如何驾驭新兴市场的本地投资者：以本地养老基金为例2024

公平增长、金融和机构观察 如何利用新兴市场的本地投资者：地方养老基金的例子授权公开披露 理查德·戴维斯罗伯特·鲁科尼亚伦·莱文 ©2024国际复兴开发银行/世界银行1818HStreetNW华盛顿特区20433电话：202-473-1000互联网：www.worldbank.org 这项工作是世界银行工作人员在外部贡献下的产物。这项工作中表达的调查结果、解释和结论不一定反映世界银行、其执行董事会或他们所代表的政府的观点。 世界银行不保证本工作中包含的数据的准确性、完整性或货币性，也不对信息中的任何错误、遗漏或差异承担责任，也不对使用或未能使用所规定的信息、方法、过程或结论承担责任。本作品中任何地图上显示的边界、颜色、面额和其他信息并不意味着世界银行对任何领土的法律地位或认可或接受这些边界的任何判断。 本协议中的任何内容均不得构成或被解释为或被视为对世界银行的特权和豁免的限制或放弃，所有这些特权和豁免均已明确保留。 权限和权限 本作品中的材料受版权保护。由于世界银行鼓励传播其知识，因此只要给予该作品的全部归属，就可以出于非商业目的全部或部分复制该作品。 有关权利和许可，包括附属权利的任何疑问，应向世界银行出版物，世界银行集团，华盛顿特区西北1818号H街，美国，DC 20433；传真：202 - 522 - 2625；电子邮件：pubrights @ worldbank. org。 封面照片：MaiKy/世界银行 Contents 23 首字母缩略词 首字母缩略词 >>> Acknowledgments 研究小组希望对联合资本市场计划（J-CAP）表示感谢，特别是对挪威政府的财政支持。[1] 执行摘要 新兴经济体在可持续发展融资方面存在显著差距履行《巴黎协定》下的气候承诺，实现可持续发展目标。经济合作与发展组织（OECD）估计，每年需要超过4万亿美元的融资。虽然所需的大部分资本将来自经合组织国家，这些国家拥有全球80％的金融资产，但仍有未开发的地方投资池。 本地投资者来源可以提供一系列好处。本地投资者，如养老基金，是本文的主要重点，持有超过2万亿美元的资产(经合组织2021年，引用非经合组织养老基金的规模)，并具有长期投资前景、本地货币重点和可以补充外国资本来源的本地知识。从COVID危机中可以看出，它们也是稳定的资本来源。在许多情况下，这些投资者有可能成为长期，耐心的投资者，这是长期可持续投资项目融资的理想选择。 如果这些资产中的一小部分被有效地用于养老基金当地经济的基础设施和小企业投资，它们将显示出重大影响世界银行最近的一份文件证明了这一点，i研究了四十年的研究，并指出对数字，电力和运输基础设施的投资始终导致增长和发展成果的改善。养老基金等大型地方机构投资者的参与也增加了对债券等地方投资工具的需求，这反过来又进一步发展了地方资本市场，导致潜在的进一步投资。地方投资还确保在财务回报和资助项目的发展影响方面，收益回流到地方受益者。 但是，这些潜在的本地投资者必须应对几个挑战，以实现其投资潜力。首先，他们必须适当地确定目标的优先级。养老金 作为潜在本地投资者的主要例子，基金经常被要求不成比例地投资于旨在为经济增长提供资金的本地项目。不幸的是，如果出于其他原因在政治上受到青睐，尽管经济上存在问题，但有时可能会提出此类项目。在这种情况下，至关重要的是，地方养老基金必须有一个明确的优先事项，首先侧重于养老金领取者和受益人的福利，其次侧重于增长的补充目标。许多项目将实现这两个目标，并且本文将重点放在这种频繁的可能性上，但是如果养老金领取者的福利没有得到改善，则该项目不应该继续进行。 在国家或地区建立养老基金联盟，在那里可以分享投资机会和比较知识和技能，并可以建立可以吸引外国机构投资者和国际金融机构（IFIs）的结构。国际金融机构还可以与当地投资者合作，从全球优惠资源中支持项目结构和筹款。