电气化平台型公司先行者

电气化平台型公司先行者 |报告要点 公司是我国电工领域骨干企业，在大型电机行业竞争加剧以及国家双碳政策推进的大背景下，以“电磁、电机、电控”三大业务方向为抓手积极进行产业转型，目前在特种电机领域以及飞轮储能、节能电机、船舶电推等民用领域实现转型突破，十五五周期内有望迎来前期布局收获期。 |分析师及联系人 吴爽SAC：S0590523110001 湘电股份(600416) 电气化平台型公司先行者 投资要点 行业：电力设备/电机Ⅱ投资评级：买入（首次）当前价格：15.85元 公司是我国电工领域骨干企业，在大型电机行业竞争加剧以及国家双碳政策推进的大背景下，公司以“电磁、电机、电控”三大业务方向为抓手积极进行产业转型，目前在特种电机领域以及飞轮储能、节能电机、船舶电推等民用领域实现转型突破，十五五周期内有望迎来前期布局收获期。 ➢特种装备方向格局稀缺、空间广阔 总股本/流通股本(百万股)1,325/1,325流通A股市值(百万元)21,007.69每股净资产(元)5.79资产负债率(%)49.51一年内最高/最低(元)17.49/8.86 公司电磁方向的电磁弹射技术以及综合电力推进技术主要应用于特种装备领域，基于海军装备需求拓展地面、机载方向，在特殊需求领域市占率百分百，格局优异。战场电气化或为下一代装备发展重要趋势，能量系统技术持续革新以及电子战趋势下装备用电量的持续提升带来未来电磁技术在军工装备领域的广阔需求，公司当前合同负债处五年低位，从行业周期角度看目前或为公司周期底部。 ➢传统电机双碳转型，战略新兴领域布局初见成效 2025半年报显示，传统市场领域，公司研制的湖南省首艘内河纯电动集散两用运输船“湘江绿电001号”成功首航；永磁节能系统应用节能效果显著，节能率超20%；为全球水利行业最大功率离心泵配套的40000kW超高效同步立式变频电动机突破4项关键工艺；战略新兴领域，公司承制的300万千瓦光伏复合项目调相机在光伏电站全部顺利并网,飞轮储能系统也成功在广州落地首个试点项目。 ➢维持较高研发投入，收购通达电磁能进一步布局电磁能产业链 公司2025上半年盈利增速显著高于营收增速，经营质量持续优化，其中研发费用达9419.20万元，同比增长5.03%。7月28日公司发布公告以现金方式收购控股股东湘电集团持有的通达电磁能12.5%的股权，通达电磁能为我国重要的电磁能、电机产业的研发和制造商，有望与公司在主业上形成协同优势。 ➢投资建议 相关报告 预计公司2025-2027年收入分别为50.85/58.85/68.85亿元，同比增速分别为8.16%/15.73%/16.99%，归母净利润分别为2.78/3.37/4.26亿元，同比增速分别为11.49%/21.46%/26.50%，3年CAGR为19.6%，近5年公司的PE估值中位数为76x，当前估值较为合理，鉴于公司格局优异，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期；上游材料大幅涨价压缩产品利润；内需不及预期风险。 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 技术优势、区位优势、规模优势打造公司竞争力，“电磁+电机+电控”的军民融合布局为公司在电气化的时代奠定平台型技术基础。供给格局来看公司在军品领域具有较强护城河，市占率处于优势地位，格局优异；民品领域虽然格局较为分散，但公司前期积极布局竞争压力较小的节能电机领域以及战略新兴领域，现已初见成效。需求端看战场电气化趋势以及“双碳”战略趋势将带动军用以及民用需求双增，公司十四五布局方向有望在十五五周期从导入期进入成长期，带动公司业绩步入新台阶。 核心假设 电机业务方面，公司电机为主要收入来源，由于调相机、飞轮储能及新能源船舶等业务的拓展，我 们 预 计 该 业 务2025-2027年 收 入 分 别为26.89/28.92/30.85亿 元 ， 增 速 分 别 为7.80%/7.55%/6.70%; 特种产品及备件业务：公司特种产品主要为电磁相关技术产品，随着定增项目的产能建设逐渐完成，有望带动公司特种产品收入增加。我们预计该业务2025-2027年收入分别为21.13/26.63/34.13亿元，增速分别为7.64%/26.04%/28.17%； 电控业务：基于国家自上而下自主可控战略的发展需求，行业增速有望维持。我们预计该业务2025-2027年收入分别为2.35/2.82/3.38亿元，增速分别为20%/20%/20%。 利 润 端 ， 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为2.78/3.37/4.26亿 元 ，同 比 增 速 分 别 为11.49%/21.46%/26.50%，3年CAGR为19.6%。 盈利预测、估值与评级 预 计 公 司2025-2027年 收 入 分 别 为50.85/58.85/68.85亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为8.16%/15.73%/16.99%，归母净利润分别为2.78/3.37/4.26亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为11.49%/21.46%/26.50%，3年CAGR为19.6%。近5年公司的PE估值中位数为76x,可比公司2025年平均PE为75x，鉴于公司格局优秀，首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点 短期来看，公司军、民品迎来拐点：民品传统领域新能源船实现首行、永磁节能效果显著；战略新兴领域调相机顺利并网、飞轮储能首次落地广州；军品领域多款海军装备大国重器首次交付，定增拓展机载领域应用。 长期来看，电气化是军民领域的长期趋势，而公司持续布局的“电磁、电机、电控”是电气化时代的技术核心，过往十年持续的研发投入以及积极转型有望为公司在新周期的发展奠定基础。 正文目录 1.