来疫情等持续利好，加之政策利好频出，市场关注度持续提高，重点推荐中牧股份（两个大品种叠加放量，国改市场化进程）、绝对收益品种生物股份（龙头增长有望提速）、普莱柯（积极储备大品种、引领行业产品与服务更新换代），天邦股份（蓝耳市场苗加速推广、外延扩张预期强烈），海利生物（国际化浪潮下营销型企业的突变）等。  【最新农产品跟踪】糖价大周期趋势未变，继续看好供需缺口的催化演绎！  1）白糖：国际糖供需缺口持续到明年，外糖18美分以上区间震荡上行，支撑内盘下一榨季继续走强。北半球正处在新旧榨季交替的时期，陈糖库存逐步消化，新榨季利多因素正在累积。国际上四季度开始贸易流由松转紧，明年国际仍在减产周期内，缺口500万吨左右，而国内产量恢复较慢，产需缺口600万吨左右，供需缺口的爆发将是驱动糖价第二轮上涨的核心因素。同时，四季度叠加天气炒作，巴西增产量仍是市场担忧的焦点。短期糖价影响因素较多，包括美元加息预期、汇率、油价等，但长期看白糖此轮牛市仍在路上，第二阶段高点外盘原糖看24-25美分，国内6500元/吨以上。外盘糖价趋势未变，内糖拉升空间仍在。此次白糖周期产业整合时机成熟，政策引导下优先利好国有企业。糖价上涨叠加产业整合加速、国企改革主题，重点推荐南宁糖业（多重资本运作开启甜蜜盛宴）、中粮屯河等。  2）玉米：玉米跌价趋势难改，饲料拐点即至。16/17年玉米产量难以减少，总供给压力仍旧很大，需求虽转好，但难挡价格下跌之势，第一轮低点可能在四季度/春节前的1100-1200元/吨（黑龙江/吉林价格，种植成本线），而春节后供给压力更大，明年上半年可能跌破成本线，而这个幅度更多取决于补贴力度。玉米的市场化改革方向不变。小麦优质产量下滑较多，短期紧缺不改，价格有望在四季度上涨至2600元/吨，明年6月新季小麦上市前将持续高位震荡。  玉米作为饲料原材料的主要构成，饲料成本有望在下半年继续下滑，利好饲料企业在后周期中享受量利齐升。8月饲料销量普遍转好，行业拐点即将到来，我们坚定看好板块性行情，重点推荐海大集团、唐人神、禾丰牧业、大北农，关注弹性品种金新农等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报  【本周策略】坚守禽链第二阶段投资机会；关注后周期存栏稳步抬升叠加原料风险下降的饲料板块机会和动保板块底部反转机会；大宗农产品重点关注国际糖价拉动下的国内涨价行情；中长期看好种植链成长类投资机会。同时，关注禽链滞涨品种华英农业，生猪板块出栏超预期品种天邦股份，转基因种子话题的隆平高科、大北农、荃银高科等个股机会。  【标的推荐】重点推荐禽链（圣农、民和、益生、华英）、饲料（唐人神、海大、禾丰、大北农、金新农、新希望）、动保（中牧、生物、普莱柯、海利）、；生猪板块推荐天邦股份出栏超预期；水产个股关注st獐岛主业逐步恢复；白糖投资推荐南宁糖业、中粮屯河；种植链推荐隆平高科、新洋丰、象屿股份、史丹利、登海种业、金正大。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2016年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 2015EPS2016EPS2015PE2016PE（元）（元）（倍）（倍）002385.sz大北农饲料II7.940.260.2530.5431.76买入000876.sz新希望饲料II8.351.070.767.8010.99买入002588.SZ史丹利化学制品12.951.081.4011.999.25买入002470.sz金正大化学制品8.250.360.4522.9218.33买入600598.sh北大荒种植业10.810.510.6521.2016.63买入002170.sz芭田股份化学制品11.180.200.2655.9043.00买入002539.SZ新都化工化学制品14.460.200.3272.3045.19买入000998.sz隆平高科种植业18.980.390.4848.6739.54买入600201.sh生物股份动物保健II30.910.841.1136.8027.85买入002100.SZ天康生物饲料II9.280.260.4435.6921.09买入002458.SZ益生股份畜禽养殖II45.79-1.412.78(32.48)16.47买入002299.SZ圣农发展畜禽养殖II27.74-0.351.18(79.26)23.51买入002714.SZ牧原股份畜禽养殖II26.121.152.5040.8315.99买入002041.sz登海种业种植业16.940.440.5738.5029.72买入002567.SZ唐人神饲料II12.650.160.5279.0624.33买入002311.SZ海大集团饲料II16.010.510.6831.3923.54买入600438.SH通威股份饲料II6.310.430.6114.6710.34买入002538.SZ司尔特化学制品9.440.370.5725.5116.56买入000902.SZ新洋丰化学制品13.041.481.788.817.33买入600195.SH中牧股份动物保健II21.600.650.7733.2328.05买入002447.SZ壹桥海参渔业8.230.290.3528.3823.51买入300498.sz温氏股份畜禽养殖II48.491.713.4427.8714.01买入600057.sh象屿股份物流II11.040.230.5248.8921.23买入603566.SH普莱柯动物保健II25.120.890.6028.2241.87买入600108.SH亚盛集团种植业5.170.240.2721.5419.15买入603718.SH海利生物动物保健II20.140.340.2359.2487.57