反内卷助力行业反转,股权激励体现扭亏决心

反内卷助力行业反转，股权激励体现扭亏决心 增持（维持评级） 事件：2025年8月23日，公司发布2025年中报，报告期内公司实现营业收入239.05亿元，同比下降36.01%，实现归属上市公司股东净利润-25.8亿元，同比下降195.13%；对应25Q2单季度实现营收132.32亿元，同比/环比-38.12%/+23.99%，实现归母净利润-9.42亿元，亏损程度环比一季度大幅缩窄，实现毛利率/净利率-0.95%/-7.28%，环比Q1提升5.76/8.24个pct。 组件出货稳居前列，产品盈利实现减亏。得益于自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，公司电池组件出货量保持行业前列，2025年上半年实现光伏电池组件出货33.79GW（含自用119MW），贡献营收217.77亿元，同比-38.35%，实现板块毛利率-5.98%，同比下降10.51个pct，对应测算25Q2出货约18.4GW，环比+19.8%，单瓦亏损5-6分钱，环比减亏约5分钱，主要得益于公司海外高盈利市场出货占比提升、国内抢装拉动出货旺盛以及汇率波动带来汇兑收益增加。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师吴 念峻执业证书编号：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 注重现金流与财务健康，股权激励体现扭亏信心。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额45.1亿元，同比+342.44%，其中Q2经营活动产生的现金流量净额37.2亿元，环比+373%，除了管理效率提升严格控制支出之外，公司通过产业链优势布局优质电站资产创造稳定现金流，截至中报末，公司持有光伏电站规模达2.72GW，光伏电站运营业务贡献营收7.29亿元，同比+20.12%。在当前国家反内卷的强势引导下，组件订单价格已出现上涨趋势，公司作为具备多技术差异化产品、全球化布局完整、成本费用控制好的企业有望率先看到业绩改善，根据公司2025年股票期权激励计划，本次股权激励的考核目标为：2025年净利润减亏≥5%（以2024年为基数）、2026年净利润转正，显现公司业绩修复决心。 分析师于 振洋执业证书编号：S1070524080002邮箱：yuzhenyang@cgws.com 相关研究 1、《龙头强者恒强，产品盈利扭亏为盈》2024-11-05 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为614.54亿元、696.52亿元和812.7亿元，实现归母净利润分别为-35.82亿元、10.10亿元、29.99亿元，同比增长23.1%、128.2%、197.0%。对应EPS分别为-1.08、0.31、0.91元，当前股价对应2026-2027PE倍数分别为41.5、14X，维持“增持”评级。 风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业 竞争加剧风险等 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com