更新报告：主品牌稳中向好，京东奥莱拓店稳步推进

主品牌稳中向好，京东奥莱拓店稳步推进 ——海澜之家更新报告 赵博(分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号S0880525040044S0880524070004 本报告导读： 主品牌国内经营稳中向好，出海业务前景广阔；京东奥莱方面，目前已开业及已签约待开业门店数超过40家，新业务稳步推进。 投资要点： 京东奥莱拓店稳步推进，新业态前景广阔。①在拓店方面，根据京东奥莱官方公众号，截至25年6月底已开门店共计23家，其中山东/河南/江苏/山西/安徽各设有6/4/3/3/3家门店，在河北、广东、浙江等省亦有布局。根据官方抖音号数据统计，目前在山东、四川、陕西、江苏等多地有约20家门店处于已签约或装修阶段，随着下半年旺季销售渐近，京东奥莱有望加速拓店。展望未来，根据《2024-2025中国奥特莱斯行业白皮书》，当前全国奥莱门店数量达到251家，考虑到京东奥莱差异化布局低线城市核心商圈，未来开店天花板可达200-300家。②在店效方面，25Q1京东奥莱新开门店整体爬坡较快，预计年化坪效可达8000-10000元；考虑到渠道扣点及低线城市的人工成本较低，预计门店可保持较优盈利水平。 海澜之家主品牌经营稳健，Q2基本面稳中向好。25Q2海澜之家主品牌线下销售稳健，随着Q2收入基数环比Q1走低，Q2线下销售增速有望转正；Q1线上收入同比+20%，Q2电商渠道稳步发力，有望延续较快增长趋势。展望全年，一方面，主业有望延续稳健经营趋势，另一方面，公司持续加码运动赛道、布局城市奥莱，其中24年FCC门店数量达到433家，25年FCC持续快速拓店，我们预计全年有望实现盈亏平衡，京东奥莱贡献利润增量。此外，公司持续加码品牌出海，在深耕马来西亚、泰国、越南、新加坡等成熟市场的同时，积极拓宽中亚、中东等新市场，24年海外业务营收3.55亿，同比+31%，门店数量达到101家，25年海外业务持续高增可期。稳 定 高 分 红 ， 安 全 边 际 出 色 。2022-2024年 公 司分 红 率 为 86%/91%/91%，考虑到公司现金流充沛且盈利稳定，25年有望延续高分红，对应股息率6%+。 风险提示：终端消费意愿不及预期，新业务盈利不及预期。 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号