聚酯月报：终端恢复速度较慢 上游估值难以走扩

2025/09/05 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，11合约收盘价6810元，月同比上涨88元；PX CFR价格828美元，同比下跌12美元。基差和价差方面，截至9月4日，折算基差101元，月同比下降41元；11-1价差162元，同比上涨116元。 ◆供应端：月末中国负荷83.3%，同比上升2.2%；亚洲负荷75.6%，同比上升2.2%。国内装置方面，八月检修量较少，整体负荷持续维持高位。后续来看，九月检修量进一步减少，产量环比预期上升。进口方面，8月韩国PX出口中国37.6万吨，环比上升0.2万吨。 ◆需求端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%。八月检修装置增加，整体负荷小于七月。九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月。 ◆库存：7月底社会库存389.9万吨，同比去库24万吨，根据8月平衡表将累库5万吨左右，9月随着PX检修计划仍然偏少，并且PTA意外检修较多，导致9月仍然延续累库预期。 ◆估值成本端：上月PXN下降33美元，截至9月4日为236美元，上月估值震荡走弱；石脑油裂差上升18美元，截至9月4日为102美元，原油端走势偏弱。芳烃调油方面，美国汽油表现小幅好转，汽油裂解价差弱势，美亚芳烃价差震荡。 ◆小结：上月初跟随原油持续走弱，后续随着原料端意外减产的消息不断，估值抬升，但后期意外检修量不及预期，且终端表现偏弱，向上压制了原料估值。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，不过由于PTA新装置投产，PX累库幅度不大，且终端和聚酯数据逐渐好转，估值下方空间较小，但由于目前缺乏驱动，PXN难有较强的上行动力。估值目前中性偏低水平，终端和聚酯有望持续回暖，后续关注旺季来临下，跟随原油逢低做多机会。 月度总结——PTA ◆行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，01合约收盘价4656元，月同比下跌48元；华东现货价格4620元，同比下跌70元。基差和价差方面，截至9月4日，基差-57元，月同比下降42元；1-5价差-36元，同比上升6元。 ◆供应端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%。八月检修装置增加，整体负荷小于七月。九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比上升3.2%，其中长丝负荷93.4%，上升2.9%；短纤负荷93.9%，上升3.6%；甁片负荷72.9%，上升2%。涤纶方面，库存压力中性，长丝利润好转，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库存去库，订单持续回升，月底加弹负荷78%，织机负荷66%，涤纱负荷64.5%，终端情况有所恢复，但同比偏弱。纺服零售7月国内零售同比+1.8%，出口同比-6%。整体而言，聚酯端逐渐回暖，但终端表现仍然较差，需要关注终端订单是否持续。 ◆库存：截至8月29日，PTA整体社会库存（除信用仓单）212万吨，月同比去库12万吨，其中在库在港库存为46.2万吨，同比去库6.2万吨，仓单15万吨，同比增加1.1万吨。9月意外检修量仍然较多，聚酯开工逐渐改善，预期延续去库。 ◆利润端：现货加工费月同比上升13元，截至9月4日为172元/吨；盘面加工费上升39元，截至9月4日为295元/吨。 ◆小结：上月自身加工费在意外检修后冲高，但后续检修量不及预期再度压缩，PXN受累库影响偏弱，并且原油震荡下行，导致PTA价格冲高后回落。后续来看，供给端意外检修量有所增加，累库格局转为去库，但由于部分检修暂未执行，加工费受压制。需求端聚酯化纤库存压力较低，下游及终端开工好转，但终端恢复速度偏慢。估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下，下方空间较小，原料端估值均位于偏低水平，关注旺季终端表现好转后，跟随PX逢低做多的机会。 月度总结——MEG ◆行情回顾：上月冲高回落，截至9月5日，01合约收盘价4355元，月同比下跌67元；华东现货价格4451元，同比下跌35元。基差和价差方面，截至9月4日，基差108元，月同比上升30元；1-5价差-32元，同比上涨13元。 ◆供应端：EG月底负荷74.1%，月同比上升5.5%；其中合成气制负荷74.7%，同比上升0.6%；乙烯制负荷73.8%，同比上升8.4%。8月乙二醇负荷大幅上升，预期9月维持高位，合成气制装置方面，新疆天业检修，山西沃能提负；油化工方面，远东联提负；海外方面，沙特拉比格低负荷运行。到港方面，8月进口预计67万吨，同比预期上升，短期因到港量偏少，整体进口下降，预期9月中旬后到港逐渐回升。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比上升3.2%，其中长丝负荷93.4%，上升2.9%；短纤负荷93.9%，上升3.6%；甁片负荷72.9%，上升2%。涤纶方面，库存压力中性，长丝利润好转，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库存去库，订单持续回升，月底加弹负荷78%，织机负荷66%，涤纱负荷64.5%，终端情况有所恢复，但同比偏弱。纺服零售7月国内零售同比+1.8%，出口同比-6%。整体而言，聚酯端逐渐回暖，但终端表现仍然较差，需要关注终端订单是否持续。 ◆库存：截至9月1日，港口库存44.9万吨，月同比去库6.7万吨；下游工厂库存天数13.4天，同比下降0.1天，港口库存量下降至低位，下游库存偏高。进入九月虽然国内产量提升，但船期集中在中后期到港，因此预期港口库存持续维持偏低水平。 ◆估值成本端：石脑油制利润下降155元至-468元/吨，国内乙烯制利润下降137元至-689元/吨，煤制利润上升312元至1154元/吨。成本端乙烯上升至840美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌80元至510元/吨，国内利润位于中性偏高位水平。 ◆小结：上月港口库存持续去化，整体估值有较强的支撑，但随着后续新装置投产计划的消息出现估值走弱。产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，开工上升至高位，国内供给量较高，但短期因为港口到港量偏少，预期港口库存偏低，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，四季度将转为累库。估值目前同比偏高，短期到港偏少支撑估值，中期估值存在下行的压力。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差震荡走弱，价差走强 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓持稳，成交月内放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差逐渐走弱，价差弱势 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差下跌后走强，价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓低位，成交下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：8月整体开工维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：7月进口持稳 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：7月库存持续去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡走弱，短流程利润偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯和MX估值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现小幅好转 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：海伦石化投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：8月检修量进一步上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——7月出口回升，出口土耳其及印度数量较大 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：八月再度去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费持续偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2025年预期产能增速回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷上升至高位水平 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口7月小幅下降 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港量较少，累库预期后移 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：到港预报上升