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2025年中报点评：新兴渠道动能充沛，盈利能力持续提升

2025-08-28 朱会振,舒尚立西南证券起风了

事件与业绩：公司发布2025年中报，上半年实现营收7.7亿元，同比+45.6%；归母净利润1.1亿元，同比+42.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+52.5%。其中25Q2营收3.9亿元，同比+52.5%；归母净利润0.6亿元，同比+77%；扣非归母净利润0.5亿元，同比+87.9%。利润分配预案为每10股派发现金红利2.3元（含税）。
新兴渠道驱动收入高增：25Q2肉制品收入3.6亿元，同比+56.9%，其中禽类制品收入3.3亿元，同比+63.5%。分渠道看，线下渠道收入3.6亿元，同比+49.1%，主要系会员制超市及零食连锁等新渠道放量；线上渠道收入0.2亿元，同比+153.3%，受益于抖音等新兴渠道拉动。分区域看，东南区域收入同比+186%，西南区域受传统商超渠道影响下滑-9.2%。
毛利承压，费投优化提升盈利：25H1毛利率27.6%，同比-3.3pp，主要系新兴渠道利润率较低。费用率方面，25Q2销售费用率8%，同比-4.1pp；管理费用率3.2%，同比-1.1pp。综合影响下，25Q2净利率15%，同比+2.1pp；扣非归母净利率12.7%，同比+2.4pp。
行业地位与未来展望：公司作为休闲零食凤爪龙头，受益于辣味休闲食品行业扩容和自身产品矩阵丰富。未来将积极拥抱线上、新零售等新兴渠道，尤其是会员制超市和零食量贩渠道，预计将贡献收入增量。25年公司收入端高弹性可期。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.49元、0.63元、0.76元，对应动态PE分别为30倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。