如何驾驭新兴市场的本地投资者：以本地养老基金为例-2024

授权公开披露如何利用新兴市场的本地投资者 ： 地方养老基金的例子 理查德 · 戴维斯罗伯特 · 鲁斯科尼亚伦 · 莱文 这是世界银行工作人员与外部贡献者共同完成的作品。本研究中的发现、解释和结论并不代表世界银行、其执行董事会或他们代表的各国政府的观点。 世界银行不对本作品中包含的数据的准确性、完整性和时效性负责，并不承担因使用或未使用此处列出的信息、方法、过程或结论而导致的任何责任或后果。地图上显示的边界、颜色、名称和其他信息并不代表世界银行对任何领土法律地位的判断，也不代表世界银行对该等边界的认可或接受。 此处 nothing 无关或不应被理解为限制或放弃国际复兴开发银行（世界银行）享有的特权和豁免权，所有这些权利均明确保留。 权限和权限 本作品的内容受版权保护。尽管如此，《世界银行》鼓励传播其知识，因此只要完整引用本作品，该作品的全部或部分内容可以用于非商业目的的复制。 关于权利和许可证的任何查询，包括子权利，请发函至World Bank Publications, The World Bank Group, 1818 H Street NW, Washington, DC 20433, USA；传真：202-522-2625；电子邮件：pubrights@worldbank.org。 封面照片 ： Mai Ky / 世界银行 >>>Contents 首字母缩略词 首字母缩略词 >>> Acknowledgments 研究团队感谢联合资本市场计划（J-CAP），尤其是挪威政府对本研究提供的财务支持。[1] 执行摘要 新兴经济体在可持续发展融资方面存在显著差距为了履行《巴黎协定》中的气候承诺以及实现可持续发展目标（SDGs），经合组织（OE CD）估计每年需要超过4万亿美元的资金。尽管大部分所需资本将来自持有全球金融资产80%的经合组织国家来源，但仍有一笔未被充分利用的本地投资可供利用。 本地投资者来源可以提供一系列好处。当地投资者，如养老基金，是本文的主要关注对象，持有超过2万亿美元的资产（经合组织2021年，引用非经合组织养老金基金规模数据），具有长期投资视野、本币投资重点，并具备可以补充外来资本来源的本地知识。正如新冠疫情危机所显示的，他们也是稳定的资本来源。在许多情况下，这些投资者有潜力成为长期、耐心的投资者，这非常适合为长期可持续投资项目提供资金。 如果即使有一小部分资产被有效地用于养老金基金当地经济中的基础设施和小型企业投资，它们也会显示出显著的影响。世界银行最近的一份文件证明了这一点 ，i which looked at四十年的研究，并表明在数字、电力和交通基础设施方面的投资始终能够带来更好的增长和发展成果。大型本地机构投资者如养老基金的参与也增加了对本地投资工具（如债券）的需求，进而促进了当地资本市场的进一步发展，从而可能吸引更多的投资。本地投资确保了利益能够回馈给当地的受益者，无论是从财务回报还是从资助项目的开发影响角度来看。 然而，这些潜在的本地投资者必须解决几个挑战以实现其投资潜力。首先，他们必须适当优先考虑其目标。养老金 基金作为潜在本地投资者的典范，往往被要求不成比例地投资于旨在促进经济增长的当地项目。不幸的是，有时即使这些项目的经济可行性存疑，如果它们因其他政治原因受到青睐，也可能会被提议。在这种情况下，当地养老基金必须明确优先考虑养老金领取者和受益人的福利，并其次考虑与之互补的增长目标。许多项目可以同时满足这两个目标，本文将重点探讨这一常见可能性，但如果养老金领取者的福利未得到改善，则该项目不应继续推进。 建立国家或地区内的养老基金联盟，共享投资机会、比较优势的知识和技能，并建立能够吸引外国机构投资者和国际金融机构（IFIs）的结构。国际金融机构也可以与当地投资者合作，在合作伙伴关系中支持项目结构化和从全球优惠资源中筹集资金。文中详细阐述了世界银行在非洲及太平洋岛屿支持此类投资组合的案例。 