医药生物周报（25年第29周）：集采“反内卷”+支持创新药械政策催化行业重塑

优于大市 集采“反内卷”+支持创新药械政策催化行业重塑 核心观点 行业研究·行业周报 医药生物 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨。本周全部A股上涨1.70%（总市值加权平均），沪深300上涨1.69%，中小板指上涨2.44%，创业板指上涨2.76%，生物医药板块整体上涨1.90%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.23%，生物制品上涨1.83%，医疗服务上涨6.73%，医疗器械上涨4.43%，医药商业上涨1.84%，中药上涨1.39%。医药板块当前市盈率（TTM）为37.98x，处于近5年历史估值的79.62%分位数。 优于大市·维持 证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：张超证券分析师：凌珑0755-81982940021-60375401zhangchao4@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980522080001S0980525070003联系人：贾瑞祥021-60875137jiaruixiang@guosen.com.cn 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局。7月24日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，国家医疗保障局有关负责人在发布会上明确集采中选不再以简单的最低价作为参考，报价最低企业要公开说明报价的合理性。集采工作坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。集采优化有望将医药行业从过度的价格战中解脱出来，转向更加注重质量和价值的竞争。市场份额将逐渐集中到行业领先的优质企业手中，从而推动行业的整合和优化。尤其是在过去因价格竞争过于激烈而被压制的仿制药和器械龙头，将在此政策下迎来价值重估的机会。建议关注非药低估值补涨机会。 创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展。7月3日，国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，提到要加快高端医疗器械审评审批与监管体系建设、健全全生命周期监管机制等。7月25日，国家医保局召开了医保支持创新药械系列座谈会第二场，国家医保局价格招采司主要负责人介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措。在监管升级和医保支付的支持下，创新能力领先的国产医疗器械企业有望受益。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《医药生物周报（25年第28周）-中国生物制药收购礼新医药，推荐关注具备创新能力的标的》——2025-07-22《继续推荐关注创新药及创新产业链——医药生物行业2025年7月投资策略》——2025-07-17《医药生物周报（25年第27周）-默沙东拟100亿美元收购Verona，获得COPD重磅药物》——2025-07-15《医药生物周报（25年第26周）-先通医药招股书梳理，关注放射性配体疗法的发展》——2025-07-08《医药生物周报（25年第25周）-2025 ADA大会数据总结，关注潜在出海机会》——2025-06-25 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 内容目录 第11批集采明确“反内卷”基调.........................................................4政策端对创新药械支持力度逐渐加大......................................................5新股上市跟踪..................................................................7本周行情回顾..................................................................8板块估值情况.................................................................10推荐标的.....................................................................11风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：国采历批中选品种报量规模及单产品销售额情况（单位：亿元）............................4图2：国采各批次价格降幅情况..............................................................4图3：2014年至今国家药监局已批准的创新医疗器械............................................6图4：申万一级行业一周涨跌幅（%）........................................................8图5：申万一级行业市盈率情况（TTM）.....................................................10图6：医药行业子板块一周涨跌幅（%）.....................................................10图7：医药行业子板块市盈率情况（TTM）...................................................10 表1：近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪..............................................7表2：本周A股涨跌幅前十的个股情况........................................................9 集采“反内卷”+支持创新药械政策催化行业重塑 第11批集采明确“反内卷”基调 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高。