FOF视角：基金月度投资图鉴2021年12月期，可转债基金领涨，高换手基金选股能力最关键

FOF视角：基金月度投资图鉴2021年12月期►销售服务电话：02120321006►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明可转债基金领涨，高换手基金选股能力最关键撰写日期：2021年12月07日分析师：王方鸣执业证书编号：S0890520010001邮箱：wangfangming@cnhbstock.com研究助理：石一玮邮箱：shiyiwei@cnhbstock.com分析师：施如画执业证书编号：S0890521090002邮箱：shiruhua@cnhbstock.com 华宝证券2021年12月基金月度图鉴摘要特别篇：2021公募FOF规模快速增长：2021年公募FOF规模快速增长，以基金成立日为准，截至2021年11月30日，合计规模已突破2000亿。已成立的产品数量相对2020年底增加了54.55%，整体规模增长了130.60%。2021公募FOF业绩回顾：2021年至今，权益市场分化，收益风险性价比相对低；体现在公募FOF上，随着权益中枢的提升，收益率中位数不断抬升，但Sharpe、Calmar递减；FOF内部收益率明显分化，低风险类产品中的收益率最大值大于中、高风险类产品的收益率中位数。与Wind编制的被动基金指数相比，公募FOF产品没有体现出整体性的明显优势，但各风险水平中均有一批产品以优秀的业绩表现战胜了被动基金指数，展现了组合投资者的专业能力。基金换手率与基金业绩：在选择高换手的基金经理时，若考虑其后续规模增长对业绩的影响，应更多关注基金经理的选股能力及其可持续性。基础市场：全球视角下，能源价格回落，油气大幅下跌，A股震荡分化，美股小幅上涨。11月收益为正的资产指数包括创业板指（4.33%）>中证500(3.28%)>纳斯达克100（1.80%）>长期纯债指数（0.47%）。国内市场，权益市场分化，成长占优，国防军工、通信领涨。短端和长端中债国开债到期收益率都出现了下行趋势，3年期和5年国开债到期收益率下行幅度18.32bp和18.44bp。期限利差方面，3年期和5年期期限利差都出现了收缩，收缩幅度在都在10bp附近；信用利差方面，不同期限的信用利差都出现了一定的上升。投资视角下各类基金产品月度表现：主动权益产品：大小盘维度上，11月小盘风格继续领先地位，涨幅显著高于其他风格产品；价值成长维度上，11月继续维持上个月趋势，但是成长价值差距缩小，成长略胜过价值。港股主题基金：整体下跌，大半跑赢指数。行业主题基金：农业、消费主题基金超额领先，医药主题诊断服务涨幅居前，CXO回调，11月制造业继续走强，多数增强基金跑输指数。固收类基金：可转债型基金领涨。资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.11.30。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 wPsMtOqMpOmO7NaObRmOoOsQoPiNmNtRjMnNvNaQpOmRwMtOqPuOsRmR华宝证券2021年12月基金月度图鉴摘要基金经理基金产品风格转变跟踪：11月基金大小盘风格占比继上个月大盘短暂反弹后，继续小盘风格占比上升的趋势，成长价值比例相对稳定；2021年11月至2021年12月期间各类风格转换中，小盘、均衡、价值品类坚守占比较低，其余品类坚守占比较高；有较多的切换和均衡风格转为小盘风格。月度高收益率产品与大规模风格产品跟踪：11月高仓位主动权益基金收益率Top10的产品中，小盘成长风格占优，电子、军工配置领先；大规模风格基金近半年风格以大盘成长为主，11月份半数以上收益率为负。ETF与发行市场：发行方面，11月份新发基金中，中长期纯债型基金发行规模最大，其次是偏股混合型和偏债混合型基金。收益表现方面，大规模高仓位基金半数以上收益为负，近半年风格以大盘成长为主。资金流向方面，权益类ETF资金小幅净流入。2021年11月月度权益基金组合回顾：主动偏股基金组合收益为3.48%，相较于wind偏股混合基金指数超额收益率1.54%，最大回撤-0.98%，年化波动率10.36%。2021年11月月度债券基金组合回顾：上月债基组合的标的中，可转债类和中长期纯债类组合的收益和回撤表现均优于同类基金均值，但可投股票类、可投转债类、低权益仓位混合类的当月平均收益低于同类均值，但回撤均低于同类基金均值。2021年12月月度组合：详见后文资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.11.30。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 特别篇：公募FOF ——2021规模快速增长2021年新发FOF推动整体规模的增长日期合计规模（亿元）产品数量上期存量产品规模（亿元）上期存量产品规模变动（亿元）期间新发产品规模（亿元）新发数量新发产品占新增规模比例2020/12/31910.54143——————————2021/3/311121.01149975.1464.59145.87669.31%2021/6/301343.651621155.4534.45188.201384.53%2021/11/302099.752211361.8418.19737.915997.59%资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.11.30。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示2021年公募FOF规模快速增长，以基金成立日为准，截至2021年11月30日，合计规模已突破2000亿。已成立的产品数量相对2020年底增加了54.55%，整体规模增长了130.60%。对规模的增长做一个拆分，每季度末分别统计成立早于该季度初的产品的规模变动（存量产品规模变动）以及该季度内新发产品的规模，记录在下表中。可以观察到，每季度公募FOF的规模增长主要由新发产品推动，且新发产品在规模增长中的占比逐季度增加；存量产品的规模同样每季度增加，但对规模增长的贡献相对较少。