2025年半年报点评：业绩稳健增长，AI战略加速落地

医药2025年09月07日 固生堂（02273.HK）2025年半年报点评 强推（维持）目标价：46.50港元当前价：32.76港元 业绩稳健增长，AI战略加速落地 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年报。报告期内实现营收14.95亿元（+9.52%），归母净利润1.52亿元（+41.90%），经调整净利润1.70亿元（+15.21%）。业绩稳健增长，符合市场预期。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：王宏雨邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360523080006 评论： 线下业务稳健增长，门店扩张与客户基础持续夯实。2025H1公司核心的线下医疗机构业务表现强劲，实现收入13.67亿元（+11.1%），是公司业绩增长的主要驱动力。增长主要得益于就诊人次的提升，期内客户就诊人次达到274.7万，同比增长15.3%，显示出公司强大的获客与服务能力。门店网络扩张稳步推进，截至2025H1，公司共运营84家医疗机构，其中上半年新增自建门店5家，持续巩固市场领先地位。 联系人：孙芊荟邮箱：sunqianhui@hcyjs.com 公司基本数据 盈利能力显著提升，费用管控成效显现。公司2025H1毛利率30.6%，同比提升1.2pcts，主要得益于医疗健康解决方案业务的稳健扩张和医疗健康产品销售业务收入结构的战略性调整。同时，公司费用管控成效突出，行政管理开支因股权激励费用缩减同比下降14.6%，释放运营效率。毛利率提升与费用优化有效带动归母净利润同比实现41.9%高速增长，凸显战略聚焦成果。 总股本(万股)23601.50已上市流通股(万股)23601.50总市值(亿港元)77.32流通市值(亿港元)77.32资产负债率(%)38.86每股净资产(港元)11.0512个月内最高/最低价48.95/25.50单击此处输入文字。 AI战略加速落地，高粘性医患关系持续，打开长期想象空间。①“国医AI分身”快速迭代：公司在AI领域的执行力强劲，6月发布首个“国医AI分身”后，至8月已迅速推出10大“国医AI分身”，覆盖肿瘤、皮肤、消化内科等8大核心专科。AI赋能有望突破优质医生资源的供给瓶颈，提升青年医生的服务能力与效率，为业绩持续增长注入新动能。②核心壁垒稳固，高粘性医患关系持续：公司的核心竞争力在于其强大的医生资源网络和高粘性的客户群体。医生资源上，公司通过医联体合作、合伙人机制等方式，持续吸引和绑定顶级名医资源。截至2025年6月30日，公司医师及其他医疗专业人员数量已达2,097人，占员工总数的59%。客户粘性上，2025H1公司客户就诊人次达274.7万，同比增长15.3%。整体客户回头率稳定在69.3%，而会员回头率更是高达85.0%，公司会员制模式在锁定高价值用户方面成效显著。 投资建议：我们认为公司业绩增长确定性较强，AI重塑价值，根据公司2025年中报和最新经营情况，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.00、5.18和6.64亿元（原预测值为4.32、5.50、6.90亿元），同比增加30.4%、29.6%和28.1%。当前股价对应2025-2027年PE分别为17.6、13.6和10.6倍。参考医疗服务可比公司，给予公司2025年25倍目标PE，对应目标股价46.50港元。维持“强推”评级。 相关研究报告 《固生堂（02273.HK）2024年报点评：24年业绩表现亮眼，扩张持续加速》2025-04-12《固生堂（02273.HK）重大事项点评：AI赋能下 中医诊疗开启新变革》2025-02-23《固生堂（02273.HK）2024年三季报点评：三季度经营趋势维持高景气，扩张稳步推进》2024-11-01 风险提示：自建或并购新店进展不及预期；核心专家资源流失等。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所