一季度业绩亮眼,期待京东奥莱持续拓店-2024年报＆2025Q1季报点评

场》定》-37.29%-26.57%-15.85%-5.12%5.60%16.32% 2+2.74/+1.36pct，其中销售费率相对增幅较大，分别同比+2.88/+1.29pct。同时，2025Q1资产减值损失/营业收入同比-2.2pct，增厚净利润。分品牌看 ， 海 澜 之 系 列/团 购/其 它 品 牌 的 毛 利 率 在2024年 分 别 同 比+1.33/-6.50/-1.99pct，2025Q1分别同比+2.85/-7.95/-16.54pct，主品牌毛利率保持提升。斯搏兹并表或影响存货，2024年分红率保持高位。2024年公司应收账款/存货/应付账款账面价值分别同比+21.9%/+28.4%/+14.2%，存货中约74%为可退货商品，存货周转天数同比+47天，我们认为斯搏兹并表及货品采购增加对存货造成主要影响。此外，2024年公司货币资金同比减少51亿，我们推测主要由于分配股利，以及收购斯搏兹支付相关存货等采购款增加。2024年公司拟分红0.41元/股（中期0.23元/股+年度0.18元/股），整体现金分红率91.2%，以2025年4月29日收盘价计算的股息率约5.21%。【投资建议】公司继续对主品牌渠道结构进行调整，推动男装基础盘业务稳健发展；同时加码运动赛道、布局京东奥莱，积极打造新的业务增长点，多元新业态有望为公司带来更大成长空间。我们调整公司2025/2026年归母净利润预测分别至24.47/26.78亿元，同比+13.35%/+9.44%，新增2027年归母净利 润 预 测29.27亿 元/YOY+9.31%。2025-2027年EPS预 测分 别 为0.51/0.56/0.61元/股，对应2025年5月7日收盘价的PE分别为15.6/14.2/13.0X，维持“增持”评级。盈利预测[Table_FinanceInfo]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）20956.5222725.8326026.1129050.74增长率(%)-2.65%8.44%14.52%11.62%EBITDA（百万元）4139.074525.524853.415167.32归属母公司净利润（百万元）2158.602446.702677.702927.02增长率(%)-26.88%13.35%9.44%9.31%EPS(元/股)0.460.510.560.61市盈率（P/E）16.3015.5714.2213.01市净率（P/B）2.122.212.182.15EV/EBITDA7.467.046.215.50资料来源：Choice，东方财富证券研究所【风险提示】内需恢复不及预期、京东奥莱等新业态的发展及拓店不及预期  敬请阅读本报告正文后各项声明东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。免责声明：本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 股票评级行业评级发布。 4