数据来源：Wind，华宝证券研究创新部。截至日期2021/11/30。注：行名的日期表示截至该日期的一季度的数据，“2021/11/30”为2021/6/30至2021/11/30的统计数据，期间有三季报的产品是用三季报规模，新发的无三季报规模数据的产品使用发行募集规模计算。在存量增长相对缓慢的环境中，也有一批产品获得了投资者极高的认可，下表列示了2021年规模增量最高的三只产品。其中交银安享稳健养老同时还是当前公募FOF中规模最大的产品，在2021年已获得了超过100亿的规模增量；南方全天候是最早一批成立的公募的FOF，其长期业绩表现在2021年获得了投资者的认可，规模快速增长。基金代码基金简称成立日基金经理2020年底规模（亿元）最新规模（亿元）相对年初规模增量（亿元）006880.OF交银安享稳健养老一年2019/5/30蔡铮113.49221.04107.54007401.OF浦银安盛颐和稳健养老一年2019/11/26王爽,陈曙亮,许文峰20.8254.0633.24005215.OF南方全天候策略2017/10/19夏莹莹,李文良16.0439.8223.78 特别篇：公募FOF ——2021业绩回顾2021年收益率-最小值2021年收益率-中位数2021年收益率-最大值2021年年化波动率-中位数2021年最大回撤-中位数2021年Sharpe-中位数2021年Calmar-中位数低风险分类-0.50%3.79%9.43%5.09%4.01%0.4511.126中风险分类1.44%5.16%14.17%10.87%8.98%0.3220.593高风险分类1.43%6.55%17.57%17.39%15.16%0.2800.453偏债混合基金指数——4.94%——3.77%2.99%0.8581.834灵活配置基金指数——10.72%——13.37%11.17%0.7261.070偏股混合基金指数——9.59%——18.88%16.39%0.4470.652资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.11.30。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示在比较2021年公募FOF的业绩时，我们以产品实际运作中的权益仓位对产品进行风险分类。具体分类及计算方法请见《华宝证券：FOF系列四：2021公募FOF快速增长，买方投顾加速展业》截至2021年11月30日，剔除三个月建仓期后有完整2021年业绩的产品中，最低收益率为-0.50%，最高收益率为17.57%。2021年至今，权益市场分化，收益风险性价比相对低；体现在公募FOF上，是随着权益中枢的提升，收益率中位数不断抬升，但Sharpe、Calmar递减；FOF内部收益率明显分化，低风险类产品中的收益率最大值大于中、高风险类产品的收益率中位数。与Wind编制的被动基金指数相比，公募FOF产品没有体现出整体性的明显优势，但各风险水平中均有一批产品以优秀的业绩表现战胜了被动基金指数，展现了组合投资者的专业能力。 特别篇：基金换手率与基金业绩6资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.11.30。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示作为操作风格的一部分，换手率的高低并无绝对的好坏之分。数据统计显示，换手率相对于基金业绩呈现倒U型关系，即一定范围内换手率较高的基金业绩排名相对更佳。基金高换手率往往来自三个不同方面：仓位择时、行业轮动以及个股调整。三者中，高换手的产品体现出更强的仓位择时特征，但仓位择时对收益的不确定性较大，也较为不可持续；行业轮动能力及个股选择能力均相对换手率呈现倒U性的特征，即一定范围内的换手率提高，往往代表着更为灵活的行业及个股调整。规模增长后，优秀高换手基金经理的业绩能否持续：考察管理规模在150亿以上的高换手基金经理的代表性产品，可以发现随着规模增大，换手率整体下降。业绩长短期均较佳的基金总体上仓位择时行为减少，行业配置上优势不明显，业绩优劣主要取决于选股能力的强弱。因此，我们认为，在选择高换手的基金经理时，若考虑其后续规模增长对业绩的影响，应更多关注基金经理的选股能力及其可持续性。高换手率来源仓位择时行业轮动个股选择（1）相对换手率呈现线性关系，即换手率越高的产品呈现出更强的仓位变动；（2）对收益的贡献相对不稳定，且受规模影响较大，不可持续。（1）相对换手率呈现倒U型关系：全市场来看，近三年维度上，单边年化换手率在（1,3]的基金行业配置得分最高；（2）业绩较好及业绩不佳的基金的平均行业配置得分差异不明显；（1）相对换手率呈现倒U型关系：全市场来看，近三年维度上，单边年化换手率在（1,3]的基金选股超额最高；（2）业绩较好的基金平均上体现出更优的选股能力。基金名称基金经理近三年业绩排名近一年业绩排名近三年仓位标准差近一年仓位标准差近三年行业配置得分近一年行业配置得分近三年选股超额近一年选股超额中欧养老产业A王健25.93%47.53%1.721.1939.9042.543.98%7.47%银华多元视野贾鹏8.02%17.90%14.164.9943.7951.383.32%8.52%华安沪港深外延增长崔莹1.85%15.02%6.617.6037.3046.665.64%17.43%华安升级主题饶晓鹏15.84%20.16%4.687.2837.7738.874.65%6.83%南方新优享A章晖27.78%30.86%10.062.2140.9147.506.26%11.63%工银瑞信丰盈回报A王君正12.55%5.14%14.597.1237.6533.054.60%5.11%平均值15.33%22.77%8.645.0639.5543.334.74%9.50%南方瑞利陈乐74.49%87.65%31.1342.2340.8740.233.13%7.42%农银汇理行业领先张峰69.75%86.21%9.648.1039.5943.610.12%1.54%银华中小盘精选李晓星36.21%73.25%1.921.7446.6156.880.87%8.77%汇添富成长多