3季度业绩预览，短期需求恢复需时，股息率吸引

预计百威亚太2025年3季度业绩短期承压，主要受中国内地即饮渠道偏软影响，但股息率具支撑力。公司预计3季度收入同比下降6.4%，经调整EBITDA同比下降14.4%，经调整归母净利润为1.9亿美元，同比下降14.6%。核心压力来自中国内地市场即饮渠道，受禁酒令、外卖平台价格战等因素影响，复苏偏软；部分被印度市场强劲增长、韩国市场提价措施以及成本改善所抵消。目前股价已基本反映短期销售压力，预计4季度或现边际改善，超过5%的股息率将对股价形成支撑。

亚太西部地区：受中国内地餐饮渠道复苏偏软及去库存影响，预计3季度收入同比下降高单位数，环比降幅加深，销量和均价均下降高单位数/低单位数。尽管非即饮渠道高端化趋势持续，但渠道组合不利变化、产品促销及渠道返利等因素预计拖累均价。公司已主动调整库存，预计4季度将出现边际复苏，3季度经调整EBITDA预计下跌近20%。

亚太东部地区：预计3季度表现相对稳健，收入略有下降（汇率负面影响），销量下降低单位数，均价增长中单位数，经调整EBITDA有望小幅增长。品牌/渠道组合优化及提价措施将持续支撑均价，叠加成本改善和费用控制，预计该地区EBITDA利润率将进一步扩张。

盈利预测下调：鉴于3季度中国内地市场复苏进度，下调公司2025-27年收入预测2-5%，下调EBITDA/归母净利润预测5-7%/5-9%。预计亚太东部地区经调整EBITDA将实现小幅增长，而亚太西部地区则同比降约10%。维持2026年20倍目标市盈率不变，目标价下调至9.50港元，对应7.2倍2026年EV/EBITDA。尽管3季度恢复缓慢，但随着基数走低，4季度或将出现边际修复。对百威亚太在亚太地区持续推进的高端化战略保持长期信心，当前股息率超过5%，估值具备吸引力，维持买入评级。