FOF视角：基金月度投资图鉴2021年11月期-成长风格复辟，基金经理三季报各抒己见

FOF视角：基金月度投资图鉴2021年11月期►销售服务电话：02120321006►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明分析师：侯黎执业证书编号：S0890520010003邮箱：houli@cnhbstock.com成长风格复辟，基金经理三季报各抒己见分析师：王方鸣执业证书编号：S0890520010001邮箱：wangfangming@cnhbstock.com研究助理：石一玮邮箱：shiyiwei@cnhbstock.com撰写日期：2021年11月08日分析师：施如画执业证书编号：S0890521090002邮箱：shiruhua@cnhbstock.com 华宝证券2021年11月基金月度图鉴摘要◼特别篇：公募基金三季报简评：仓位上，中等仓位权益基金的权益配置比例有所提升，高仓位基金的权益仓位则微微下降，偏向谨慎。集中度方面，各权益仓位的权益基金集中度均有下降，市场分歧增加。因子风格，盈利因子、成长因子的中位数均相对二季度有所下降，规模因子小幅下降，估值因子则有小幅提升。行业配置，行业集中度小幅提升，新能源、大周期板块中的基础化工、有色金属以及地产、非银金融等大金融中的子版块等成为增配重点，而大消费板块、医药、银行等板块成为减配重点，个股中港股互联网龙头成为减持重点。消费主题：样本数量下降，相比于Q2纯度略有提升，白酒仍然是消费主题基金主要配置子行业，平均配置比例略有上升，其余变化较小。医药主题：整体纯度略有提升，CXO板块仍为相关基金主要配置行业，医药器械、生物医药板块比例下降，中药配置有所提升。TMT主题：纯度继续降低，Q3配置比例最高的二级行业为半导体、消费电子、云服务等，但整体配置比例均有所下降。，TMT之外，电力设备及新能源获配比例最高，TMT基金从“狭义”科技转向包含电动车的“广义”科技。高端制造主题：增加了电力设备及新能源、军工等，半导体和电子减配。固收类基金：（1）2021年三季度，除了低权益仓位混合型基金，其他品类的固收基金产品的杠杆率都出现了一定程度的下降。（2）固收类各个品类的基金产品久期都出现了一定的上升，基金经理整体对债市未来走势比较乐观。其中，可投转债型债券基金久期上行最为明显。（3）前5大重仓债券和可转债高等级债券的持仓上升，市场对于信用风险持进一步的谨慎态度。（4）固收+基金的权益持仓中，电力设备及新能源是中信一级行业中加仓比例最高的板块，在成长风格的配置上分歧有了加大的趋势。（5）固收+基金的可转债持仓中，有色金属是中信一级行业中加仓比例最高的板块，但电气设备减仓最多。◼基础市场：全球视角下，能源价格继续上涨，油气大幅上涨，A股小盘资产回调，美股上涨明显。10月收益为正的资产指数包括标普石油天然气上游股票指数（9.96%）>60%WTI原油价格收益率+40%BRENT原油价格收益率(9.09%)>纳斯达克100（7.90%）>标普500（6.91%）>创业板指（3.27%）。国内市场，权益市场整体偏弱，成长风格相对占优，电气设备、汽车、国防军工领涨，短端利率和中长期利率走势出现了分化，5年期和10年期期限利差扩大。资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.10.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 华宝证券2021年11月基金月度图鉴摘要◼投资视角下各类基金产品月度表现：主动权益产品：大小盘维度上，小盘风格恢复领先地位，由9月跌幅第一转为涨幅第二；价值成长维度上，10月出现发转，成长风格反超价值风格，成为涨幅第一的品类；价值风格则成为跌幅第一的品类。港股主题基金：2021年10月港股主题基金收益率中位数-6.73%，35.16%的产品在10月获得正收益。高纯度港股主题基金中，21.98%（20只）的产品10月份跑赢中信港股通指数。行业主题基金：TMT、军工主题基金超额领先，消费、农业主题获取超额困难，金融地产主题超额微弱收正。