从前10批结果的情况来看，中选品种的申报金额平均值呈现出明显的下降趋势。从最初的6100万元逐步下降到第十批集采的500万元，显示出企业参与申报的单品体量不断缩小。同时，每批中选品种的报量规模也出现明显的下降。从最高申报价降幅来看，第十批价格平均降幅达到72.5%，创下历史新高。 资料来源：医药魔方，国信证券经济研究所整理 资料来源：医药魔方，国信证券经济研究所整理 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局。7月24日，国务院新闻办公室举行 “高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，国家医疗保障局有关负责人在发布会上明确集采中选不再以简单的最低价作为参考，报价最低企业要公开说明报价的合理性。在近期启动的第11批集采工作中，坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则。具体而言，新的采购规则允许医疗机构根据品牌进行选择，中选的最低价企业需要公开说明报价的合理性，并承诺不低于生产成本。此外，监管部门将加强对中选企业的检查和产品抽检，确保产品质量得到保障。同时，医保局还探索实施医保基金对集采和国谈药品耗材企业的直接结算，旨在大幅缩短药企的回款周期，从过去的6个月缩短至30天以内，缓解企业的资金压力。 国信观点：集采优化有望将医药行业从过度的价格战中解脱出来，转向更加注重质量和价值的竞争。随着“反内卷”政策的落实，具备稳定生产能力、完善质量控制体系和较强成本管理能力的头部企业将迎来更大的市场空间。市场份额将逐渐集中到这些优质企业手中，从而推动行业的整合和优化。尤其是在过去因价格竞争过于激烈而被压制的仿制药和器械龙头，将在此政策下迎来价值重估的机会。建议关注非药低估值补涨机会。 医疗设备：25年以来医疗设备招投标持续回暖，随着库存逐步消耗，部分企业Q3业绩有望反转，建议关注：开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜。 高值耗材：高值耗材：受集采和关税影响压制业绩和估值，关注集采反内卷和关税缓和后的估值修复机会，建议关注：爱博医疗、惠泰医疗、南微医学、心脉医疗、春立医疗、威高股份。 体外诊断：医保控费政策对板块冲击较大，估值回调到位，关注集采背景下进口替代和龙头集中。建议关注：迈瑞医疗、新产业、安图生物。 医疗服务：消费环境改善催化业务回暖，细分板块龙头公司依托市场地位及运营能力实现业务的稳健发展，一定程度上展现出诊疗量+客单价齐升的势头；AI相关业务的落地和赋能也开始为领先企业带来全新的增长动力。集采优化预计也会对民营医院的耗材供应链带来改善。建议关注：爱尔眼科、固生堂。 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展。7月3日，国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，提到要加快高端医疗器械审评审批与监管体系建设、健全全生命周期监管机制以及推动产业发展与监管科技融合等。7月25日，国家医保局召开了医保支持创新药械系列座谈会第二场，国家医保局价格招采司主要负责人介绍了医保价格政策赋能药械创新的新举措，如统一新设医疗服务价格项目，推动高水平科技创新成果加快进入临床应用；研究实行新上市药品首发价格机制，分类优化挂网服务，鼓励药品研发创新等。近年来医保对创新药的支出大幅提升，2020至2024年年均增速高达40%；创新医疗器械的审批也逐渐提速，截至目前，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械。 资料来源：国家药监局，国信证券经济研究所整理 新股上市跟踪 近期A股/H股医药板块新股上市情况跟踪 本周行情回顾 本周全部A股上涨1.70%（总市值加权平均），沪深300上涨1.69%，中小板指上涨2.44%，创业板指上涨2.76%，生物医药板块整体上涨1.90%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.23%，生物制品上涨1.83%，医疗服务上涨6.73%，医疗器械上涨4.43%，医药商业上涨1.84%，中药上涨1.39%。 个股方面，涨幅居前的是海特生物（46.93%）、振东制药（42.89%）、塞力医疗（31.73%）、辰欣药业（30.75%）、仁度生物（27.82%）、康芝药业（25.37%）、易明医药（24.88%）、苑东生物（24.32%）、康泰医学（24.06%）、迈普医学（23.40%）。 跌幅居前的是力生制药（-13.67%）、首药控股-U（-13.48%）、泽璟制药-U（-12.74%）、科兴制药（-10.91%）、信立泰（-10.51%）、上海谊众（-10.46%）、浙江震元（-10.12%）、神州细胞（-10.11%）。 本周恒生指数上涨2.27%，港股医疗保健板块上涨0.69%，板块相对表现弱于恒生指数。分子板块来看，制药板块下跌2.74%，生物科技上涨2.26%，医疗保健设备上涨6.12%，医疗服务上涨3.31%。 市场表现居前的是（仅统计市值50亿港币以上）微创医疗（28.86%）、康龙化成（20.68%）、凯莱英（16.91%）、基石药业-B（14.31%）、爱康医疗（13.71%）；跌幅居前的是三生制药（-8.52%）、东阳光长江药业（-8.05%）、康耐特光学（-8.00%）、健康之路（-7.87%）、歌礼制药-B（-7.75%）。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块估值情况 医药生物市盈率（TTM）37.98x，全部A股（申万A股指数）市盈率20.19x。分板块来看，化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x。 资料来源：