拟向股东定增募资，坚定技术迭代与出海决心

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖事件：当升科技拟向控股股东矿冶集团定向增发股票，募资规模达8-10亿元。按认购方矿冶集团认购金额上限测算，本次定向增发完成后，矿冶集团将持有公司28.35%股份，仍为公司实际控制人。我们预计本次定增募资计划将于2024年Q2落地，支持公司新技术及海外布局有效推进，提振盈利信心。 海外客户优势显著，芬兰基地建设有序进行：公司海外深度战略合作关系覆盖SK on、AESC、LG新能源、Murata等全球一线品牌动力电池企业，且NCM811高镍产品在海外快速放量，在主要国际著名电池生产商、车企客户处均保持较高的占比，助力业绩提升。海外项目布局不断推进，2023年7月28日公司正式与FMG、FBC签署合资协议，将设立中国香港投资公司、卢森堡SPV两家公司，再通过其与FBC在芬兰成立合资公司，负责一期项目建设，该项目有利于公司借助项目所在地显著的区位优势、能源优势及政府支持。 新技术领先布局，技术研发持续突破：高镍方面，公司顺利开发出超高镍无钴材料，相比目前镍含量达90%的正极材料，成本可减少5%；9系高镍多元材料已实现向海外大批量出口，克比容量达到215-235mAh/g，在国际客户处成为标杆产品。磷酸（锰）铁锂方面，针对电动车和高端储能市场开发高性能磷酸（锰）铁锂材料，着力布局产能，与四川蜀道合作投资30万吨磷酸（锰）铁锂项目铁锂项目，首期4万吨/年生产线已于2023年Q4成功点火运行，且锰铁锂已实现百吨级别出货。固态电池方面，深度开发国内外固态电池头部企业，目前测试进展领先。 分析师张磊SAC证书编号：S0160522120001zhanglei02@ctsec.com 分析师张一弛SAC证书编号：S0160522110002zhangyc02@ctsec.com 业务+管理双向驱动，盈利水平韧性显著：①2023年Q1-Q3公司毛利率为17.43%，居于行业高位，其他三元正极厂商容百/厦钨/振华同期毛利率为8.45%/7.66%/6.66%；②存货管理能力突出，原材料跌价减值压力较小。2023年锂电正极主要原材料碳酸锂价格剧烈波动背景下，库存周转天数显著影响资产减值损失的计提，2023H1公司减值-营收比仅0.31%，显著低于行业内容百/厦钨/振华同期比例0.98%/1.18%/1.72%。 相关报告 1.《海外战略优势尽显，高镍布局行业领先》2023-11-02 2.《Q3利保量升，高比例海外客户保障盈利水平》2023-10-27 3.《Q2盈利超预期，高比例海外客户保障盈利水平》2023-08-24 ❖投资建议：高比例海外客户保障盈利水平，展望未来锂、镍价格下降缩窄三元材料与磷酸铁锂成本差异，叠加高镍渗透率提升+2026年之前芬兰基地建设完毕，有利于公司产品份额提升。我们预计公司2023-2025年实现营业收入155.67/139.57/169.50亿元，归母净利润17.90/16.68/20.88亿元，对应PE分别为9.68/10.39/8.30倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：原材料价格波动的风险；盈利水平下降风险；产能结构性过剩风险；技术路线变化风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。