沃格光电(603773)25H1营收稳健增长，玻璃基技术多点突破

玻璃基Mini LED领军企业，玻璃基技术持续突破打开长期成长空间 报告日期：2023年03月01日 ——沃格光电（603773）公司深度报告 分析师 分析师：邹兰兰S1070518060001☎021-31829706zoulanlan@cgws.com 核心观点 公司概况：深耕玻璃基板精加工领域，全面布局Mini LED赛道：公司主营业务是LCD光电玻璃精加工业务，围绕镀铜技术、TGV巨量通孔、CPI/PI膜材等行业领先的核心材料开发工艺，公司将主营业务从传统玻璃精加工业务向新一代半导体显示（Mini/Micro LED背光/直显）、半导体封装、CPI/PI膜材等高端产品领域扩展，全面布局玻璃基Mini/Micro LED赛道。未来随着产能释放和市场需求进一步扩容，公司有望打开业绩天花板，进入新一轮快速成长期。 数据来源：贝格数据 需求端：受益面板行业整体温和复苏，Mini LED成显示升级主赛道：近期面板价格止跌企稳，行业整体稼动率有望回升。LCD光电玻璃精加工行业作为面板的附属加工行业，其需求有望企稳向好。近期多家行业龙头企业发布搭载Mini LED背光的新一代产品，在电视、笔电及车载显示等传统智能硬件中的Mini LED渗透率有望持续提升，Mini LED背光逐步成为显示技术升级的主赛道之一。在终端需求旺盛的驱动下，我国Mini LED行业有望在未来几年迎来快速增长期。 相关报告 <<玻璃加工龙头企业，精准卡位Miniled浪潮>> 2021-12-19 供给端：玻璃基方案即将进入从0到1快速成长期，产能稀缺有望供不应求：玻璃基Mini LED在成本和性能上具备较大优势，近期龙头企业密集发布玻璃基Mini LED新品，应用范围覆盖背光和直显。玻璃基Mini LED基板核心的加工环节之一是玻璃基板的精细加工。借助LCD光电玻璃的精加工技术优势，光电玻璃精加工业有望在产业链分工上获取更大话语权，有望引领玻璃基Mini/Micro LED产业发展。 投资建议：玻璃基Mini LED业务提供业绩增长引擎，技术持续突破打开长期成长空间，维持“买入”评级：玻璃基Mini LED载板为公司核心竞争优势产品。在产业布局上，公司具备从上游玻璃基载板，到下游背光模组的产品供应能力，实现由玻璃精加工延伸至下游模组成品的重要产业链延伸。公司同时持续推进玻璃基、CPI/PI材料以及基于各种基材镀膜、 镀铜技术在多领域的研发应用，包括新型显示、半导体先进封装、新能源、5G等领域。我们看好公司未来充分受益Mini LED应用需求爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-3.12/0.40/1.13亿元。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产品价格波动风险；人才流失风险；玻璃基Mini LED市场开拓不及预期；传统玻璃基板精加工业务需求复苏不及预期；宏观经济波动风险；中美经贸摩擦等外部环境风险；物料供应及价格波动风险。 目录 1.公司概况：深耕玻璃基板精加工领域，全面布局玻璃基Mini LED赛道.......................5 1.1.十四年深耕行业，集团化布局扎根玻璃基板精密加工业务..................................51.2.TGV及镀厚铜工艺全球领先，围绕显示领域多点前瞻布局...................................71.3.面板行业需求冷淡拖累业绩，计提减值轻装上阵..................................................71.4.外延夯实发展基础，整合资源强化玻璃基Mini LED布局......................................82.光电玻璃精加工行业概况：附属显示行业的精加工环节，技术迭代推动发展...........93.需求端：受益面板行业整体复苏，Mini LED渐成显示升级主赛道..............................103.1.大尺寸面板提前回暖，需求复苏利好玻璃精加工业............................................103.2.Mini LED渐成显示升级主赛道，渗透率有望加速推进.........................................123.3.依托MiniLED产业链，Micro LED有望加速产业化进程.......................................153.4.Mini/Micro LED产业链配合日渐成熟.....................................................................164.供给端：玻璃基方案即将进入从0到1快速成长期，产能稀缺有望供不应求.........174.1.玻璃基Mini LED具备性价优势..............................................................................174.2.龙头企业密集发布玻璃基Mini/Micro LED新品，玻璃基方案渗透率有望从0到1快速提升.................................................................................................................................174.3.玻璃基板精加工产能稀缺，有望供不应求............................................................185.投资建议：玻璃基Mini LED业务提供业绩增长引擎，技术持续突破打开长期成长空间195.1.专注发力玻璃基Mini LED，业务布局引领行业发展...........................................195.2.多领域业务布局助力长期发展................................................................................205.3.投资建议总结............................................................................................................216.风险提示.............................................................................................................................21附：盈利预测表........................................................................................................................23 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................................5图2：公司集团化架构..............................................................................................................6图3：沃格光电股权结构图......................................................................................................6图4：玻璃基厚铜技术..............................................................................................................7图5：玻璃基纳米级巨量通孔技术..........................................................................................7图6：公司营业收入（亿元）、同比增速及毛利率..............................................................8图7：公司归母净利润（亿元）、净利润及ROE................................................................8图8：公司经营活动现金流量净额（亿元）及占比..............................................................8图9：公司总资产（亿元）及资产负债率..............................................................................8图10：FPD光电玻璃精加工上下游.....................................................................................10图11：电视面板报价（美元）..............................................................................................11图12：显示器面板报价（美元）..........................................................................................11图13：笔记本面板报价（美元）..........................................................................................11图14：全行业分尺寸稼动率..................................................................................................12图15：Mini LED背光与传统侧入式背光对比...................................................................13图16：Mini LED显示发展历程...........................................................................................13图17：2022年Mini LED/传统面板产品出货量（万台）.................................................14图18：中国Mini LED背光模组市场规模（亿元）及增速（%）..................................15图19：2022-2024年车用Mini LED背光显示器出货量（万片）....................................15图20：Mini LED相关台企月度营收YOY...............