医药生物行业：医药“反内卷”、集采优化，积极把握底部困境反转机会

2025年07月27日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 上市公司数494行业总市值(亿元)72,578.00行业流通市值(亿元)65,442.62 报告摘要 创新产业链行业持续演绎，“反内卷”政策下关注医疗器械等困境反转机会。本周沪深300上涨1.69%，医药生物上涨1.90%，处于31个一级子行业第19位，本周所有子板块有所分化，医疗服务、医疗器械、医药商业、生物制品、中药分别上涨6.73%、4.43%、1.84%、1.83%、1.39%，化学制药下跌1.23%。本周医药板块出现分化，受益于国内及海外创新产业链龙头药明康德、药明生物、龙沙、三星生物及Bachem等中报业绩亮眼，海外龙头纷纷上调业绩，CRO、CDMO、上游等板块行情持续火热，后半周国务院新闻办公室“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会提到“医保局坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则”，医疗器械、医疗服务、疫苗等板块出现底部反弹行情，带动整体医药板块继续强势吸引增量资金。我们认为基于当前医药板块的基本面（4年调整、股价估值相对底部、政策面基本面逐步改善），建议要持续重视医药板块，积极加配，行情可能从创新药、创新药产业链陆续蔓延至医药板块整体行情。当前市场，我们建议两条主线共同把握：从基本面来看，创新药仍是当前医药板块中产业趋势最为明确且具备未来成长空间的子行业，我们认为全年维度创新药作为医药板块的投资主线不会变化，建议积极拥抱；此外，临近中报季，CRO&CDMO、GLP-1景气赛道、困境反转的个别器械、原料药等超预期个股有望表现亮眼，我们建议继续积极布局有望逐步走出拐点的细分板块，如CRO&CDMO、科研上游、特色原料药等。 相关报告 1、《创新药及产业链引领行情；第十一批药品集采启动，鼓励创新趋势明确》2025-07-20 2、《创新产业链CRO、CDMO、上游已走在不同阶段的拐点，未来可期、积极布局》2025-07-133、《Q2业绩前瞻；创新药械政策频出》2025-07-06 基金持仓稳步恢复，但整体依然处于底部，建议持续加配医药底部资产。1）整体来看，A股基金前十大重仓医药板块占比11.51%（环比提升1.51pp)，扣除医药基金后占比5.15%（环比上升0.87pp）。扣除医药基金后医药板块低配1.54%，配置占比较2025Q1提升0.62pp。2）持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、信达生物、药明康德、科伦药业、百济神州、三生制药、迈瑞医疗、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰生物-B，较2025年Q1前十新增信达生物、三生制药。3）持仓基金数排名靠前的个股为：恒瑞医药、信达生物、药明康德、三生制药、泽璟制药、迈瑞医疗、百济神州、益方生物、科伦药业、科伦博泰生物-B，相比2025年Q1新增三生制药、益方生物。从基金持仓分布来看，创新药依然是基金持续看好的方向，龙头更受青睐。 集采坚持“反内卷”原则，提升质量要求，积极布局仿制药、器械底部机会。7月24日，国新办新闻发布会上，国家医疗保障局副局长施子海表示，第十一批集采优化价差的计算“锚点”，不再简单的以最低报价作为参考。防止过度“内卷”，药品集采价格降幅将更加温和。以往集采以最低报价的1.8倍为最高价，最低价会直接决定最高价。不再简单选用最低报价为锚点，将改善过去内卷到“地板价”的问题，报价将趋于合理化。我们认为药品集采规则优化下，耗材集采规则也有望优化。目前大多高值耗材（冠脉介入、神经介入、外周介入、骨科、电生理等）已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，多细分陆续进入后集采阶段，集采规则有望优化+创新驱动带来新增长点，重视高值耗材板块估值修复，持续看好高耗板块机会。建议关注：心脉医 疗、南微医学、安杰思、惠泰医疗、微电生理、三友医疗、爱博医疗、迈普医学等国内CRO、CDMO龙头中报业绩超预期，海外龙头纷纷上调业绩，持续把握创新产业链投资机会。①国内ADCCDMO龙头药明合联发布中报业绩预告，预计2025年上半年收入增长超60%、经调整净利润增长超67%，净利润增长超50%，均超市场预期；②国内生物大分子CDMO龙头药明生物发布中报业绩预告，预计2025年上半年收入增长约16%、毛利率同比提升约3.6%，净利润及归母净利润同比增长约54%和56%，收入超市场预期；③海外临床CRO龙头Medpace发布2025年中报，2025年 上 半 年 收 入 增 长+14.2%， 新 签 订 单 增 长+12.6%，2025年 收 入 指 引 上 调 至+14.7%-19.5%；④海外CDMO龙头龙沙发布2025年中报，2025年上半年收入增长+19.0%，2025年CDMO业务收入指引上调至+20%-21%；⑤海外生物大分子CDMO龙头三星生物发布2025年中报，2025年上半年收入增长+23%，2025年收入指引上调至+25%-30%；⑥海外多肽CDMO龙头Bachem发布2025年中报，2025年上半年收入增长+30.2%，2025年收入指引上调至+13%-18%。我们认为国内CRO、CDMO有望受益于全球产业链复苏，供需共振下建议关注：①基本面稳步向上：药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、康龙化成、博腾股份、皓元医药、毕得医药、药石科技、睿智医药、金斯瑞生物科技、维亚生物、方达控股等；②国内边际改善：昭衍新药、美迪西、益诺思、阳光诺和、泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药、百诚医药等；③GLP-1多肽CDMO/原料药：圣诺生物、昊帆生物等；④AI制药：成都先导、泓博医药等 重点推荐个股表现：7月重点推荐：药明康德、华润三九、三生制药、长春高新、先声药业、和黄医药、昭衍新药、南微医学、天宇股份、司太立。