3.增加潜在的本地投资来源通过一些新兴市场可能已经存在的 “隐藏 ” 本地投资者来揭示机会。可能需要加强监管 其次 ， 本地投资者面临一定的结构性障碍。这些实体普遍面临的一个问题是治理不足。另一个薄弱环节是其相对欠缺的投资能力和专业知识。鉴于对新兴经济体所需投资的性质，投资者可能缺乏必要的知识和技能来做出明智的决策。 为了更高效和有效地进行投资（例如，南亚地区缺乏监管的养老金安排（第四章））。需要政策支持和能力提升来促进这些新国内资本来源的发展（例如，支持非正式部门工人的储蓄安排（第四章））。 鉴于这些挑战，本文聚焦于三项行动以进一步动员当地投资者投身可持续发展： 该论文为政策制定者提供了三条实用的方向，以便使当地投资者对可持续发展做出贡献的承诺变为现实。而这种程度的关注将需要concerted努力实施这一举措，增加了当地投资者在缩小融资缺口方面发挥关键作用的机会。 1.加强地方养老基金的治理 ， 包括通过公共政策改革。最终，如果没有满足这一关键前提条件，投资于可持续发展将无法取得有效成果。全球证据表明，更有效的治理能够促进多元化程度的提高和资产使用效率的提升。要建立有效的治理机制，需要从“改革前的实体”转变为具备不断增强的专业知识、更大决策独立性和不断提高的能力与专业知识的实体。本文分享了加拿大的强大公共基金、纳米比亚养老金基金治理改进的成功案例以及马来西亚雇员公积金随着时间逐步取得的进步。 2.利用如联盟等形式的创新，释放当地投资者的潜在影响，促进知识、资本的汇集以及进一步的多元化。对当地投资者影响扩大的一个新兴例子是 I.的频繁暂时性。 背景、结构和缺陷 1. 为了实现可持续发展目标（SDGs）和巴黎协定的目标，新兴市场和发展中经济体（EMDE）所需额外投资的规模意味着必须动员国际和本地投资。根据COVID-19疫情之后的情况，实现可持续发展目标（SDGs）的缺口估计已增加至每年 4.2万亿美元（OECD 2020）。鉴于这一巨大的需求量，国际融资来源将不得不发挥重要作用，因为超过80%的金融资产集中在经合组织国家（OECD 2020）。然而，也有关键原因表明，更多投资也应来自新兴市场和发展中经济体（EMDE国家）自身。融资 COVID-19危机只是一个近期的例子，表明国际金融市场压力期间海外资本流动可以迅速蒸发（见图1）。在2022年再次出现了显著的资金撤出，年初时新兴市场债券基金撤资超过500亿美元，而美国利率继续上升（Asgari 2022）。 以及当地货币债券收益率的骤升。图2展示了在2020年初新冠疫情早期阶段，危机期间汇率变动和当地货币债券收益率影响的平均值（Hofmann和他人2020）。 此外，在资本外流的整体风险之外，发行额外的本币债务有助于解决可能引发不稳定货币错配的问题。金融危机表明，在20世纪90年代发行债务时的货币错配与 期限错配相结合，使发展中国家对这类资本外流更为脆弱（Hofmann等人，2020）。尽管这些经济体调整了筹资行为，更多地以当地货币借款，但这并没有使新兴市场经济体（EME）免受货币波动的影响，尤其是在汇率急剧下跌和创纪录的portfolio资金流出的情况下。 鉴于这些现实情况，越来越清楚的是，当地和长期的发展优先事项将需要国际资本与更稳定（尽管有时成本更高）的当地长期资本来源之间的平衡。 使用此类本地储蓄资金支持可持续发展在新兴市场可能比初看起来更为可行。一个常见的假设是发展中国家缺乏长期且国内的资金来源。例如，在许多非经合组织国家中，养老储蓄通常是长期可持续投资的最佳来源之一，因为这些国家的责任期限结构较为成熟。然而，从绝对值来看，似乎较低，至少最初看起来是这样。尽管如此，养老金资产占国内生产总值（GDP）的比例实际上相当可观，并且正在快速增长。例如，在秘鲁，这一比例为GDP的23.1%；在克罗地亚，为34.6%；在南非，为92.1%（OECD 2021）。此外，经合组织的数据表明， 这些资产也在快速增长。