医药生物行业2月月报：战略重视原料药板块，价格修复+新业务增量，积极把握医药底部机会

-医药生物行业2月月报 证券研究报告/行业定期报告 2026年02月02日 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：穆奕杉执业证书编号：S0740524070001Email：muys@zts.com.cn 报告摘要 1月行情回溯：1月开门红，主题相关标的表现强劲，行业轮动加快。2026年1月医药生物行业上涨3.1%，同期沪深300收益率上涨1.7%，医药板块跑赢沪深300约1.49个百分点，位列31个子行业第22位。本月医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药、化学制药分别上涨8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%。1月医药板块行情先扬后抑，开年市场迎来春季躁动，医药板块强势主题相表现亮眼，包括小核酸产业链、脑机接口、AI医疗等，虽波动较大但整体趋势强劲：①创新药方面，1月初Arrowhead两条减脂不减肌小核酸管线积极FIH数据读出带来小核酸赛道的强势映射；1月落地两笔重磅BD（荣昌生物56亿美元授权艾伯维VEGF双抗RC148大中华区外权益；石药集团185亿美元授权阿斯利康缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物）；叠加JPM带来的BD进程推动预期，创新药相关标的有所表现。②器械方面，脑机接口、AI医疗产业端的突破性进展使A股中相关标的表现强劲，涉及相关产品商业化落地速度较快的标的、具备相关概念的标的。③此外，1月年报业绩预告陆续披露，创新药产业链、生命科学上游、GLP-1景气赛道等表现亮眼，迎来较好上涨机会，如百奥赛图（预计2025年归母净利润，下同，同比+384.26%到443.88%）、楚天科技（+151.92%-166.28%）、药明康德（+102.65%）、百普赛斯（+29.21%-53.43%）等。 相关报告 1、《基金持仓重回底部，建议持续加配医药底部资产》2026-01-25 2、《政策打通手术机器人收费瓶颈，临床应用有望加速落地》2026-01-223、《JPM亮点归纳；年报预告陆续披 露 ， 积 极 把 握 超 预 期 机 会 》2026-01-19 2月布局思路：当前医药板块缺乏明确投资主线，创新药阶段表现为兑现调整态势，我们判断医药行情机会将围绕主题性机会展开，脑机接口、AI医疗、小核酸等主题可能反复表现，等待后续催化。此外，建议战略重视原料药板块，行业处于底部区间，化工涨价β推动下，叠加小核酸、多肽、ADC等新业务增加，有望迎来中期维度周期拐点向好。 1、战略看好原料药板块：小核酸、多肽、ADC毒素等创新药热门赛道带来产业链催化不断。在早期临床进展积极（如ALK7肝外靶向减脂临床FIH数据积极，康弘药业全球首款双毒素ADC临床有序推进）、早期市场导入顺利（如Ionis基于销售超预期上调峰值指引）的催化下再度加强。重点看好技术、产能领先，业务确 定性强的联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、天宇股份、美诺华等。基本面业绩拐点。板块多数公司当前处在存量业务见底，增量业务有望发力的拐点区间，把握拐点节奏。看好普洛药业、司太立、同和药业、奥翔药业等。价格改善预期。原料药/中间体行业经历4-5年价格下行行业出清，伴随大宗商品、前端化工价格上行有望迎来价格改善。多数API产品价格处于历史底部区间，利润空间极其有限，下行概率低，筑底企稳态势显著。看好国邦医药、联邦制药、川宁生物等。 2、创新药调整后的后续机会：1）考虑到轮动行情中大市值标的的资金容纳能力，建议关注安全边际趋势向上（核心产品在已获批上市地区商业前景向好、MNC合作稳 步 推 进 等 ） ， 同 时 中 期 内 关 键 事 件 超 预 期 则 能 够 带 来 显 著 弹 性的biotech/biopharma龙头：康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物等；2）小核酸技术的“星辰大海”有望伴随着临床数据读出不断被验证，考虑到相关头部企业针对不同疾病领域的广泛布局，该类药物有望未来成为各家MNC不可或缺的modality，考虑到国内企业的静态研发进度及后续在国际上弯道超车的可能性，优选布局肝外递送平台，或拥有FIC管线以反映在立项中有创新原则的公司：前沿生物、福元医药、信立泰、悦康药业、热景生物、成都先导、必贝特、圣因生物、圣诺医药等；3）近期海外核心药品市场中企业有投入，且受益于国内工程师红利，国内企业有望快速产出潜在GlobalBIC/FIC的方向：新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCE等，建议关注先声药业、康弘药业、和黄医药、远大医药、维立志博、迈威生物等。 3、CRO/CDMO&上游：1月密集业绩预告，整体偏乐观，叠加部分业务下游创新药放量及大单品获批预期驱动，估值有望持续提升，建议重点关注药明康德、药明生物、圣诺生物、键凯科技、海特生物等个股。 4、医药领域的AI+：政策持续支持，产业蓬勃发展，1月Neuralink公布最新进展，上海正式印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》，建议积极把握。关注：1）脑机接口：创新医疗，爱朋医疗，翔宇医疗，可孚医疗等。2）AI医疗：迪安诊断、金域医学等；3）AI制药：成都先导，和铂医药，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等。 原料药板块逻辑论述：价格底部修复预期、新业务贡献增量利润→业绩与估值双重修复、形成戴维斯双击，推动板块底部启势。1）价格企暖概率进一步提升：化工涨价预期先行，成本传导与供给优化共振。供给端收缩定调涨价基础，全球化工行业扩产接近尾声，国内基础化工上市公司“在建工程/固定资产”下降明显，新增产能大幅减少。2025年11月1日至2026年1月31日，国内化工品价格指数(CCPI)从896点上涨至1123点，累计上涨25.3%，创2022年以来最大单季度涨幅。