指数增强基金：300增强超额表现优于500。固收类基金：可转债型基金领涨。◼基金经理基金产品风格转变跟踪：2021年10月基金大小盘风格占比出现反转，小盘风格占比拐头向下；成长价值比例相对稳定；9月至10月各类风格转换中，小盘、均衡品类坚守占比较低，小盘风格有较多转为切换风格。◼月度高收益率产品与大规模风格产品跟踪：10月高仓位主动权益基金收益率Top10的产品中，小盘成长风格占优，新能源配置全面领先；大规模风格基金近半年风格以大盘成长为主，10月份多数收益率为正。◼ETF与发行市场：10月权益类ETF资金净流入。指数方面，证券公司ETF流入最多，中证500、科创创业50流出居前；产品方面，国泰证券ETF流入最多；南方中证500ETF流出最多，投资者获利退出。发行方面，10月发行规模最大的为嘉实致明3个月定开，为中长期纯债型基金，拟任基金经理为崔思维；类型上，被动指数型基金发行规模最大，其中易方达MSCI中国A50互联互通ETF发行规模达80亿。◼2021年10月月度权益基金组合回顾：主动偏股基金组合收益为0.78%，相较于wind偏股混合基金指数超额收益率-1.05%，最大回撤-2.01%，年化波动率12.23%。◼2021年10月月度债券基金组合回顾：债基组合的标的中，中长期纯债和可投转债类组合的收益和回撤表现均优于同类基金均值，但可投股票类、可转债类、低权益仓位混合类的当月平均收益低于同类均值，但回撤均低于同类基金均值。◼2021年11月月度组合：详见后文资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.10.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 特别篇：三季报之基金经理后市展望资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.10.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示◼传统能源结构变革：“限电”+”停产“双控政策下，未来将引起国内能源结构深刻转型，对部分行业构成利好。广发制造业精选-李巍国投瑞银新能源A-施成睿远成长价值A-傅鹏博,朱璘9月以来，国内“限电”现象频现，全球能源及其产业链上的部分工业品价格快速上涨，背后的成因及传导链条较为复杂，既源于部分长期制度性安排，也存在极端天气等偶然性因素的冲击，形成恐慌而加剧趋势。限电并不是造成有色、化工短缺的核心因素。工业增速总量中期来看都会受到电力紧平衡的制约（核心是能源转型，不鼓励大幅增加传统能源发电）。因此主要是继续观察后续变化，以及未来更加集中投向和新兴产业相关的制造业领域。从个股来看，管理层是否锐意进取，所处行业是否符合国家支持的产业发展方向，是我们考量的核心因素。如果将投资时间维度延长，能源结构变化中相关的投资机会，先进制造业中"专精特新"公司的投资机会，都需要加强研究和聚焦。◼新能源成“屏霸”：获三季度基金仓位全面加码，基金经理们仍看好新能源板块后续的发展机会。创金合信工业周期精选-李游大成新锐产业-韩创信达澳银先进智造-冯明远新能源近期的波动主要是因为市场担忧限电导致原材料成本上涨抑制需求所致，随着煤炭保供和限电缓和，这一担忧会慢慢缓解，而且政策也大概率会做出一些变化来保证新能源上游供给。双碳行动将对全社会带来重大变革，它包括了能源、交通、生产、生活等各个重要方面。在这个大的社会变革中，投资机会将会层出不穷，我们将努力在其中挖掘出有显著价值的投资标的。全球的能源产业正在发生深刻变化，新能源的使用比例不断增加，将在未来50年逐步替代传统化石能源的主流地位。我们相信这个变化过程中，中国将涌现出大量伟大的企业，我们希望与这些伟大的企业一起共同成长。◼半导体科技成长趋势：半导体是“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产替代、补短板的大方向。诺安成长-蔡嵩松宝盈科技30-张仲维,赵国进国投瑞银新能源-施成本轮半导体行业的景气度根源在于科技创新，现在还远未到担忧行业景气周期结束的时候，观察时间窗口在明年下半年。