降本成效显著，股息率吸引

2025年9月8日滨海投资(2886.HK) 降本成效显著，股息率吸引 投资评级：买入维持评级 事件：公司公布2025年中期业绩。上半年实现收入29.31亿元，同比-17%；毛利3.1亿元，同比-10%；归母净利1.73亿元，同比+3%。公司收入和毛利主要受Q1暖冬导致气量下降以及接驳疲软的影响。Q2开始气量有所恢复，财务成本显著降低，增值业务有望较好增长，为今年利润端提供增长动力。另外公司派息政策保障分红的绝对值，今年股息率有望超7%较为吸引。我们预计公司25E/26E/27E年EPS为0.17/0.18/0.18港币，略微下调。基于同业估值比较，公司所处估值较低，有一定上升空间。我们给予预测P/E7.9x，略微上调，对应目标价1.36港元（前值1.36港元）。维持“买入”评级。 6个月目标价1.36港元股价2025-09-051.13港元 总市值(百万港元)1,552.16流通市值(百万港元)1,552.16总股本(百万股)1,373.60流通股本(百万股)1,373.6012个月低/高(港元)0.86/1.25平均成交(百万港元)0.49 报告摘要 气量同比有所下降，毛差同比有较大提升。上半年公司实现总销气量11.4亿方（yoy-14%)，其中管销气8.3亿方（yoy-13%），管输气3.1亿方（yoy-18%)。主要由于暖冬所带来的市场需求变化以及部分客户年内停工检修等原因。Q2管销气量同比上涨+17%，恢复强劲。公司指引全年总销气量约25.68亿方，同比+2%；管销气量约18.68亿方，同比+9%。毛差同比较大增长，上半年综合毛差0.44元/方，同比+0.07元/方，其中城镇燃气平均毛差为0.50元/方，同比+0.07元/方。主要是公司积极开拓上游渠道资源，气体采购成本持续下降以及居民气顺价的不断推进。公司指引全年城镇毛差约0.52元/方，同比+0.04元/方。 股东结构 泰达42.18%中石化29.52%其他28.30%总共100.0% 接驳业务影响减小，增值业务有望较好增长。上半年公司新增接驳户数2.86万户，主要受房地产市场下行影响。但公司目前的结构来看，接驳业务的占比逐年下降，受到接驳业务的影响减小。增值服务业务上半年实现收入3767.0万港元，同比+6.9%；实现毛利2539.9万港元，同比+6.9%。上半年公司将增值服务纳入主营业务，证明了公司对增值业务的看好和重视。 融资管理成效显著，长期分红回报股东。上半年公司融资成本为4549万港币，同比大幅下降39%。主要是公司主动偿还高息债务，合理调整债务结构。公司坚持回报股东，计划2025-2027年在每股0.076港元的派息基础上，未来三年每年提升不低于10%。公司的分红指引以DPS为基础，有利于保障股东每年分红派息的绝对值。若以此假设今年分红每股0.0836港元，目前的股息率可高达7.4%，料对投资者较为吸引。 目标价1.36港元，维持“买入”评级。公司今年持续的降本增效，大幅减少财务费用，毛差同比恢复较好，但鉴于行业需求有待提升，我们略微下调公司的盈利预测。我们预计公司2025E/2026E/2027E收入分别为61.46/64.53/68.27亿港元，同比-0.8%/+5.0%/+5.8%;归母净利润分别为2.32/2.37/2.42亿港元，同比+16.5%/+2.1%/+1.9%。我们认为公司的股息率较为吸引，给予公司2025年P/E为7.9x，对应目标价1.36港元，维持“买入”评级。 风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期，经济增速不及预期。 颜晨行业分析师+852-22131403joyceyan@sdicsi.com.hk 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010