医药生物行业报告（2025.10.13-2025.10.17）：医疗器械集采逐步体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则

发布时间：2025-10-20 医药生物行业报告 （2025.10.13-2025.10.17） 行业投资评级 医疗器械集采逐步体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则 强于大市 |维持 l本周主题 医疗器械集采逐步体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。近日，黑龙江医保局发布《关于<腔静脉滤器和消融电极类医用耗材省际联盟集中带量采购工作方案（征求意见稿）>公开征求意见的公告》。 收盘点位8583.8752 周最高9323.4952 周最低6764.34 我们认为从《征求意见稿》中的竞价规则设计来看，集采正转向温和。在降价的同时，集采正通过规则设计的调整，向临床需求和产品质量倾斜，同时也逐步开始对恶性低价的情况进行了说明，以牺牲质量为代价的价格内卷问题将受到整治。我们认为这符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新集采思路，随着集采更合理的发展，我们认为有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展。 l本周行情回顾 本周（2025 年 10 月 13 日-10 月 17 日），A 股申万医药生物下跌2.48%，板块整体跑输沪深 300 指数 0.26 pct，跑赢创业板指数 3.23pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 16 位。恒生医疗保健指数下跌 5.85%，板块整体跑输恒生指数 1.88pct。在恒生 12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第 11 位。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013Email:chenjun@cnpsec.com l行业观点 1、创新药：近期创新药板块持续调整，一方面消化前期涨幅，另一方面 BD 催化剂较少，博弈情绪退坡。我们认为调整已基本到位，仍建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加创新药资产的仓位，从竞争格局、临床数据以及团队能力等多方面入手，精选真正优质、有成长空间的个股。建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团、康诺亚、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、映恩生物、德琪医药等。 近期研究报告 《复宏汉霖（2696.HK）：样本扩大夯实广谱抗癌疗效，看好 HLX43 大品种潜力》 - 2025.10.09 2、医疗器械：本周国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件，其中提到要优化价差，控制“锚点”。为保证公平，本次集采继续对中选价差作一定控制。同时，为防范个别企业报出异常低价“熔断”其他正常报价的企业，导致整个品种的中选价过低，本次集采优化了价差控制“锚点”的选择，不再简单选用最低报价。我们认为此文件表明国家在医药领域“反内卷”的贯彻执行，未来除了在药品领域，器械领域的相关集采优化规则也有望逐步推出，有望利好整个国内器械医疗行业，尤其是过去受集采对估值有直接压制的标的，如心脉医疗、南微医学、安杰思、新产业、安图生物、亚辉龙等。 风险提示：竞争加剧风险；地缘政治风险；政策风险等。 目录 1医疗器械集采逐步体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则...............................42行业观点及投资建议.........................................................................52.1行情回顾 .............................................................................. 52.2近期观点 .............................................................................. 53板块行情..................................................................................103.1本周生物医药板块走势..................................................................103.2医药板块整体估值......................................................................114风险提示..................................................................................12 图表目录 图表 1： 本周申万医药指数走势 ............................................................ 5图表 2： 本周生物医药子板块涨跌幅 ........................................................ 5图表 3： 本周申万各大子板块涨跌幅 ....................................................... 10图表 4： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ....................................................... 10图表 5： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 11图表 6： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 11图表 7： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ............................................... 