高频：开工率大幅下行，商品价格继续下跌

证券研究报告 固收定期报告/2025.09.06 核心观点 ❖本周主要关注点：受重大活动限产影响，本周工业生产开工率大幅下行。周五受供应端收缩预期影响，黑色系商品期货大涨，但主要还是投机需求驱动，夜盘多数品种明显回落；现货方面，需求明显偏弱，库存继续抬升，螺纹钢、水泥价格跌幅扩大。各地新政相继出台，本周地产销售继续弱修复。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 本周地产销售继续弱修复。Wind20城新房成交面积环比下降2.85%、同比降幅收窄至7.09%，其中，一线城市新房成交环比明显上升，但同比降幅小幅走阔，二线城市新房成交弱于上期和去年同期，三四线城市新房同比大幅上行；各重点城市二手房销售面积环比下降，但强于去年同期。 联系人许帆xufan@ctsec.com 投资生产方面，商品价格大多下行。螺纹钢价格下降，淡季影响尚未消退，市场供需双降，库存继续累增；玻璃期货价格小幅下降，中下游维持刚需补货，企业出货为主，交投情绪平淡；水泥价格指数下降，传统旺季需求复苏不及预期，推涨落实幅度有限，库存高位承压；沥青价格下降，旺季带动需求回升，但产量高位下企业大多低价成交。 相关报告 1.《利率|财政和央行工作组会议提前召开？》2025-09-042.《海外|弱美元是否推升风险资产价格？》2025-09-033.《信用|“特殊新增专项债”超8000亿，如何理解？》2025-09-02 工业生产方面，开工率大多下行。石油沥青开工率、钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率、PTA开工率下行，涤纶长丝开工率、焦化企业开工率小幅下行。 消费方面，出行动能减弱。消费方面，汽车消费强于季节性，地铁出行、国内执行航班符合季节性，电影票房低于季节性。 通胀方面，猪肉价格小幅下行，蔬菜价格上升，油价下行。本周蔬菜价格维持高位，主因前期北方大范围强降雨天气影响；原油价格下降，OPEC+增产预期下，市场供给过剩担忧加剧。 出口方面，本周SCFI基本持平，BDI下行。本周，运输需求保持平稳，北美航线即期市场订舱价格继续上涨。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1地产销售：三四线城市新房表现亮眼.............................................42投资：商品价格大多下行............................................................83生产：开工率大多下行..............................................................104消费：出行动能减弱.................................................................115出口：SCFI基本持平，BDI下行................................................126物价：猪肉价格小幅下行、菜价上行，油价下行.............................137风险提示................................................................................13 图表目录 图1：主要高频指标周度跟踪...........................................................4图2：全国及典型城市周度商品房成交面积跟踪...................................4图3：全国及典型城市月度商品房成交面积跟踪...................................4图4：20城新房成交面积................................................................5图5：一线城市新房成交面积（4城）................................................5图6：二线城市新房成交面积（8城）................................................5图7：三四线城市新房成交面积（8城）.............................................5图8：典型城市周度商品房成交面积跟踪............................................5图9：典型城市月度商品房成交面积跟踪............................................6图10：北京新房成交面积...............................................................6图11：上海新房成交面积...............................................................6图12：广州新房成交面积...............................................................6图13：深圳新房成交面积...............................................................6图14：杭州新房成交面积...............................................................7图15：苏州新房成交面积...............................................................7图16：典型城市周度二手房成交面积跟踪..........................................7图17：典型城市月度二手房成交面积跟踪..........................................7图18：北京二手房成交面积............................................................8 图19：上海二手房成交面积............................................................8图20：深圳二手房成交面积............................................................8图21：杭州二手房成交面积............................................................8图22：螺纹钢表观消费量下行.........................................................9图23：螺纹钢价格下降..................................................................9图24：库存:螺纹钢(含上海全部仓库)上升.........................................9图25：玻璃期货合约结算价小幅下降................................................9图26：水泥价格指数下降...............................................................9图27：沥青价格指数下降...............................................................9图28：石油沥青开工率下行..........................................................10图29：钢厂高炉开工率下行..........................................................10图30：汽车轮胎开工率下行..........................................................10图31：焦化企业开工率基本持平....................................................10图32：涤纶长丝开工率小幅下行....................................................11图33：PTA开工率下行.................................................................11图34：乘用车当周日均厂家零售强于季节性.....................................11图35：8城地铁出行符合季节性.....................................................11图36：电影票房MA7低于季节性.....................................................12图37：国内执行航班（MA7）符合季节性...........................................12图38：上海出口集装箱运价指数基本持平.........................................12图39：波罗的海干散货指数下行.....................................................12图40：义乌中国小商品出口价格指数基本持平...................................12图41：CRB现货指数小幅下行.........................................................12图42：猪肉平均批发价小幅下行....................................................13图43：28种重点监测蔬菜平均批发价上行.......................................13图44：英国布伦特原油现货价下行.................................................13图45：螺纹钢价格下降................................................................13 1地产销售：三四线城市新房表现亮眼 本周（8月29日至9月4日）新房成交环比下降，同比降幅走阔。具体来看，一线城市新房成交面积明显强于上期，但同比依旧偏弱，三四线城市新房同比大幅上行，形成支撑。Wind20城新房成交面积环比-2.85%、同比-7.09%。 8月新房成交环比小幅下降，同比降幅收窄。具体来看，一线城市新房成交面积同比降幅继续走阔，二三四线城市新房成交面积同比降幅收窄。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 观察重点城市，环比角度，除杭州（-8.54%）外，其余重点城市新房成交均强于上期，其中上海（33.36%）、北京（35.52%）、苏州（93.97%）增幅显著；同比角度，除杭州（16.74%）明显上升，广州（-