FOF视角：基金月度投资图鉴2021年3月期：高波动市场中，如何捕捉基金经理的投资行为？

FOF视角：基金月度投资图鉴2021年3月期►销售服务电话：02120321006►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明分析师：李真执业证书编号：S0890513110002电话：02120321298邮箱：lizhen@cnhbstock.com分析师：杨思奇执业证书编号：S0890519060003邮箱：yangsiqi@cnhbstock.com分析师：侯黎执业证书编号：S0890520010003邮箱：houli@cnhbstock.com分析师：何姗执业证书编号：S0890519060001邮箱：heshan@cnhbstock.com高波动市场中，如何捕捉基金经理的投资行为？分析师：王方鸣执业证书编号：S0890520010001邮箱：wangfangming@cnhbstock.com研究助理：石一玮邮箱：shiyiwei@cnhbstock.com撰写日期：2021年3月8日 华宝证券2021年3月基金月度图鉴摘要◼特别篇：基金经理投资行为跟踪体系：2021年剧烈波动的市场环境为我们提供了考察基金经理投资行为的观察窗口。我们从5个方面构建日常跟踪体系，作为对基金经理投资行为分析的一个部分，包括：基于市场占优板块的行情切分，基于事件驱动的横截面分析，基于前十大持仓的投资切换跟踪，基于净值预估的偏离度比较，基于Barra因子的投资风格分析，同时，结合投资理念，有助于对基金经理的行为偏差（如羊群效应、处置效应、过度自信等）进行分析。基金经理行业配置模式象限&标签运用：行业分散/集中；多切换/少切换，代表四种不同的行业配置模式对应不同的投资理念，呈现不同的风险收益特征。基金投资者可根据自身的配置需求和能力范围，结合四类行业配置模式特点，甄选适合自己的产品。◼基础市场：石油上涨明显，中国股市表现亮眼。2月收益为正的资产指数包括：标普石油天然气上游股票指数（25.25%）>60%WTI原油价格收益率+40%BRENT原油价格收益率(17.88%)>德国DAX（2.63%）>标普500(2.61%)>恒生中国企业指数(0.34%)>中证500（0.29%）>长期纯债指数(0.20%)。◼投资视角下各类基金产品月度表现：主动权益基金：2月风格逆转，大盘、成长风格走弱，成长风格回调，收益率垫底；小盘价值风格逆袭，价值风格收益率第一。港股主题基金：2月恒生指数整体上涨2.46%，价值风格明显占优，恒生指数跑赢大部分产品。债券基金：2月短债型基金领涨。量化对冲基金：2月收益中位数-1.16%。公募FOF：2月收益中位数-1.10%。指数增强基金：2021年2月共有41.67%的300增强基金跑赢指数，超额收益中位数-0.51%；11%的500增强基金跑赢指数，超额收益中位数-1.32%。◼基金经理基金产品风格转变跟踪：2021年1月至2021年2月期间各类风格转换中，小盘风格坚守占比仍然较低，风格不变比例仅28.6%；各类风格转向大盘风格的产品比例较高；价值成长维度上，价值风格坚守占比仍然较低，成长风格不变比例较高，与1月情况相近。◼月度高收益率产品与大规模风格产品跟踪：2月高仓位主动权益基金收益率Top10的产品中，小盘价值风格占据多席，有色金属、化工等顺周期板块配置占优；大规模风格基金近半年风格以大盘成长为主，有较多品种2月遭遇较大回撤。◼2021年2月月度权益基金组合回顾：主动偏股基金组合收益为-1.44%，相较于wind全A超额收益率-1.43%，最大回撤-9.39%，年化波动率27.40%。◼2021年2月月度债券基金组合回顾：债基组合标的中当月标的收益多数为正，以等权重计算，组合收益为-0.37%，纯债类跑赢市场平均。◼2021年2月月度指数基金组合收益回顾：2月指数基金标的组合收益为-4.31%，同期沪深300指数下跌0.28%。从具体标的来看，2月组合中的华夏中证新能源汽车ETF（-9.95%）、易方达创业板ETF（-7.10%）跌幅较大，对组合业绩造成较大拖累。◼2021年3月月度组合：详见后文资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.2.28。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 特别篇：基金经理投资行为跟踪体系(一)日常跟踪资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.3.6。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示◼在专业的基金投资流程中，申购基金产品时，往往基于对基金经理的投资理念的认可，但投资理念是否有效的执行，需要投资过程中进行跟踪。◼同时，对于基金投资者来说，受制于有限的信息披露，基金经理的日常操作其实是无法获知的，但是当市场出现较大波动时，基金经理是否进行了调整，及调整方向如何，有关乎我们后续的投资决策，更为重要的是，能够帮助我们理解基金经理的投资理念。◼2月以来，市场显著下跌，并且前期受机构者深度投资的个股也出现了明显的下跌，相比于2020年，2021年以来市场风格也呈现了明显的切换，这种剧烈波动的市场环境为我们提供了考察基金经理投资行为的观察窗口。据此，我们从5方面构建日常跟踪体系，作为对基金经理投资行为跟踪体系的一个部分，包括：基于市场占优板块的行情切分，基于事件驱动的横截面分析，基于前十大持仓（待年报公布后可优化）的投资切换跟踪，基于净值预估的偏离度比较，基于Barra因子的投资风格分析，同时，这些跟踪也有助于对基金经理的行为偏差（如羊群效应、处置效应、过度自信）进行分析。◼No.1首先，我们将2020年以来的市场行情切分，并标注区间特点。◼2020年全年，电新行业取得优秀表现，同时，消费行业也为基金收益贡献较多，而三季度后期，汽车行业提供了一波市场行情。2021年2月18日开始，市场持续下跌至最新，而行业和风格也出现了明显的分化，传统周期类行业多数上涨，而去年涨幅较多的，食品饮料、电新行业下跌明显。