25H1营收稳健增长，期待京东奥莱持续拓店

核心观点

• 2025年上半年公司营收稳健增长，归母净利润略有下降，主要受去年同期投资收益影响。
• 主品牌毛利率改善，团购及京东奥莱等新业务快速增长，京东奥莱门店数达23家，FCC门店数达529家。
• 电商渠道增速放缓，直营门店净增而加盟净减，主品牌直营门店数净增64家，加盟门店数净减174家。
• 整体毛利率稳中有升，费用率略增，经营现金流强劲，海外拓店计划提速。

关键数据

• 2025年上半年：营业收入115.66亿元（同比+1.73%），归母净利润15.80亿元（同比-3.42%），扣非净利润15.66亿元（同比+3.83%）。
• 2025年Q2：营业收入53.79亿元（同比+3.59%），归母净利润6.45亿元（同比-13.92%），扣非净利润6.41亿元（同比+1.44%）。
• 毛利率：25H1毛利率46.35%（同比+1.15%），25H1归母净利率13.66%（同比-0.73%）。
• 门店数量：京东奥莱门店数23家（截至2025年4月末12家），FCC门店数529家（截至2025年4月末433家）。
• 经营现金流：25H1经营活动现金流量净额27.2亿元（同比+36.11%）。
• 海外市场：25H1海外营收2.06亿元（同比+27.42%），海外门店数111家。

研究结论

• 公司主品牌经营承压，但京东奥莱、FCC等新业务及海外市场布局有望带来新的增长极。
• 调整2025-2027年归母净利润预测至23.8/26.0/28.2亿元（同比+10.2%/+9.3%/+8.4%），对应PE分别为13.9/12.7/11.8倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期。