Kwinana加工厂已于7月产出首批产品，2026财年WesCEF的锂精矿权益产量（50%）预计在16万吨至18万吨

评级及分析师信息 ►锂生产运营情况 WesCEF的业绩包含其持有Covalent Lithium公司50%的权益。本年度，奎纳纳(Kwinana)氢氧化锂精炼厂竣工，并于2025年7月实现了一个关键里程碑，即精炼厂产出首批产品。 WesCEF 2025财年的锂精矿权益产量为14.5万吨，且产量在此期间持续提升。WesCEF的锂精矿销量为14万吨，但由于市场价格低迷以及产量提升期间单位成本上升，WesCEF的锂业务亏损5900万澳元。尽管存在这一亏损，但该业务在年度内仍实现了正的经营现金流。重要的是，这些业绩包含WesCEF持有的Covalent Lithium公司成本和间接成本。 ►锂财务业绩 WesCEF全年收入增长7.8%至29.62亿澳元，这得益于化肥销量和锂精矿销量的增长，但部分抵消了分销业务剥离后液化石油气(LPG)和液化天然气(LNG)销量的下降。盈利下降9.3%至3.99亿澳元，主要原因是锂业务亏损和合成氨业务盈利下降，但部分抵消了硝酸铵(AN)业务盈利的增加。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 WesCEF 2025财年在该项目开发中的资本支出（不包括资本化利息）为1.61亿澳元，自最终投资决定以来的总开发支出（不包括资本化利息）达到11.39亿澳元。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 ►锂展望 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 如上所述，氢氧化锂精炼厂于2025年7月产出首批产品。2026财年将是Covalent锂项目的过渡年，预计氢氧化锂产量将在未来18个月内逐步提升。氢氧化锂的销售将在承购合作伙伴的产品合格后开始，这可能需要3至9个月的时间。WesCEF预计将在2026财年销售非精炼厂所需原料的锂精矿，但销售量将取决于当时的市场状况和精炼厂的产能提升情况。 WesCEF在2026财年的锂精矿权益产量（50%）预计在16万吨至18万吨之间。预计2026财年的亏损将大于2025财年，原因是精炼厂产能提升期间成本上升以及氢氧化锂产品合格时间的因素。这一前景仍受锂价影响，目前锂价波动剧烈。长远来看，鉴于其极具吸引力的成本结构以及增值精炼带来的利润提升，该项目预计将带来令人满意的回报。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。