部分行业涨跌幅情况如下所示：区间编号区间一区间二区间三区间四区间五区间六优势领域科技、电新消费主导周期（汽车更为显著、钢铁、石油石化、煤炭、家电等）、电新电新、消费石油石化、基础化工、银行周期（钢铁、建筑、煤炭）区间起始2020/1/12020/2/212020/7/302020/12/22021/1/12021/2/18区间截止2020/2/212020/7/302020/12/12021/1/62021/2/12021/3/6中信风格指数金融(风格.中信)(4.35)0.79 9.44 (6.90)(0.87)1.45 周期(风格.中信)2.49 11.19 11.92 0.95 4.04 (2.15)消费(风格.中信)2.60 33.41 0.55 13.45 1.38 (13.14)成长(风格.中信)18.03 19.72 (1.61)7.56 0.64 (5.72)稳定(风格.中信)(5.37)3.25 1.70 (4.87)(4.21)6.66 中信行业指数电力设备与新能源（中信）16.59 21.17 15.83 26.02 3.44 (12.81)基础化工（中信）7.43 16.91 8.72 4.62 8.66 (5.32)汽车（中信）10.00 6.77 31.52 (1.59)2.71 (8.73) 特别篇：基金经理投资行为跟踪（续一）资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.3.6。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示◼基于以上市场切片环境，1）选择2020年业绩优异度和区间四业绩表现不佳条件进行筛选，体现出：2021年开年前后，基金经理可能对于前期持仓的新能源或消费品类进行了调仓。典型产品如：广发高端制造，广发鑫享，工银瑞信战略转型主题，海富通改革驱动等产品。在上述基础上增加区间5，区间6，收益位于全样本前二分之一，聚焦形成产品名单，部分产品如下。◼2）在上述1）的基础上，增加调整方向的观测要求，例如区间5收益大于0，区间6收益不佳，体现出调整至化工方向，而区间6、5收益均大于0，体现出增加银行配置的可能性较高，当然亦可能是来自于选股超额和更频繁的行业轮动，而区间1区间2表现不佳，则说明，基金长期配置的方向稳定，2021年市场环境轮动到前期配置板块，带来突出表现，如上表所示。基金名称最新规模(亿)基金经理区间1：科技、电新区间2：消费主导区间4：电新、消费区间3：周期（汽车更为显著、钢铁、石油石化、煤炭、家电等）、电新区间6：周期（钢铁、建筑、煤炭），金融区间5：石油石化、基础化工、银行2021至今筛选（1）广发高端制造A166.36孙迪、郑澄然26.43 50.41 5.69 24.98 (7.41)15.06 13.84 广发鑫享13.9刘格菘、郑澄然31.49 32.33 7.96 20.81 (10.45)11.94 7.42 富国高新技术产业61.28李元博23.99 24.01 9.47 21.10 (7.37)12.03 10.68 科创富国26.34李元博、俞晓斌20.24 30.53 10.46 17.43 (10.88)11.67 7.13 圆信永丰优享生活14.16范妍14.03 32.23 11.26 18.21 (2.88)4.80 6.40 富国科技创新13.89李元博24.81 26.85 6.68 17.17 (7.25)9.23 6.32 海富通改革驱动60.53周雪军19.99 37.34 5.89 14.57 (7.98)7.62 6.39 圆信永丰优加生活33.65范妍13.39 33.13 10.85 16.27 (3.11)4.76 5.99 国泰江源优势精选A16.32郑有为17.12 34.19 7.45 19.12 (8.69)14.66 13.95 富国中小盘精选11.61曹晋32.18 26.75 5.76 8.99 (6.48)9.08 4.92 圆信永丰致优A2.51范妍6.87 32.68 11.32 20.28 (2.83)4.83 6.60 易方达供给改革16.53杨宗昌15.17 41.97 6.87 12.12 (8.08)18.08 18.70 圆信永丰优悦生活9.64范妍14.17 29.51 10.94 16.35 (2.35)5.94 7.91 南方转型增长3.07林乐峰10.46 32.40 9.77 19.32 (7.38)6.52 2.88 华安升级主题7.42饶晓鹏6.64 41.44 7.87 16.63 (7.14)5.14 3.86 富国文体健康A20.58林庆13.90 42.83 5.22 10.53 (5.42)7.36 9.31 筛选（2）工银瑞信战略转型主题A62.13杜洋19.12 42.22 0.32 26.77 1.71 3.64 8.65 华安文体健康主题2.09谢昌旭、刘畅畅12.43 34.00 10.94 15.81 3.44 2.11 6.74 银华鑫锐5.37王海峰17.36 35.32 0.77 15.97 1.68 2.91 5.68 中泰开阳价值优选A4.48姜诚、田瑀2.36 32.34 5.46 17.21 1.79 2.14 8.89 广发睿毅领先8.42林英睿7.85 33.72 1.05 14.35 5.85 4.66 15.80 国泰研究精选两年13.12徐治彪18.93 55.51 1.98 (6.69)0.17 4.41 9.48 •部分产品不同时间窗口下的收益比较（只作为分析参考，不作为推荐建议） 特别篇：基金经理投资行为跟踪（续二）资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.3.6。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示◼No.2：事件驱动的横截面数据：2月以来市场下跌过程中，前期受到机构共同偏好持有的个股跌幅明显，例如贵州茅台，宁德时代，隆基股份等，故本次事件驱动监测通过确定“抱团股”以及基金持有这些股票的比例（即持仓拥挤度）进行横截面监测，以评估投资中不会产生羊群效应的行为偏差，同时，用于最终筛选和