中泰医药重点推荐本月平均上涨17.17%，跑赢医药行业6.51个百分点；本周平均上涨3.08%，跑赢医药行业1.18个百分点。 一周市场动态：2025年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率18.81%，同期沪深300收益率4.89%，医药板块跑赢沪深300收益率13.92个百分点。本周沪深300上涨1.69%，医药生物上涨1.90%，处于31个一级子行业第19位，本周所有子板块有所分化，医疗服务、医疗器械、医药商业、生物制品、中药分别上涨6.73%、4.43%、1.84%、1.83%、1.39%，化学制药下跌1.23%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.7倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为19.9倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为29.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30.7倍PE，低于历史平均水平（35.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为35.7%。 风险提示：政策扰动风险，药品质量问题，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 本周观点..............................................................................................................4行业热点聚焦.......................................................................................................6科创板申报情况...................................................................................................7一周行情动态.......................................................................................................7板块估值..............................................................................................................8个股表现..............................................................................................................9本周中泰医药报告...............................................................................................9重点推荐个股表现.............................................................................................10重点公司股东大会提示......................................................................................12维生素价格跟踪.................................................................................................12 风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1：本周医药细分板块涨跌幅及估值表现.........................................................4图表2：2025Q2医药板块基金持仓分析....................................................................5图表3：医药板块2025Q2基金持仓市值变化.........................................................5图表4：医药板块2025Q2基金持仓数量变化.........................................................5图表5：医药生物行业科创板企业申报情况（不包含已上市公司）........................7图表6：医药子行业月涨跌幅和周涨跌幅比较（%）................................................7图表7：医药板块整体估值溢价（2025盈利预测市盈率）......................................8图表8：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）..........................8图表9：医药板块本周个股涨幅榜（扣除ST股）...................................................9图表10：医药板块本周个股跌幅榜（扣除ST股）.................................................9图表11：本周中泰医药报告..........................................................................