25H1营收稳健增长，期待京东奥莱持续拓店

25H1营收稳健增长，期待京东奥莱持续拓店 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年09月08日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理证书编号：S1160524090003证券分析师：韩欣证书编号：S1160524100003联系人：金叶羽 【投资要点】 25Q2整体营收企稳，投资收益影响归母基数。25H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润115.66/15.80/15.66亿元，分别同比+1.73%/-3.42%/+3.83%；25Q2单季公司实现营业收入/归母净利润/扣 非 净 利 润53.79/6.45/6.41亿 元 ， 分 别 同 比+3.59%/-13.92%/+1.44%。由于24Q2存在1亿+斯搏兹股权投资收益，影响归母净利同比增速。 主品牌毛利改善，团购及京东奥莱等新业务快速增长。分品牌情况，25H1海澜之家系列/海澜团购定制系列/其它品牌收入分别同比-5.86%/+23.70%/+65.57%，毛利率分别同比+2.20/-3.25/-9.58pct。我们推测主品牌收入下滑或主要系线上收入增速放缓，而主品牌整体毛利率继续改善；同时公司团购业务及其他收入快速增长。目前公司京东奥莱门店数达23家（截至2025年4月末门店数达12家），在江苏、山东、河南、河北、安徽、山西、广东等地加速布局；截至25H1，公司FCC门店数量达529家（截至2025年4月末FCC门店数量433家）。公司持续加大运动及奥莱新赛道拓店力度，积极探索新的业务增长领域。 基本数据 电商渠道有所承压，直营门店净增而加盟净减。分渠道情况，25H1公司直营/加盟及其他/线上收入分别同比+17.15%/-4.81%/+4.36%，毛利率分别同比+1.20/-0.06/+0.67pct。电商增速有所放缓，而毛利率小幅提升，我们推测公司在电商具备一定规模后，注重利润的保留。25H1主品牌海澜之家直营/加盟及其他门店数为1532/4191家，较期初分别净+64/-174家。25H1其他品牌直营/加盟门店数分别为567/919家，较期初分别净+63/+78家。 相关研究 《一季度业绩亮眼，期待京东奥莱持续拓店》2025.05.08 25H1整体毛利率稳中有升，费用率略增。25H1公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率46.35%/13.66%/13.54%，分别同比+1.15/-0.73/+0.27pct；25H1公司销售/管 理/研 发/财务 费用率分别同比+0.37/+0.07/-0.06/+0.33pct，整体保持相对稳定，其中财务费用变动主要由于利息收入减少（利率下降）。25Q2单季公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比+2.6/-2.44/-0.25pct，毛利率继续提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.76/+0.73/-0.06/+0.01pct，四大费用率合计接近同比持平。 《质价比男装龙头，发力新渠道新市场》2024.12.31 《线下销售承压，主品牌毛利维持稳定》2024.10.31 经营现金流强劲，海外拓店计划提速。25H1末公司应收账款/存货/应付账款账面价值分别同比+15.27%/+7.35%/+3.23%。25H1公司经营活动产生的现金流量净额27.2亿元，同比大幅提升36.11%，主要由于本期购买商品、接受劳务支付的现金减少。此外，25H1公司在海外地区营收2.06亿元，同比+27.42%，海外门店数达111家。25H2将有序推动中亚、中东、非洲的布局，预计在悉尼开出澳大利亚首店。 【投资建议】 公司当前主品牌经营稍有承压，同时积极探索运动新赛道以及京东奥莱新业态带动其他业务营收实现高增，海外市场布局也稳步推进，长期看皆有望为公司带来新的增长极。结合公司25H1业绩及市场情况，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测分别至23.8/26.0/28.2亿元，分别同比+10.2%/+9.3%/+8.4%，对应9/5日收盘价的PE分别为13.9/12.7/11.8X，维持“增持”评级。 【风险提示】 零售市场竞争加剧、消费复苏弱于预期、海外拓展不及预期、京东奥莱及FCC等新业态发展不及预期等 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。