转型持续推进，老牌电机企业焕新生..................................61.1多轮资本运作助力转型军民融合企业............................61.2产品矩阵形成“电磁能+电机+电控”总体架构.....................81.3军品业务带动公司利润提升....................................92.传统电机行业迎电气化时代新机遇...................................112.1电机行业情况：竞争激烈的传统行业...........................112.2军工：能量系统技术革命催生“战场电气化”需求................132.3民品：“双碳”节能趋势打开电机新蓝海.........................213.公司格局和竞争优势稳固，中长期业务军民并举拐点或至................243.1军品业务：基于海军装备，拓展陆空天..........................243.2民品业务：战略布局迎来收获期...............................253.3军民业务短中长期需求较为确定，当前或位于周期底部............284.盈利预测、估值与投资建议.........................................304.1盈利预测...................................................304.2估值与投资建议.............................................315.风险提示.........................................................32 图表目录 图表1：湘电集团历史沿革..............................................6图表2：公司股权结构（截至2025H1）...................................7图表3：公司子公司情况（截至2025年H1）..............................7图表4：湘电动力贡献公司主要利润（数据更新至25H1）...................8图表5：公司主业聚焦“电磁能+电机+电控”..............................9图表6：2020-2024年公司各业务收入情况（单位：亿元）..................9图表7：2020-2024年公司各业务毛利率情况..............................9图表8：公司2015年-2025H1营收情况..................................10图表9：公司2015年-2025H1归母净利润情况............................10图表10：公司2015-2025H1年毛利率、归母净利率情况....................10图表11：公司2015年-2025H1费用率情况...............................11图表12：公司2015年-2025H1合同负债+预收款与归母净利润变化情况（单位：亿元）.................................................................11图表13：以三相鼠笼式电机为代表的电动机结构示意图....................12图表14：电机按能量转换方式分为电动机和发电机........................12图表15：湘电股份位于产业链的中游，下游主要是工业级电机需求..........12图表16：国内电机行业格局及技术短板（市占率为2023年数据）...........13图表17：海、陆、空装备电气化发展是趋势..............................14图表18：电磁发射系统的组成..........................................15图表19：舰船弹射原理图..............................................15图表20：搭载电磁弹射人民海军“福建舰”航母..........................15图表21：美国海军“福特”号电磁弹射系统..............................15 图表22：电磁弹射相比蒸汽弹射能量效率提升超10倍.....................16图表23：电磁弹射为平台型技术，如可拓展至电磁轨道炮技术和电磁推射技术以实现航天器的快速发射...................................................17图表24：美海军电磁轨道炮试验样机....................................17图表25：电磁轨道发射相较于127mm Mk45Mod4型舰炮发射射程增加近一倍（单位：Km）.................................................................17图表26：舰船综合电力系统组成........................................18图表27：舰船使用综合电力系统优势....................................19图表28：综合电力系统电制由交流电制向直流电制方向发展，我国领先美国一代.....................................................................20图表29：综合电力+无轴泵推大幅降低噪音，在潜艇上应用的优势和价值更明显20图表30：美国在新一代“哥伦比亚”级核潜艇计划使用电推........