在行业景气度持续向好的背景下，随着产业关键技术的突破越来越近，继续重点关注四季度芯片板块机会。半导体等也都是未来长周期的产业趋势，相关优质公司将充分享受行业红利。由于ASML的光刻机销售在2020年Q4开始提速，考虑6个季度的建设周期，我们认为全球晶圆产能紧缺的周期，很可能在2022年Q1后得到缓解，目前来看，在半导体制造产能释放后，各种半导体材料可能会出现投资机会。 特别篇：三季报之基金经理后市展望稳健增长汇添富消费行业-胡昕炜易方达消费精选-萧楠短期因素不影响中国消费行业持续稳健增长的潜力，更不影响消费持续升级的大趋势。持续看好中国消费行业的投资机会。中国内需市场广阔，中国消费行业有望持续保持稳健增长，这是中国最为确定的投资机会之一。白酒行业整体的盈利依然没有达到合理水平，个别企业尤为突出。随着国有企业逐步完善现代企业制度，企业的成本费用将越来越合理化、精细化、透明化，对利税的贡献、对投资者的回报都将越来越显著。持续下行中庚价值领航-丘栋荣华宝先进成长-曾豪进入四季度，国内消费、投资可能仍处于较低水平，经济下行压力依旧存在，但股票快速下跌阶段过后风险已经得到一定释放，整体A股风险溢价水平较年初有明显回升，四季度更考察管理人的选股能力。对于部分核心消费资产，认为今年仍然是对于过往估值过贵的一个修正，而修正的契机正好是利率上行预期对估值的压制。◼消费行业：稳健增长VS持续下行。受疫情反复、汛情突发影响，国内经济恢复仍不稳固，第三季度中国社会消费品零售总额的整体增速略有放缓。展望后市，基金经理对消费的思考存在分歧。资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.10.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示投资良机仍看不到吸引力易方达蓝筹精选-张坤中欧价值智选回报-袁维德周应波受到市场对未来几个季度经济和企业盈利下行，以及对政策不确定性的担忧，一些长期经营优秀的上市公司最近股价下跌明显。我们认为，这轮下跌后，这批优质公司的估值已经基本合理。我们认为由于起点估值没有泡沫，并且优质股权总体仍是稀缺的，因此从未来3-5年来看，可以对这些公司股票的复合收益率更加乐观一些。中国的有越来越多的上市公司不断积累自身的壁垒，逐渐形成越来越强的国际竞争力，并且整体估值都回到了合理甚至低估的水平上。虽然短期行业、宏观仍然面临一些困扰，但在整体估值合理甚至偏低的水平下，我们可以在仓位上更加积极，用合理、低估的估值和公司优质的质地来防御宏观的不确定性。站在目前时点，我们认为以上几点有一些是短期周期性因素，有一些是A股市场必不可少“成长的烦恼”，可能未来几年做投资还需要长期面对。2021年的市场震荡分化，我们继续认为是一次级别较大的核心资产“开始的结束”，首先是“级别较大的结束”，很多长期景气的结构性领域的估值依然看不到投资吸引力。◼核心赛道投资良机VS仍然看不到吸引力：对于一些核心赛道在后市中是否展现出低估值魅力，基金经理各抒己见。 特别篇：三季报之基金经理后市展望通胀压力缓解通胀压力加剧融通行业景气-邹曦华宝先进成长-曾豪广发制造业精选-李巍经济状况将逐渐发生转折。随着美国财政刺激力度减弱，海外需求带动的出口增长将逐渐回落，通胀压力将有所缓解。攀升的电价将加剧今年冬天各地区出现停电的风险，而停电可能会进一步推高能源价格，加剧市场对通胀甚至滞涨的担忧。在需求整体偏弱的大背景下，我们难以预测这些工业品价格是否会持续暴涨，但如果没有有效的应对措施，部分工业品价格也有较大的可能性继续维持较高的水平，全球通胀预期上行，进而影响全球货币当局的决策。◼通胀压力缓解VS加剧：全球面临通胀压力下，对于国内是否会修正悲观预期，基金经理各抒己见。◼货币流动性偏宽松：三季度全球流动性从2020年疫情带来的超常规政策中逐渐正常化，流动性收紧预期导致两地资本市场出现震荡。展望未来，不少基金经理认为央行仍有意维护市场流动性，熨平资金波动。财通资管价值成长-姜永明工银瑞信金融地产-鄢耀,王君正景顺长城策略精选-张靖政策维度央行下调金融机构存款准备金率等操作来看，说明政策大概率不会再度收紧，央行后续仍有投放