新三板公司商业模式研究之一百二十四：爱问科技：知识共享平台的先行者

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES商业模式 东兴证券股份有限公司证券研究报告 爱问科技：知识共享平台的先行者 ——新三板公司商业模式研究之一百二十四 2017年08月07日 新三板 商业模式 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 洪一 分析师 执业证书编号：S1480516110001 hongyi@dzxq.net.cn 010-66554046 张卓琦 联系人 zhangzq_yjs@dxzq.net.cn 010-66554018 张高艳 联系人 zhanggy-yjs@dxzq.net.cn 010-66554030 韩宇 联系人 hanyu@dxzq.net.cn 岳鹏 联系人 624319506@qq.com 010-66554013 1. 公司情况 1.1 主营业务 深圳爱问科技股份有限公司（以下简称“公司”）立足于构建知识内容共享社区，通过积累的大量高质量的知识内容的传播，在满足用户对知识内容需求的同时，为客户提供高效的互联网广告服务。 公司产品主要为爱问平台，爱问平台定位于“知识平台，连接大脑”，是一个让网友提供知识，并且共享给互联网其他用户的知识分享平台。爱问平台包含“爱问iask”和“爱问iShare”两款产品，“爱问iask”专注于互动问答，“爱问iShare”则是一个共享资料平台。 1.2 业绩表现 图1：公司营业收入及增速（单位：万元） 图2：归母净利润及增速（单位：万元） 资料来源：Wind、东兴证券研究所 P2 商业模式研究 爱问科技：知识共享平台的先行者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1.3 发展战略 过去，爱问平台立足于构建知识内容共享社区，通过累积的大量高质量的知识内容的传播，在满足用户对知识内容需求的同时，为客户提供高效的互联网广告服务。 未来，爱问将继续坚持以内容为核心的发展思路，为“知识平台、链接大脑”的愿景而努力，实现业务多元化并做大做强的集团化发展战略：  爱问科技将依托爱问平台优势，优化资源配置，拓展并且加强渠道建设，进一步完善爱问的内容生态；  尝试在医疗、教育、金融等互联网垂直领域业务拓展并计划投入大量资源，通过爱问垂直领域的精准流量，带来高价值的精准广告收入及提供与之所匹配的服务，完成从用户导流至服务变现的完整产业链。 2. 公司亮点 2.1 运营模式 公司业务流程主要分为：知识内容原创与积累流程、知识内容传播流程与广告销售流程。 1.注重形成良好供需关系、提供精准解决方案的知识内容原创与积累流程 公司长租租期一般为半年以上，公司根据用户对车辆品牌、规格、数量的要求，签订长期租赁合同，定向采购车辆，并给车辆上牌，交纳保险和各项税费，以便将车辆提供给用户使用。租赁期间公司提供车辆保险、事故处理、维修保养等服务。公司按月收取租金，待租期满后公司回收车辆或根据用户需要继续租赁。长租租金价格较短租优惠，这种租赁模式适用于需长期使用车辆的、有控制成本、简化管理需求的企业、政府机构。 图3：知识内容原创与积累流程 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 P3 商业模式研究 爱问科技：知识共享平台的先行者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 通过智能供需匹配系统，处理好知识的供需平衡，提供更加精准的解决方案；  通过情感激励、物质激励两部分，为内容提供者形成一套行之有效的激励体系；  通过API接入的模式积极和各互联网社区及网站打通接口，为其用户的需求提供专业知识贡献者，进一步调节需求者和贡献者的平衡。 2.知识内容传播便捷，渠道丰富，为平台吸引了海量的优质用户  知识内容生成后，内容需求者可以登录公司网站通过站内搜索或分类浏览的形式获得所需的专业解决方案。也可以通过搜索引擎作为搜寻入口，获得公司提供的知识服务。  公司面向行业垂直网站大量输出内容，为其用户提供了精准的内容。 图4：知识内容传播流程 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 3.通过智能精准广告匹配系统实现高效精准的广告投放，助力广告销售 P4 商业模式研究 爱问科技：知识共享平台的先行者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：广告销售流程 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 2.2 市场情况 受益于网民规模和互联网普及率的持续上升，互联网广告市场规模稳步增长。 图6：我国网民规模和互联网普及率 图7：互联网广告市场规模 资料来源：Wind、东兴证券研究所 010203040506001000020000300004000050000600007000080000网民数（万人|左轴） 普及率（%|右轴） 773.8 1105.2 1546.0 2184.5 2902.7 0.010.020.030.040.050.0050010001500200025003000350020122013201420152016市场规模（亿元|左轴） 增长率（%|右轴） P5 商业模式研究 爱问科技：知识共享平台的先行者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司能否在互联网广告市场取得收入，归根结底取决于爱问平台的内容质量能否对用户形成吸引力。平台凭借品牌优势、知识共享社区优势和技术优势，吸引了大量优质用户。  “爱问iask”是国内最早的问答类知识分享平台。