行业点评报告：2025上半年房地产行业综述：行业仍处于缩表进程，关注重点房企边际改善

房地产 2025年09月10日 投资评级：看好（维持） ——行业点评报告 齐东（分析师）qidong@kysec.cn证书编号：S0790522010002 胡耀文（分析师）huyaowen@kysec.cn证书编号：S0790524070001 杜致远（联系人）duzhiyuan@kysec.cn证书编号：S0790124070064 板块总体仍处于缩表进程，重点房企表现显著好于行业水平 2025上半年，A股房地产板块实现营业收入7128亿元，同比下降11.6%，降幅较2024上半年收窄10.1个百分点。2025上半年A股房地产板块归母净亏损383亿元，较2024上半年多亏264亿元。在低毛利项目持续结算、房价下行趋势并未扭转背景下，表内外项目利润率持续走低，板块整体亏损幅度扩大，报表表现不佳，重点房企表现显著好于行业水平，板块总体仍处于缩表进程。 重点房企拿地力度明显改善 相关研究报告 2025上半年，我们跟踪的16家重点房企合计拿地金额3999亿元，相当于这些房企2024年全年的72%，上半年拿地力度回升至41%，止跌回稳预期下，企业拿地力度明显改善。从拿地强度看，中国金茂（92%）、建发国际集团（84%）、滨江集团（61%）、绿城中国（52%）、华润置地（43%）位居前列。 《深圳政策调整点评：八个行政区限购大幅放松，有望对金九银十形成支撑—行业点评报告》-2025.9.8《新房成交面积同环比下降，深圳购房政策放松—行业周报》-2025.9.7 政策脉络延续，部分创新举措促进住房需求释放中央政策方面，整体政策延续2024年脉络，以“止跌企稳”为目标，托底行业为 主，没有出台过分强的刺激性政策。地方层面上，大多数城市与中央政策同频共振，经历多轮放松，除部分核心城市仍有一些限制性政策，大部分城市在限购、限贷、限售等方面已经完全放开。2025上半年，部分城市出台创新举措促进住房需求释放，如低月供金融产品、公积金缴存等。 《新房成交面积环比增加，上海购房政策放松—行业周报》-2025.8.31 投资建议 2025年至今，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，部分一二线城市交易有所恢复。我们认为，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，今年以来我国房地产市场整体朝着止跌回稳的方向迈进，在止跌回稳的过程中，房价仍可能存在小幅度震荡，期待后续在政策作用下，房地产市场进一步稳定。在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：建发国际集团、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、滨江集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 目录 1、2025年半年报房地产板块业绩综述.......................................................................................................................................41.1、利润表：板块总体下行，重点房企表现亮眼..............................................................................................................41.2、资产负债表：缩表仍在持续，企业分化加剧..............................................................................................................71.3、投资拿地：重点房企拿地力度明显改善......................................................................................................................91.4、融资端：融资成本持续压降，重点房企优势明显....................................................................................................102、2025上半年行业宏观分析.....................................................................................................................................................122.1、统计局数据：2025上半年，房地产行业仍在震荡磨底...........................................................................................122.2、政策端：中央及地方一齐发力，创新举措促进住房需求释放................................................................................133、投资建议..................................................................................................................................................................................164、风险提示..................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：A股房地产板块房企营业收入同比下降............................................................................................................................4图2：A股房地产板块房企归母净利润整体亏损........................................................................................................................4图3：重点房企营收情况优于行业...............................................................................................................................................4图4：重点房企归母净利润表现优于行业...................................................................................................................................4图5：A股房地产板块房企整体毛利率水平创同期新低............................................................................................................5图6：A股房地产板块投资净收益维持低位................................................................................................................................5图7：重点房企毛利率小幅同比下降0.3pct.................................................................................................................................5图8：重点房企投资净收益大幅低于同期水平............................................................................................................................5图9：A股房企营收口径销售管理费用率同比微降....................................................................................................................6图10：A股房地产板块上半年资产减值损失177.7亿元...........................................................................................................6图11：重点房企营收口径销售管理费用率同比下降..................................................................................................................6图12：重点房企上半年资产减值损失同比有所扩大..................................................................................................................6图13：A股房地产板块房企总资产规模整体下降......................................................................................................................7图14：A股房地产板块上半年缩表态势延续..............................................................................................................................7图15：重点房企总资产规模整体下降.........................................................................................................................................8图16：重点房企上半年缩表态势延续.....................................