国内100种核心化工品，其中58种实现上涨，上涨品种占比达58%，仅有12种化工品小幅下跌(跌幅均不超过8%)，20种品种价格持平，整体呈现“涨多跌少、普涨主导”其中精细化学品、基础原料涨幅领跑，中间体紧随其后，成本压力预计可能将沿产业链层层传导至原料药企业。具备中间体配套能力的一体化原料药龙头，成本优势凸显，而中小产能因成本压力被迫减产或退出，进一步优化行业供需结构。2026年化工行业进入上行通道，将为原料药价格提供强支撑，尤其是依赖基础化工原料的大宗原料药，涨价弹性更大。2）第二成长曲线起势，叠加小核酸、GLP-1、ADC等创新业务增量：多数公司具备新产品、CDMO等新增量业务，叠加近年新疗法层出不穷，带来产业链机会。①GLP-1：MNC多款GLP-1小分子重磅药物持续登陆情况下亦有多款新药即将迎来商业化放量，催生全球大量API与中间体需求。②多款小核酸慢病药物：Alnylam 等龙头企业的慢病管线进入收获期，未来对高端原料药的需求将呈现指数级增长。头部客户供应链卡位成为原料药企业的核心竞争力。③ADC：ADC药物由抗体（大分子）、连接子（Linker）、毒素（Payload）三部分组成，其中Linker和Payload属于小分子范畴，与中间体、原料药企业的技术储备高度匹配，是最直接的切入路径。截至2025年6月，全球已有19款ADC药物获批上市，同时，在全球范围内，还有数百个ADC药物处于临床前/临床开发阶段。ADC开发需要整合小分子、大分子的综合技术，同时需要偶联、连接子等复杂的设计、评价、工艺等，具有较高的技术壁垒，多数药企难以独立覆盖全部环节，外包率高达约70%以上，远高于整体生物制剂30%-40%，预计到2030年全球ADC外包服务市场规模将达到110亿美元。通过技术升级、平台化建设、产业链协同延伸能力边界，最终实现从原料供应商向ADCCDMO/CMO服务商的拓展。例如普洛药业、九洲药业为代表的龙头API企业已有布局ADCCDMO项目。 2月重点推荐：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药、药石科技、天宇股份 中泰医药重点推荐1月平均上涨8.38%，跑赢医药行业5.24个百分点，其中美好医疗+29.15%、药明生物+17.68%、奥锐特+14.53%、泰格医药+11.13%，表现亮眼。 行业热点聚焦：（1）第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）如期举办；（2）Neuralink公布最新进展；（3）小核酸减脂不减重数据再度验证。 市场动态：2026年医药板块收益率3.14%，同期沪深300绝对收益率1.65%，医药板块跑赢沪深300约1.49个百分点。2026年1月医药生物行业上涨3.1%，同期沪深300收益率上涨1.7%，医药板块跑赢沪深300约1.49个百分点，位列31个子行业第22位。本月医疗服务、医疗器械、生物制品、医药商业、中药、化学制药分别上涨8.82%、5.28%、3.29%、2.93%、0.78%、0.14%。医药板块近来强势主题相关标的表现较好，包括小核酸产业链、脑机接口等，虽波动较大但整体趋势强劲。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值22.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.7倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为9.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值29.4倍PE，低于历史平均水平（34.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为9.6%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 2月行业投资观点.......................................................................................................5 攻守兼备，把握创新相关强势主题、原料药底部起势机会.................................5战略看好原料药板块，价格修复预期+创新业务增量..........................................6 中泰医药重点推荐组合...............................................................................................7 2月重点推荐：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药、药石科技、天宇股份................................................7 （1）第44届摩根大通医疗健康大会（JPM2026）如期举办............................9（2）Neuralink公布最新进展.............................................................................9（3）小核酸减脂不减重数据再度验证................................................................9 2月板块回顾与分析..................................................................................................10 板块收益............................................................................................................10板块估值............................................................................................