发电量稳增财务费用下降，控股股东增持&新股东回报规划夯实信心

优于大市 发电量稳增财务费用下降，控股股东增持&新股东回报规划夯实信心 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 发电量增长带动公司业绩稳增。2025H1公司实现营业收入366.98亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56亿元，同比增长14.86%。2025Q2公司实现营业收入196.82亿元，同比增长2.61%;归母净利润78.76亿元，同比增长6.43%。2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%。其中乌东德149.58亿KWh（+8.25%），白鹤滩256.90亿KWh（+16.66%），溪洛渡279.65亿KWh（+9.15%），向家坝155.90亿KWh（+8.55%），三峡电站342.44亿KWh（-5.43%），葛洲坝电站82.08亿KWh（-4.38%）。 证券分析师：刘汉轩010-88005198liuhanxuan@guosen.com.cnS0980524120001 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.07元总市值/流通市值686823/673884百万元52周最高价/最低价32.28/26.78元近3个月日均成交额2798.63百万元 盈利能力提升，财务费用下降明显。2025H1公司综合毛利率为56.12%，同比增加3.74pct；净利率为36.19%，同比提升2.91pct，盈利能力提升 明 显 。 公 司 的 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别为0.24%/1.73%/13.25%/0.62%，同比变化-0.01/+0.1/-2.98/-0.03pct。财务费用的下降尤为显著，绝对值同比下降13.9%至48.63亿元。 5年股东回报规划出台。8月14日公司公告对2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红，延续2021年至2025年的现金分红政策，与股东共享公司发展成果。 控股股东拟增持40-80亿元。8月22日公司控股股东中国三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份，交易方式包括集中竞价、大宗交易等，增持金额不低于40亿元、不高于80亿元，本次增持不设置固定价格区间，结合资本市场行情择机开展股票增持，资金来源为中国三峡集团自有资金及自筹资金等。此举彰显了大股东对公司发展前景的长期看好，有利于夯实投资者信心。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《长江电力（600900.SH）-业绩稳增分红创历史新高，水电龙头红利价值凸显》——2025-05-11《长江电力（600900.SH）-首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增》——2024-12-27《长江电力（600900.SH）-2023年乌白电站注入带来量价齐升，2024Q1业绩保持稳增长》——2024-05-06《长江电力（600900.SH）-稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息》——2024-02-02《长江电力（600900.SH）-来水偏丰驱动发电量提升，三季度业绩显著增长》——2023-11-01 风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。2025H1公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润344.54/364.12/373.40亿 元 ， 同 比 增 速6.0%/5.7%/2.5%。 当 前 股 价 对 应PE=当 前 股 价 对应PE=19.8/18.8/18.3x，维持“优于大市”评级。 发电量增长带动公司业绩稳增。2025H1公司实现营业收入366.98亿元，同比增长5.34%；归母净利润130.56亿元，同比增长14.86%。2025Q2公司实现营业收入196.82亿元，同比增长2.61%;归母净利润78.76亿元，同比增长6.43%。2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%。其中乌东德149.58亿KWh（+8.25%），白鹤滩256.90亿KWh（+16.66%），溪洛渡279.65亿KWh（+9.15%），向家坝155.90亿KWh（+8.55%），三峡电站342.44亿KWh（-5.43%），葛洲坝电站82.08亿KWh（-4.38%）。2025年第二季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63%。其中乌东德84.13亿KWh（+7.00%），白鹤滩131.16亿KWh（+16.24%），溪洛渡147.63亿KWh（+9.78%），向家坝85.50亿KWh（+7.86%），三峡电站194.51亿KWh（-12.37%），葛洲坝电站46.84亿KWh（-9.12%）。 盈利能力提升，财务费用下降明显。2025H1公司综合毛利率为56.12%，同比增加3.74pct；净利率为36.19%，同比提升2.91pct，盈利能力提升明显。公司的销售/管理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为0.24%/1.73%/13.25%/0.62%， 同 比 变 化-0.01/+0.1/-2.98/-0.03pct。财务费用的下降尤为显著，绝对值同比下降13.9%至48.63亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 5年股东回报规划出台。8月14日公司公告对2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红，延续2021年 至2025年的现金分红政策，与股东共享公司发展成果。 控股股东拟增持40-80亿元。8月22日公司控股股东中国三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份，交易方式包括集中竞价、大宗交易等，增持金额不低于40亿元、不高于80亿元，本次增持不设置固定价格区间，结合资本市场行情择机开展股票增持，资金来源为中国三峡集团自有资金及自筹资金等。此举彰显了大股东对公司发展前景的长期看好，有利于夯实投资者信心。 投资建议：维持“优于大市”评级。2025H1公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测不变，预计2025-2027年归母净利润344.54/364.12/373.40亿元，同比增速6.0%/5.7%/2.5%。当前股价对应PE=19.8/18.8/18.3x，维持“优于大市”评级。 风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032