深度研究报告传统文教休闲出海先锋，战略转型国内高附加值文创赛道

文娱轻工Ⅲ2025年09月07日 创源股份（300703）深度研究报告 强推（首次） 传统文教休闲出海先锋，战略转型国内高附加值文创赛道 当前价：33.68元 文教休闲用品知名企业，主营文具出口。公司为文教休闲用品知名企业，主营文具出口，业务包括文教休闲、运动健身及生活家居三大板块，提供时尚文具类、运动健身类、社交情感类、手工益智类以及生活家居类五大类产品。实控人为宁波国资委，持股比例达29.27%。 华创证券研究所 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 文教休闲传统主业，运动健身第二增长曲线。公司主要面向海外市场，业务包括文教休闲、运动健身以及生活家居板块。其中，运动健身类业务增长势能强劲，已成公司第二增长曲线。1）文教休闲板块：覆盖时尚文具、社交情感以及手工益智三大应用方向。时尚文具类贡献主要营收，拥有PAPERAGE、thedaily paper、恋屿等品牌，提供具备时尚元素的办公文具，产品包括桌历、收纳盒、文具套装、文件夹等。2）运动健身板块：服务家庭健身需要，为消费者提供高性价比的健身产品。以子公司睿特菲（RITFIT）为运营主体，品牌包括RITFIT、Kangaroo Hoppers等，推出力量训练器材以及儿童体操设备等居家健身产品，涵盖龙门架，哑铃凳，负重器械，蹦床和倒蹬机等。3）生活家居板块：注重美学设计，产品品质优。生活家居板块以子公司禾源纺织品为运营主体，产品包括花园旗、挂历等。在设计上，产品注重前沿时尚以及高辨识度的产品美学，获得欧美、日本以及南美等国际市场的广泛认可。 证券分析师：赵海楠邮箱：zhaohainan@hcyjs.com执业编号：S0360524070016 公司基本数据 总股本(万股)18,039.18已上市流通股(万股)16,966.16总市值(亿元)60.76流通市值(亿元)57.14资产负债率(%)49.30每股净资产(元)5.0212个月内最高/最低价37.55/7.14 柔性规模化生产，同时打造国际化供应链体系，提升海外市场响应能力。ToB端业务方面，公司产品大部分为定制产品。在产品非标准化、结构复杂的特点下，公司可实现柔性规模化生产。此外，越南生产基地可发挥区域贸易协定的政策优势，增强公司向欧美等海外市场的跨境交付能力。 转型聚焦国内市场，战略布局“IP+科技+文创”方向，开拓成长新曲线。2025年，公司在运营欧美存量市场的同时将更加聚焦国内市场，打造“IP+科技+文创”的创源产品，公司已孵化“TT”（TIME TRACKER）品牌，作为转型内销、发力C端零售的核心支点。2025年8月7日，“TT”与国民级动画IP“我是不白吃”的联名产品全球首发，公司“IP文创”战略在国内市场迈入场景化落地的关键阶段。 投资建议：作为文教休闲用品知名出口企业，公司主业稳健，运动健身板块增长势能强劲，在精细化运营海外市场的同时，积极拓展国内市场，并孵化潮玩IP发力C端零售。受益于大股东丰富的文旅资源，随着IP文创战略落地加快，公司盈利有望迎来高速增长。我们预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为24.65/31.37/37.54亿元，同比增速分别为27%/27%/20%，归母净利润分别为1.2/2.5/3.6亿元，同比增速分别为11%/106%/46%。对应当前股价25/26/27年PE为51/25/17倍，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：宏观环境不确定性；海外市场依存度过高；汇率波动；研发设计创新不及预期；IP孵化不及预期；IP文创等创新业务收入及利润贡献存在不确定性等 投资主题 报告亮点 本文梳理了创源股份公司的基本面，系统拆解了公司的主营业务，包括文教休闲板块，运动健身板块以及生活家居三大板块，涵盖时尚文具类、社交情感类、手工益智类、运动健身类以及生活家具类等品类。我们认为，公司的核心竞争力体现在具备柔性规模化的国际化供应链体系。此外，本文还重点分析了公司IP战略以及落地状况。我们认为，公司IP战略迎来关键场景化落地阶段，国内市场快速增长可期。 投资逻辑 作为文教休闲用品知名出口企业，公司主业稳健，运动健身板块增长势能强劲，在精细化运营海外市场的同时，积极拓展国内市场高附加值文创赛道，并孵化潮玩IP发力C端零售。考虑到IP经济高景气度以及大股东拥有丰富的文旅资源，随着公司IP文创战略落地加快，业务结构将持续优化，公司盈利有望迎来高速增长。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025/2026/2027年营业总收入分别为24.65/31.37/37.54亿元，同比增速分别为27%/27%/20%，归母净利润分别为1.2/2.5/3.6亿元，同比增速分别为11%/106%/46%。对应当前股价25/26/27年PE为51/25/17倍。 目录 一、创源股份：文教外贸知名企业，聚焦国内打造“IP+科技+文创”新曲线.............5 （一）公司简介：文教休闲用品知名企业，主营文具出口.........................................5（二）业务板块：三大核心业务板块，文教休闲、运动健身、生活家居..................5（三）股权结构：宁波市国资委为实控人，文旅资源丰富.........................................5（四）财务分析：主业文教休闲修复增长，运动健身成第二成长曲线营收翻倍......7 二、主营业务：文教休闲传统主业，运动健身第二增长曲线...................................10 （一）文教休闲板块：覆盖时尚文具，社交情感以及手工益智三大方向................111、时尚文具类：深耕海外市场，提供设计时尚的办公文具.................................112、社交情感类：以纸制品为主，传递情感价值.....................................................123、手工益智类：切入手工场景，满足消费者DIY个性化需求............................13（二）运动健身板块：服务家庭健身需要，性价比高...............................................13（三）生活家居板块：注重美学设计，品质优...........................................................14 三、战略转型：聚焦国内市场，打造“IP+科技+文创”新曲线...................................15 四、盈利预测及估值.......................................................................................................16 五、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................5图表2宁波市国资委成为公司实控人过程.........................................................................6图表3公司股权结构（截至2025H1）...............................................................................6图表4宁波文旅会展集团主要一级、二级子公司名录.....................................................7图表5宁波文旅会展集团双平台、五产业布局.................................................................7图表6公司25H1营业收入增速近20%..............................................................................7图表7公司25H1归母净利润同比增长超30%..................................................................7图表8文教休闲类占主营收入超50%（单位：%）..........................................................8图表9 25H1运动健身类增速超70%（单位：亿元，%）................................................8图表10北美地区是公司主要收入来源，占比超80%.......................................................8图表11北美地区收入增长较快（单位：亿元）...............................................................8图表12整体毛利率波动向上，运动健身类产品毛利率相对较高...................................9图表13公司费用管控整体良好...........................................................................................9图表14 2022年至今，经营周转稳步向好..........................................................................9图表15公司主要产品矩阵.................................................................................................10图表16公司生产基地.........................................................................................................11图表17公司文教休闲类产品丰富.....................................................................................11图表18 2024年H1，时尚文具贡献主要营收..................................................................11图表19公司时尚文具类产品矩阵.....................................................................................12图表20 PAPERAGE产品得到海外消费者高度认可........................................................12图表21卡片信封示例.............................