该文件详细阐述了世界银行对非洲和整个太平洋岛屿的这种投资汇集实例的支持。 3.增加潜在的本地投资来源通过一些新兴市场可能已经存在的“隐藏”本地投资者来揭示机会。可能需要加强监管使他们更有效和有效地投资(例如，南亚监管不力的养老金安排(第四章))。培养这些新的国内资本来源的发展需要政策支持和能力建设(例如，支持非正规部门工人的储蓄安排(第四章))。 其次，本地投资者面临一定的结构性障碍。考虑到新兴经济体所需投资的性质,投资者可能不具备在这些领域做出明智决策的必要知识。 Thepaperoffersthreepracticaldirectionsforpoliciersinordertomakethepromiseoflocalinvestorscontributingtosustainabledevelopmentareality.Whilethisleveloffocuswillrequire共同努力实施，增加了本地投资者在缩小融资缺口方面发挥关键作用的机会。 鉴于这些挑战，本文侧重于进一步动员当地投资者实现可持续发展的三项行动： 1.加强地方养老基金的治理，包括通过公共政策改革。最终，如果不满足这一关键先决条件，对可持续发展的投资就不可能有效。全球的证据表明，更有效的治理可以改善多元化和更有效地利用资产。发展有效的治理需要从“改革前实体”转变为具有不断增长的专业知识，决策独立性更大以及能力和专业知识水平不断提高的实体。本文分享了加拿大强大的公共资金，纳米比亚成功改善养老基金治理的例子，以及马来西亚雇员公积金在一段时间内取得的进展。 2.通过诸如财团之类的创新来释放本地投资者的潜在影响，这些创新汇集了专业知识，资本并实现了进一步的多元化。对当地投资者影响扩大的一个新兴例子是 I.>>> 背景、结构和定义 1.为实现可持续发展目标和《巴黎协定》，新兴市场和发展中经济体需要大量额外投资，这意味着必须动员国际和本地投资。据估计，在COVID-19大流行(OECD2020)之后，实现可持续发展目标的融资缺口每年增加到4.2万亿美元。鉴于这种巨大的需求，国际融资来源将有必要发挥重要作用，因为超过80%的金融资产持有在经合组织国家(OECD2020)。然而，有一些关键的原因说明为什么更多的投资也应该来自EMDE国家本身。 2.EMDE应寻求在内部筹集更多资金的关键原因是外国投资的频繁暂时性。COVID-19危机只是最近的一个例子，说明在国际金融市场压力时期，来自海外的资本流动会迅速蒸发(见图1)。2022年再度出现大幅提款，由于美国（US）利率持续上行（Asgari2022），年初超过500亿美元从新兴市场债券基金中撤出。 >>> 3.除了资本外逃的总体风险外，发行额外的本币债务有助于解决可能破坏稳定的货币错配问题。20世纪90年代的金融危机清楚地表明，债务发行中的货币错配加上期限错配，使得发展中经济体更加容易受到这类资本外流的影响（霍夫曼等2020年）。尽管这些经济体调整了融资行为，以更多地以当地货币借款，但这并没有使新兴市场经济体（EMEs）免受汇率变动的影响，特别是考虑到货币急剧下跌，创纪录的投资组合外流。 以及本币债券利差的飙升。图2显示了2020年疫情爆发前几个月汇率变化的平均值以及对本币债券利差的影响(霍夫曼等人2020年)。 鉴于这些现实，越来越清楚的是，当地的长期发展优先事项需要从更稳定的国际资本和资金中平衡-有时甚至更昂贵-长期资本的本地来源。 >>> 4.在新兴市场，利用这种当地储蓄来源为可持续发展提供资金可能比乍一看更容易获得。一个普遍的假设是，发展中经济体没有这样的长期国内资本来源。例如，考虑到许多非经合组织国家的负债状况，养老金储蓄数额通常是长期可持续投资的最佳来源之一。-但是，至少乍一看，它的绝对值似乎很低。尽管如此，养老金资产占国内生产总值（GDP）的百分比实际上是相当大的，并且正在迅速增长。例如，在秘鲁，它占GDP的23.1％；在克罗地亚，为34.6％；在南非，为92.1％（经合组织2021年）。