以股票多头私募基金为例：私募FOF投资如何玩转风格捕捉
敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/10 [table_page] 私募基金专题报告 分析师：奕丽萍 执业证书编号：S0890515090001 电话：021-20321300 邮箱：yiliping@cnhbstock.com 分析师：徐骋骁 执业证书编号：S0890517020002 电话：021-20321076 邮箱：xuchengxiao@cnhbstock.com 研究助理：程靖斐 电话：021-20321305 邮箱：chengjingfei@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 1 《私募基金：监管趋严不断，系列商品指数私募面世-私募基金月报201704》 2017-05-11 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点： 风格捕捉与投资决策。我们估算，当前市场上存续的私募FOF初始规模超1500亿元，私募FOF长期稳健的资本增值需要通过合理的资产配置和有效的组合来实现，风格捕捉在私募FOF投资链条上可充当多个角色。 模型构建与因子选取。Sharpe模型通过对风格资产的切分、可从更个性化的多个维度考察基金风格，通过对各类风格资产的敏感度来判断产品风格较为直观。因此本文选择Sharpe模型对私募基金产品进行风格捕捉。同时，选择最简单的规模维度做示例：大盘因子、中盘因子、小盘因子。 数据选取与清洗。本文选取私募排排数据库内净值披露频率为天，且净值数据不少于41个的股票多头私募基金作为样本，共计937只。考察期为2016年1月4日至2017年3月31日，以40天为回归周期进行滚动回归。 股票多头私募全貌：持续显著个体不及一成。回归结果表明，多数股票多头私募基金的风格特征无法通过显著性检验，我们理解原因主要有一是私募基金仓位设定灵活，二是私募基金投资风格多变，三是量化交易理念的普及一定程度上扩大了私募基金选股的风格面。 玩转风格捕捉，辅助私募FOF投资。将Sharpe资产分类因子模型应用于股票多头私募基金、辅助FOF投资，目前较为可行的用法是监测单产品风格漂移，在观测市场风格倾向方面面临可用样本占比过低的问题、在寻找风格胜率较高的产品方面可能面临方法缺陷对结果的扰动、在配置风格资产方面可能面临追踪误差较大的风险。我们将持续关注完善基于风格捕捉的私募FOF投资改进。 风险提示：私募基金投资有风险，投资者需谨慎。 相关研究报告 [table_subject] 2017年05月24日 证券研究报告--私募基金专题报告 私募FOF投资如何玩转风格捕捉 ——以股票多头私募基金为例 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/10 [table_page] 私募基金专题报告 内容目录 1. 风格捕捉与投资决策 ........................................................................................................................ 3 2. 模型构建与因子选取 ........................................................................................................................ 3 2.1. 模型选择 ........................................................................................................................................................... 3 2.2. 因子选取与风格界定 ......................................................................................................................................... 4 3. 数据选取与清洗 ............................................................................................................................... 5 4. 股票多头私募全貌：持续显著个体不及一成 .................................................................................... 5 5. 玩转风格捕捉，辅助私募FOF投资 ................................................................................................. 6 5.1. 单产品风格漂移监测 ......................................................................................................................................... 6 5.2. 从产品风格统计看市场风格倾向 ...................................................................................................................... 6 5.3. 寻找风格胜率较高的单产品 .............................................................................................................................. 7 5.4. 配置风格资产可以获得预期效果吗？ ............................................................................................................... 8 5.5. 观测单产品的风格追踪误差 .............................................................................................................................. 9 6. 总结 ................................................................................................................................................. 9 图表目录 图1：私募FOF主要流程模块 ................................................................................................................................. 3 图2：某私募基金的A产品 ...................................................................................................................................... 6 图3：某私募基金的B产品 ...................................................................................................................................... 6 图4：市场风格倾向变化 .......................................................................................................................................... 7 图5：风格胜率分布图 .............................................................................................................................................. 7 图6：20161117~20161201风格资产组合表现 ....................................................................................................... 8 图7：20170116~20170217风格资产组合表现 ....................................................................................................... 8 表1：不同时段各风格产品收益率统计 .................................................................................................................... 9 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/10 [table_page] 私募基金专题报告 1. 风格捕捉与投资决策 自2014年私募基金登记备案制度实行以来，我国私募基金行业发展迅速，目前已经进入到规范化、制度化发展阶段。如果说2014年~2015年是制度规则密集出台的“起步规范年”，那么2015年至今可谓风生水起的“FOF投资年”。据统计，2015年在上半年行情的推动下，私募FOF市场迎来大机遇，全年私募FOF产品发行数量达到836只，几乎是2014年的5倍。2016年，私募FOF发行数量增长趋势仍在延续，但增长通道趋于平稳。我们估算，当前市场上存续的私募FOF初始规模超1500亿元，FOF投资的方法论成为市场追捧热点。 （注：本文只讨论以私募证券基金为投资标的的私募FOF） 私募FOF长期稳健的资本增值需要通过合理的资产配置和有效的组合来实现，相对完整的路径是：大类资产配置——>类别资产的选择——>具体资产的挑选，同时还包括