公司在发展初期，投入了大量人力、物力、财力，因此获得了大量的原创高质量问答知识。爱问知识是新浪创业以来在内容资讯上沉淀积累的精华，结合了新浪在各个频道的海量信息与资源，体现着新浪作为全球最大的中文门户网站在内容上的强大优势。爱问的活跃知识贡献者约有2000万，且偏向于专业垂直化的知识贡献者，与竞争对手相比形成了自己的产品特色，建立了较为稳固的市场地位。  “爱问iShare”共享资料平台已经拥有约500万的知识贡献者，凭借开通时间早、用户美誉度高、专业度强、附加值高、用户认可度高等特质，目前处于行业领先地位。 2.3 市场渠道 公司流量变现的渠道主要来自技术服务推广和直销广告服务，其中技术服务推广是公司营业收入的主要来源。  公司的技术服务推广收入主要来自百度时代网络技术（北京）有限公司，双方对通过公司用户点击百度网盟推广的内容而带来的实际收入按分成比例进行分配，分成比例根据广告展现量阶梯制确定。依托公司的丰富专业内容及海量用户访问，公司在百度联盟会员中得到广泛认可，是百度联盟顶级流量合作伙伴。公司出于经济效益最大化原则及业务发展的需要，与百度联盟建立了排他性（其他广告联盟）合作关系。  公司一直以来重视直销广告客户的开发，虽然前期占比较小，但相对值和绝对值均呈现上升趋势，从2015年到2016年，公司直销广告贡献占比从1.37%大幅上升到13.86%。 2.4 技术壁垒 公司拥有强大的核心技术，对国内同行公司构成一定技术壁垒，主要包括智能需求分析系统SRYS、大数据供给分析系统MDAY、智能供需匹配系统SMS、智能精准广告匹配系统SAMS。 表1：公司核心技术 技术名称 技术特点描述 智能需求分析系统SRYS 在自然语言处理NLP的理论之上，建立了自然语言分析机器学习模型，通过大量语料（人工整理的需求分析数据）对模型进行训练，从而可以准确的判断出需求的真伪、分类、关键标签，形成对需求的准确整理。 大数据供给分析系统MDAY 本系统是“人”的分析识别系统，建立了专业人的识别模型，通过对互联网上的“人”的属性、行为等大规模数据挖掘，从而准确的判断出知识供给者的专业性与意愿性，为准确对应需求提供了大量供给者的储备。 智能供需匹配系统SMS 将合适的知识需求发送给合适的专业知识供给者，并通过匹配系统内分享机制，实现对需求的高效准确对应，从而产生出优质的解决方案并累积优质的知识内容，间接的服务于其他同类的用户需求。 智能精准广告匹配系统SAMS 通过对知识内容的精确归类整理，结合细分定位浏览用户的地域、行为等分析数据，对接广告主，提供广告需求提交平台，为广告主精选目标受众，高效使用广告资源、精确效果组合，实现高效精准的广告投放。 P6 商业模式研究 爱问科技：知识共享平台的先行者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3. 同行业标的对比 “爱问iask”和“爱问iShare”的主要竞争对手分别为“百度知道”和“百度文库”,二者均为百度旗下产品。但是百度集团业务范围非常广泛，与公司不具有可比性。 中国育儿网络控股有限公司（“中国育儿网络”）通过向用户传达全面、最新及互动的孕婴童相关资料及内容积累起庞大忠实的孕婴童消费者用户群体，其几乎全部的收益来自提供营销及推广服务。与公司有一定的相似性，因而将其选为标的公司。 表2：公司与同行业相关标的对比 中国育儿网络（8361.HK） 爱问科技（870036.OC） 一、财务指标 2014-2016年营收（百万元） 53.43 / 79.79 / 85.13 1.01 / 25.81 / 56.83 2014-2016年增长率（%） 35.73 / 49.32% / 6.70% -- / 2455.79% / 120.21% 2014-2016年净利润（百万元） 19.59 / 32.66 / 41.96 -6.90 / 11.57 / 23.05 2014-2016年增长率（%） -- / -- / -- -- / 267.75% / 99.24% 净资产收益率（%） 13.59% 82.95% 每股收益(元) 0.0437 17.2900 PE 38.5 21.9 PB -- 12.53 二、服务特点 主要产品 专注于中国孕婴童市场的网络平台，提供全面、最新及互动的孕婴童相关资料及内容。 公司产品主要为爱问平台，借助平台进行互动问答与文档共享，为客户提供高效的互联网广告服务。 业务特点 专注于提供育儿类知识。内容结构包括育儿知识、育儿广场、内容结构包括育儿问答、育儿生活、育儿资源等。 1.问答服务领域广泛，是全分类知识领域，产品包括问答类平台和文档共享平台； 2.用户采用社交账号登录爱问，打通与各大账号的连同，已和新浪网、新浪微博、腾讯微波、360问答、百度问答的连通关系。 三、业务布局新方向 业务发展方向 1.持续开展家庭智慧生活方式，推进母婴行业领域新升级； 2.拓展及研发智能硬件，不断创新产品及服务； 3.挖掘优秀原创内容，增加用户粘性。 1.深耕内容建设，建立完善的爱问内容生态； 2.拓展垂直领域，在医疗、教育垂直领域研发精准广告系统进行广告精准投放； 3.重点布局和发展金融垂直领域，将与持牌机构合作为用户提供普惠产品，以小额现金贷作为服务提供切入点，获取信息技术服务收入。 P7 商业模式研究 爱问科技：知识共享平台的先行者 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES资料来源：公司公告，东兴证券研究所 4. 竞争能力分析 采用波特五力模型对公司的核心竞争能力进行分析，每个维度满分为5分，总计25分，公司总得分为15.5分，核心竞争力较强。 表3：公司波特五力模型分析 爱问科技（870036）：波特五力模型分析 潜在进入者（4.5） 公司所在行业具有四大壁垒：1. 内容贡献者贡献的内容越多，对知识平台的粘性越强，即内容贡献者壁垒；2. 知识平台只有积累足够的优质内容，才能实现从内容到内容需求者的闭环，使平台能够陆续