渠道修复有望提振销售额增速，产品迭代与出海共振

公司评级增持（维持） 渠道修复有望提振销售额增速，产品迭代与出海共振 报告日期2025年09月08日 投资要点： 可复美及可丽金收入均衡增长：2025H1公司实现收入31.1亿元，同比增长22.5%，核心品牌可复美/可丽金收入分别达25.4/5.0亿元，增速22.7%/26.9%，占比81.7%/16.1%。毛利率81.7%同比下降0.7pct，主要受品类扩张影响。净利润11.8亿元，同比增长20.6%，净利率38%。 相关研究 【兴证海外消费】巨子生物（02367.HK）大单品发力，三类医疗器械及出海可期-2025.03.31 抖音渠道复苏，天猫未来有望加速回归，下半年销售额增速有望加快：8月李佳琦巴黎合伙人七夕专场有望带动抖音GMV回暖；公司自播体系升级为主账号+垂类子账号矩阵，日常销售韧性增强。Q3天猫加大会员精细化运营与内容种草力度，叠加双十一蓄水，预计下半年销售额增速将显著快于上半年。 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 胶原棒持续放量、面霜接棒成长：胶原棒2.0获华西医院临床背书，618表现优异；焦点面霜H1销售持续放量，双十一有望围绕熬夜/医美后场景精细化运营，带动收入增速实现环比加快。公司储备140+SKU，产品梯队清晰。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 东南亚出海元年打开增量空间：已完成马来西屈臣氏及韩国新罗免税店、三亚海棠湾免税城布局，Q3有望启动本地化达人溯源直播与内容投放，预计全年海外收入占比将持续提升，为2026年欧美市场扩张奠定基础。 维持“增持”评级：考虑到下半年抖音复苏、天猫提速、双十一催化及医美敷料龙头地位，叠加三类医疗器械取证期权，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年收入增速为26.6%/24.4%/20.4%；2025-2027年净利润增速分别为25.1%/25.0%/20.2%。 风险提示：1)市场竞争加剧；2)其他可能影响宏观环境因素；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。 可复美及可丽金收入均衡增长：2025H1公司实现收入31.1亿元，同比增长22.5%，核心品牌可复美/可丽金收入分别达25.4/5.0亿元，增速22.7%/26.9%，占比81.7%/16.1%。毛利率81.7%同比下降0.7pct，主要受品类扩张影响。净利润11.8亿元，同比增长20.6%，净利率38%。 抖音渠道复苏，天猫未来有望加速回归，下半年销售额增速有望加快：8月李佳琦巴黎合伙人七夕专场有望带动抖音GMV回暖；公司自播体系升级为主账号+垂类子账号矩阵，日常销售韧性增强。Q3天猫加大会员精细化运营与内容种草力度，叠加双十一蓄水，预计下半年销售额增速将显著快于上半年。 胶原棒持续放量、面霜接棒成长：胶原棒2.0获华西医院临床背书，618表现优异；焦点面霜H1销售持续放量，双十一有望围绕熬夜/医美后场景精细化运营，带动收入增速实现环比加快。公司储备140+SKU，产品梯队清晰。 东南亚出海元年打开增量空间：已完成马来西屈臣氏及韩国新罗免税店、三亚海棠湾免税城布局，Q3有望启动本地化达人溯源直播与内容投放，预计全年海外收入占比将持续提升，为2026年欧美市场扩张奠定基础。 维持“增持”评级：考虑到下半年抖音复苏、天猫提速、双十一催化及医美敷料龙头地位，叠加三类医疗器械取证期权，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027年收入增速为26.6%/24.4%/20.4%；2025-2027年净利润增速分别为25.1%/25.0%/20.2%。 风险提示：1)市场竞争加剧：激烈竞争或导致公司市场份额提升不达预期；2)其他可能影响宏观环境因素：各地疫情爆发及其他可能性宏观因素或影响公司收入；3)新产品研发受阻或市场接受度不及预期：公司收入增速或将放缓；4)负面新闻或产品事件：或对公司声誉造成影响。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 $$BusinessPublishStart$$兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、TurkeyWealthFund、ZHENGDINGSTATE-OWNEDASSETSHOLDINGANDOPERATINGGROUPCO.,LTD.、CHONGQINGSANXIAFINANCINGGUARANTEEGROUPCO.,LTD.、TonglingState-ownedCapitalOperationHoldingGroupCompanyLimited、NanjingPukouEconomicDevelopmentCo.,Ltd.、BoxinyuanInternationalCo.,Ltd.、HuishangBankCorporationLimited、ZHANGZHOUGAOXINDEVELOPMENTCO.,LTD.、ZHANGZHOUYUANSHANDEVELOPMENTCO.,LTD.、YunchengDevelopmentInvestmentGroupCo.,Ltd、GuangzhouMetroGroupCo.,Ltd.、GuangzhouMetroInvestmentFinance(HK)Limited、GuangzhouMetroInvestmentFinance(BVI)Limited、ZHENGZHOUJIANZHONGCONSTRUCTIONANDDEVELOPMENT(GROUP)CO.,LTD.、BINZHOUSMARTCITYOPERATIONCO.,LTD.、QINGDAOBEI’ANHOLDINGGROUPCO.,LTD.、PeixianUrbanConstructionInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONALDEVELOPMENTCO.,LTD.、JINANLICHENGHOLDINGGROUPCO.,LTD.、ZHENGZHOUURBANDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、KnowledgeCity(Guangzhou)InvestmentGroupCo.,Ltd.、SuzhouCityConstructionInvestmentGroup(Holding)Co.,Ltd、HENANWATERCONSERVANCYINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ORIENTALCAPITALCOMPANYLIMITED、YANCHENGORIENTALINVESTMENT&DEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、BEIJINGXUNZHONGCOMMUNICATIONTECHNOLOGYCO.,LTD.、ANJOYFOODSGROUPCO.,LTD.、CloudbreakPharmaInc.、HuangshanTourismGroupCo.,Ltd.、ZhouLiuFuJewelleryCo.,Ltd.、CALC、CALCBondsLimited、NEWTRENDGROUPHOLDINGCO.,LTD.、SHANDONGMINGSHUIGUOKAIDEVELOPMENTGROUPCO.,LTD.、WuxingIndustryInvestmentHushengCompanyLimited、HuzhouWuxingIndustrialInvestmentDevelopmentGroupCo.,Ltd.、JiangsuZenergyBatteryTechnologiesGroupCo.,Ltd.、QingdaoNorthShoreHoldingGroupCo.,Ltd.、QINGDAOBULLETTRAINTOWNINVESTMENTGROUPCO.,LTD、ImpressionDahongpaoCo.,Ltd.、BrainAuroraMedicalTechnologyLimited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意 见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在 最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及