事实上，非经合组织国家的养老金储蓄在2010年至2020年间翻了一番，即从1万亿美元增至2万亿美元（OECD 2021）。 5. 本文论证了当地投资者，尤其是养老基金，在支持发展方面可以发挥关键作用，并详细阐述了实现成功投资组合多元化所需的必要步骤。为了使当地资本来源有效发挥作用，必须在支付受益人这一主要需求与支持可持续经济增长和发展这一补充目标之间取得平衡。因此，这将需要以下几点：（i）建立强大的治理结构；（ii）明确目标；（iii）通过共同投资来增强能力。 并且通过合并；以及（四）培养新的和可能隐藏的地方投资来源。在这四个原则中，有些代表了之前强调的重要原则的重申，但其他的一些，尤其是合并和培养潜在的新投资池的例子，较为新颖。这些四个原则中的每一个都通过来自发达国家和发展中国家的实例进行了说明。 发展银行的方式与其主要使命不符，这可能会损害其回报——最终导致两个目标都无法实现。然而，本文中的例子将展示，在某些情况下，可以通过同时追求回报和发展目标来实现双赢的局面。事实上，促进可持续发展的投资绝非必然劣于其他投资——在许多情况下，它们可以同样提供强劲的回报结果，并在发展方面取得更优的成果。 6. 地方养老基金只是可以在发展中经济体中发挥作用的典型机构投资者之一。此外，除了养老基金，当地保险公司也可以发挥重要作用，尤其是在其长期保险业务方面，因为潜在责任往往涉及未来很长时间。当地银行通常也是关键参与者。可能存在当地的资产管理公司，并且具有显著影响力。还可能有政府控制或第三方控制的开发金融机构。最后，市场上还可能存在一些较小的其他实体。论文将在结尾部分讨论其中的一些。 国际证据表明，支持当地资本市场的发展与养老基金的主要目标——向受益人支付养老金——是一致的，因为这有助于增加可投资资产的多样性。存在证据表明，资本市场的发展通常伴随着可投资资产的增长（Catalan等，2000；Hu，2005；Kolodiziev等，2021；Thomas和Spataro，2016；Vittas，2000；Walker和Lefort，2002）。正如Jackson和Inglis（2021）等所详细描述的，投资市场的發展遵循一定的路径。这一过程始于银行存款，随后是期限越来越长的政府债券。接着发展成为对其他实体的贷款以及上市股票，最后扩展到其他私人投资类别。这一序列合理地匹配了私人养老基金对于不同资产类别的逐步需求，以实现对成员的回报。 7. 在许多方面 ， 养老基金是当地对可持续发展投资需求的理想匹配。本文将当地可持续发展视为一种投资，这种投资有助于填 补与可持续发展目标（SDGs）和巴黎协定之间的投资差距。养老基金通常具有长期性和耐心的特点，可能已经准备好了可用于投资的资金，并且希望避免资产与负债之间的不匹配。因此，投资于预期能够改善当地前景并同时提供有竞争力回报的长期资产是有说服力的。这类投资资产通常包括基础设施投资，这些投资通常是未上市且相对缺乏流动性的，但具有久期对冲特性，并能提供可靠、可预测且相对有保障的现金流。再次强调，这与这些基金以当地货币计价的长期义务相契合。实际上，世界各地许多养老基金已经在推动此类发展方面建立了强大的业绩记录。 关于更广泛的促进当地可持续发展的目标，需要更加谨慎地平衡这一目标与主要使命——支付养老金福利之间的关系。 养老金成员不能被期望通过牺牲其基金表现来补贴可持续投资以惠及其他公民——即使他们可以被视为“普遍所有者”，覆盖当地人口的大部分（Unwin 2011）。然而，在基金能够对一个项目进行有利可图的投资且该项目也将有助于地方进步的情况下，新兴市场和发展中经济体（EMDE）的养老金成员可能比高收入国家的成员更愿意接受这种双重职责，因为它们更加意识到当地的重大需求。国际养老金监管组织（IOPS）在其《养老金基金在投资和风险管理中整合ESG因素的监督指南》中提供了平衡这些各种目标的特别有用的指导意见。 Yet 应当地方发展融资