3季度业绩预览：骑手补贴影响短期利润，维持2024年盈利预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 10月 19日 达达集团 (DADA US)3季度业绩预览：骑手补贴影响短期利润，维持2024年盈利预期 2023 年 3 季度业绩预览：我们预计 3 季度收入 28.6 亿元（人民币，下同），同比增 20%，对比我们此前预期增 22%，小幅下调主要因京东到家3C品类影响；受极端天气影响致使配送员补贴增加，下调经调整净利润预期从 1100万元盈利至亏损 1300万元。 达达快送收入维持预期，单均毛利受极端天气影响波动。我们预计达达快送增长稳健，3季度收入 10.3亿元，同比增 24%。预计来自 KA商家配送收入同比增 20%，受各地极端天气影响，配送员补贴上升，单均毛利降至约 0.25元（此前预期约 0.5元/单）。 受3C品类增长影响，下调3季度京东到家GMV增速1个百分点。统计局数据显示，3季度实物电商增速 5.2%，对比 2季度增 14%，淡季行业增长整体承压；3C（通讯器材）消费同比增4%，对比2季度增14%，拖累整体GMV增速。受此影响，我们估算 3季度京东到家 3C品类 GMV增速较 2季度放缓，预计整体GMV同比增19%（原20%）。基于货币化率同环比稳定预期，预计 3季度京东到家收入 18.3亿元，同比增 19%（原 20%）。 公司利润持续释放预期不变，预计2024年利润率4.8%。我们预计 2023年全年公司收入同比增22%，其中达达快送/京东到家分别增21%/23%，随着品类扩充带动客单价提升，以及谨慎补贴投放策略，4季度调整后净利润预计 1.8亿元，全年微亏 1000万元，与我们此前预期一致。2024年即时配送业务持续释放利润判断不变，预计调整后净利润 6.5亿元，利润率4.8%，达达快送表现稳定，同比增速或好于京东到家。 估值：虽然平台消费恢复或慢于预期，但看好公司即时配送业务在行业空间逐步释放下多年的商户及配送资源积累，预计盈利能力持续释放。对应2024年行业平均 15倍市盈率，维持目标价 7.2美元，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元4.04美元7.20+78.2%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)6,8669,36811,45913,36615,520同比增长(%)19.636.422.316.616.1净利润(百万人民币)(2,103)(1,326)(10)6471,039每股盈利(人民币)(2.21)(1.31)(0.05)2.493.99同比增长(%)26.5-40.9-96.2-5,140.860.5前EPS预测值(人民币)0.072.734.44调整幅度(%)-172.6-9.0-10.2市盈率(倍)NANANA11.97.4每股账面净值(人民币)3.996.8934.7826.5829.50市账率(倍)7.414.280.851.111.00个股评级买入10/222/236/2310/23-50%0%50%100%150%200%250%300%350%DADA USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)15.1852周低位(美元)3.06市值(百万美元)1,057.87日均成交量(百万)0.62年初至今变化(%)(42.04)200天平均价(美元)5.54谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 10月 19日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 损益表及分部业务预测(百万人民币)3Q222Q233Q23E原预测3Q23E新预测变化(%)环比(%)同比 (%)4Q23E20222023E2024E2025E总收入2,380 2,811 2,892 2,865 -12203,208 9,368 11,459 13,366 15,520 一致预期2,878 3,277 11,567 14,094 16,804 达达快送8369801,0331,03405241,0733,1583,8364,5675,391配送服务8209661,0161,01805241,0533,0833,7704,5005,324商品销售1615161601112075666767京东到家1,544 1,830 1,860 1,831 -20192,135 6,210 7,623 8,800 10,128 佣金及广告1,013 1,185 1,232 1,203 -22191,403 3,831 4,930 5,780 6,622 履约及其他531 645 627 627 0-318732 2,374 2,692 3,020 3,506 运营成本(1,467)(1,717)(1,627)(1,634)0-511(1,660)(5,743)(6,448)(7,143)(8,123)推广及营销费用(1,150)(1,137)(1,199)(1,189)-153(1,311)(4,748)(4,953)(5,378)(6,049)管理费用(107)(56)(93)(92)064-14(97)(409)(324)(354)(376)研发费用(181)(102)(142)(141)-138-22(150)(631)(522)(579)(624)其他运营收入及费用(16)(6)(20)(20)023529(20)43 (16)(40)(40) 运营利润/亏损(485)(197)(178)(201)132-59(20)(2,120)(805)(127)309 运营利润率(%)-20 -7 -6 -7 -1 -23 -7 -1 2 调整后运营利润(300)(29)(8)(32)27912-89149 (1,433)(128)549 985 调整后运营利润率(%)-13 -1 0 -1 5 -15 -1 4 6 税后利润(455)(160)(159)(182)1514-608 (2,013)(686)(30)406 税费1 1 1 1 0016(1)5 3 (12)(43)净利润(454)(159)(157)(181)1514-607 (2,008)(683)(42)363 净利润率(%)-19 -6 -5 -6 0 -21 -6 0 2 调整后净利润(270)8 11 (13)-225-256-95177 (1,326)(10)646.7 1,039 调整后净利润率(%)-11 0 0 0 6 -14 0 4.8 7 一致预期(5) 163 5 653 1,206 调整后每股盈利（ADS，元）(1.05)0.03 0.04 (0.05)-225-256-950.68 (5.36)(0.05)2.48 3.99 一致预期0.01 0.34 (0.02)1.71 3.08 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2023年 10月 19日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 达达（DADA US）目标价及评级资料来源: FactSet, 交银国际预测图表 3: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入114.71170.0048.2%2023年 05月 17日广告9899 HK云音乐买入84.4599.0017.2%2023年 09月 26日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.586.9050.7%2023年 08月 23日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入12.8725.0094.3%2023年 08月 18日文娱内容TME US腾讯音乐买入6.848.7027.2%2023年 08月 16日文娱内容1024 HK快手买入56.0590.0060.6%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团中性7.019.5035.5%2023年 09月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性28.0536.0028.3%2023年 08月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性40.2135.00-13.0%2023年 08月 30日文娱内容PDD US拼多多买入105.33132.0025.3%2023年 10月 17日电商BABA US阿里巴巴买入83.01128.0054.2%2023年 02月 24日电商JD US京东中性25.8829.0012.1%2023年 10月 13日电商NTES US网易买入104.05121.0016.3%2023年 08月 25日游戏700 HK腾讯控股买入300.00399.0033.0%2023年 07月 19日游戏777 HK网龙网络买入14.1418.7432.5%2023年 03月 28日游戏3888 HK金山软件中性26.9031.0015.2%2023年 08月 23日游戏3690 HK美团买入113.70220.0093.5%2023年 03月 27日本地生活2618 HK京东物流买入9.3514.3052.9%2023年 10月 13日物流DADA US达达集团买入4.047.2078.2%2023年 08月 11日物流9699 HK顺丰同城买入7.2111.7062.3%2023年 08月 11日物流9923 HK移卡买入14.6621.0043.2%2023年 08月 25日商户服务9878 HK汇通达网络买入29.3538.0029.5%2023年 04月 12日商户服务9961 HK携程集团买入258.20365.0041.4%2023年 09月 06日在线旅行社780 HK同程旅行买入15.4422.0042.5%2023年 05月 25日在线旅行社资料来源: FactSet，交银国际预测，截至2023年10月18日7.200.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07股价目标价买入中性沽出美元 2023年 10月 19日达达集团 (DADA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202120222023E2024E2025E收入6,8669,36811,45913,36615,520主营业务成本(5,139)(5,743)(6,448)(7,143)(8,123)毛利1,7273,6255,0116,2247,396销售及管理费用(3,828)(5,157)(5,278)(5,732)(6,42