此外，OECD数据显示。 事实上，非经合组织国家的养老金储蓄在2010年至2020年间翻了一番，即从1万亿美元增加到2万亿美元（经合组织2021年）。 5.本文认为，本地投资者，特别是养老基金，可以在支持发展方面发挥关键作用，同时还详细说明了实现成功的投资组合多样化的必要步骤。为了使这些当地资本来源有效，有必要在支付受益人的主要需求与支持可持续经济增长和发展的互补目标之间取得平衡。因此，它将需要以下内容： (i)建立强有力的治理；(ii)明确目标；(iii)通过共同投资建设能力 发展银行的方式与他们的主要使命不一致，这可能会损害他们的回报-最终导致两个目标都没有实现。但是，本文的例子将表明，在某些情况下，可以同时追求回报和发展目标，从而实现双赢。事实上，有助于可持续发展的投资绝不一定被证明是劣等的— —在许多情况下，它们同样可以提供强劲的回报结果，同时在发展方面提供首选结果。 和汇集；(iv)培育新的和可能隐藏的地方投资来源。在这四项原则中，有些代表重申了以前分享的重要原则，但其他原则，特别是汇集和培育一些隐藏的新投资池的例子，相对较新。这四个原则中的每一个都用来自发达和发展中市场的例子来说明。 6.地方养老基金只是可以在发展中经济体中发挥作用的典型机构投资者之一。除了养老基金之外，本地保险公司也可以发挥很大的作用，特别是在长期保险业务方面，对于这些业务，未来可能的负债将很好。本地银行通常也是主要参与者。投资基金可能在当地存在，并有大量存在。也可能有政府或第三方控制的发展金融机构。最后，市场上可能存在其他几个较小的实体。本文最后讨论了其中的一些问题。 9.国际证据表明，支持当地资本市场发展可以符合养恤基金支付受益人的主要目标，因为这有助于可用投资的多样性。有证据表明，资本市场的发展通常与可投资资产的增加齐头并进(加泰罗尼亚语等2000年；胡2005年；科洛迪齐耶夫等2021年；托马斯和斯帕塔罗2016年；以及维塔斯2000年；沃克和勒福特2002年)。正如Jacso和Iglis（2021）等所详述的，投资市场的发展遵循一定的路径。它从银行存款开始，然后是期限不断增加的政府债务。然后发展为向其他实体和上市股票的贷款，然后扩展到其他私人投资类别。该序列代表了私人养老基金对资产类别向其成员提供回报的相应增量需求的合理匹配。 7.在许多方面，养老基金是当地对可持续发展投资需求的理想匹配。 本文将地方可持续发展称为投资，这有助于缩小与可持续发展目标和巴黎协定的投资差距。养老基金是长期的，通常是耐心的。他们可能有现金准备部署，并急于避免资产与责任不匹配。因此，投资于长期资产的理由很充分，这些资产有望改善当地前景，同时也带来有竞争力的回报。通常，符合此描述的投资资产类型涉及基础设施投资，未上市且流动性相对较差，但具有久期对冲特征以及可靠，可预测和相对有保证的现金流。同样，这是一个很好的选择，因为这些基金对受益人的长期义务以当地货币计价。事实上，世界各地的许多养老基金已经建立了实现这种发展的良好记录。1 10.关于支持地方可持续发展的更广泛目标，平衡其与支付养老金福利的主要任务需要更多的关注。不能指望养老基金成员为其同胞的可持续投资提供补贴，从而损害其基金的绩效-即使他们可以被视为覆盖大部分当地人口的“普遍所有者”（Uwi 2011）。然而，如果基金可以对一个项目进行有利可图的投资，同时也有助于地方进展，那么EMDE背景下的养老基金成员可能比高收入国家的成员更愿意接受这种双重任务，因为他们意识到当地的巨大需求。国际养老金监管组织（IOPS）在其《关于将ESG因素纳入养老基金投资和风险管理的监督指南》中提供了平衡这些不同目标的特别有用的指导。'. 8.然而，地方发展融资的提供应与养老基金偿还其债务以及为其成员提供充足的养老金谨慎相平衡。养恤基金的主要任务是提供足够的回报，以便能够支付受益人。当资金被用来有效地作为当地服务时 II.强有力的治理