11图表 8： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ............................................. 12 1医疗器械集采逐步体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则 事件：近日，黑龙江医保局发布《关于<腔静脉滤器和消融电极类医用耗材省际联盟集中带量采购工作方案（征求意见稿）>公开征求意见的公告》（以下简称《征求意见稿》）。 此次集采覆盖黑龙江、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、安徽、江西、河南、湖北、湖南、广西、海南、重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏等 23 省（自治区、直辖市）。集采产品主要包括微波消融电极、射频消融电极和腔静脉滤器三个产品。 延伸：从相关《征求意见稿》中关于集采报价、入围等条件，我们认为体现了坚持集采“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。在竞价规则设计上相对温和，也侧面反映了集采的新信号。尤其是在中选规则上，根据《征求意见稿》，同组内入围企业参与竞价，中选企业数量根据入围企业数而有所变化。同时，未中选的入围企业，可参加复活报价。如接受不高于上述规则中选企业申报价格的算术平均值，则获得中选身份。 为了避免某些企业低价冲标，本次集采规则特别说明，报价应包含产品价格及配送费用、配套工具配送及使用费用、伴随服务费用等，须≤Min（本组最高有效申报价、本企业在已开展省级带量采购中的中选价）。报价为 0 元、重复报价、报价＞最高有效申报价的视为无效申报企业。对于同一医保编码产品，报价≤Min（联盟省份各省级采购平台最低有效挂网价、联盟省份公立医疗机构在省级采购平台最低实际有效采购价）。同时，企业还须承诺不低于成本报价。 观点：我们认为从《征求意见稿》中的竞价规则设计来看，集采正转向温和。在降价的同时，集采正通过规则设计的调整，向临床需求和产品质量倾斜，同时也逐步开始对恶性低价的情况进行了说明，以牺牲质量为代价的价格内卷问题将 受到整治。我们认为这符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新集采思路，随着集采更合理的发展，我们认为有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展。 相关标的： 即将集采标的：心脉医疗、南微医学、安杰思、乐普医疗、蓝帆医疗等。创新耗材标的：迈普医学、赛诺医疗、微电生理、惠泰医疗、归创通桥等。医疗设备标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。集采续标标的：春立医疗、爱康医疗、三友医疗、大博医疗、威高骨科等。 2行业观点及投资建议 2.1行情回顾 本周（2025 年 10 月 13 日-10 月 17 日），A 股申万医药生物下跌 2.48%，板块整体跑输沪深 300 指数 0.26pct，跑赢创业板指 3.23pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 16 位。本周申万医药子板块中，线下药店板块涨跌幅排名第一，上涨 0.59%；医疗研发外包板块表现相对较差，本周下跌6.46%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2近期观点 1、创新药：BD 趋势回暖，仍坚定看好创新药行情持续 1）本周维立志博、普瑞金、翰森制药和奥赛康等相继公告项目 bd，交易对手方涵盖 biotech 以及 mnc，标志着正式进入 Q4 交易旺季，我们预期后续仍将看到国内更多优质项目出海，行业 β 有望起底回升。 2）ESMO2025 大会数据相继公布，康方生物 AK112、科伦博泰 SKB264、百利天恒 BL-B01D1 以及康宁杰瑞 KN026 临床数据优异，展现出强大竞争力，展望 12月初的 ASH 大会，我们认为国产创新药的全球参与度将持续创新高。 产业层面国内极致内卷下在核心领域形成全面优势。国内创新药环境经过药政数年改革后基本接轨国际，在人才、患者池、开发效率以及临床入组方面拥有远超海外的优势，所以能形成对海外潜力靶点的快速优化迭代，尤其是工程化领域如双抗、ADC 以及 TCE 等。目前国内已成为全球最丰富的创新药储备库。 造就出海盛景的是 MNC 的主动需求。创新药的开发存在固有的反摩尔定律，过往海外大药企管线的扩充大都依靠并购或引进。而随着 2010-2020 年上市的 IO和自免等重磅药物相继进入专利悬崖或迭代期，近年 MNC 对新药的需求迅速提升。相比于高利率背景下融资难、开发慢且估值贵的欧美小 Biotech，国内资产“物美价廉”优势显而易见，我们认为国内创新药出海 BD 的交易不会停止，自年初开始的肿瘤领域的双抗到呼吸领域的小分子，通过海外 MNC 的购买行为已验证了国内创新药公司创新研发的实力。 选股思路方面，我们建议结合中期空间与确定性，核心仓位配置临床数据明确优势、竞争顺位靠前的龙头创新药企，弹性部分则需去伪存真，重点关注企业执行力和竞争格局。建议关注：信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团、康诺亚、迈威生物、君实生物、基石药业、乐普生物、荃信生物、映恩生物等。 2、CXO：行业景气度逐步恢复，盈利能力有望提升 CDMO 板块：我们仍看好后续行业景气度持续提升的趋势，主要基于 1）海外需求已呈现明确拐点，叠加美国即将迎来降息周期，需求端有望进一步释放；2）多肽、ADC 等新疗法份额持续提升，带动商业化需求扩容，国内 CDMO 的产业优势显著。 CRO 板块：国内创新药景气度基本见底，后续研发需求有望兑现到 CRO 行业业绩；供给端竞争降价情况也已趋稳，静待未来盈利能力逐渐修复。 建议关注：药明康德、康龙化成、泰格医药等。 3、科研服务：国内景气度有望起底反转 我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于 1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导致上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