月度评估及策略推荐
月度总结——PX
- 行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，11合约收盘价6810元，月同比上涨88元；PX CFR价格828美元，同比下跌12美元。基差和价差方面，截至9月4日，折算基差101元，月同比下降41元；11-1价差162元，同比上涨116元。
- 供应端：月末中国负荷83.3%，同比上升2.2%；亚洲负荷75.6%，同比上升2.2%。国内装置检修量较少，整体负荷持续维持高位。九月检修量进一步减少，产量环比预期上升。8月韩国PX出口中国37.6万吨，环比上升0.2万吨。
- 需求端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%。八月检修装置增加，整体负荷小于七月。九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月。
- 库存：7月底社会库存389.9万吨，同比去库24万吨，根据8月平衡表将累库5万吨左右，9月随着PX检修计划仍然偏少，并且PTA意外检修较多，导致9月仍然延续累库预期。
- 估值成本端：上月PXN下降33美元，截至9月4日为236美元，上月估值震荡走弱；石脑油裂差上升18美元，截至9月4日为102美元，原油端走势偏弱。芳烃调油方面，美国汽油表现小幅好转，汽油裂解价差弱势，美亚芳烃价差震荡。
- 小结：上月初跟随原油持续走弱，后续随着原料端意外减产的消息不断，估值抬升，但后期意外检修量不及预期，且终端表现偏弱，向上压制了原料估值。目前PX负荷维持高位，下游PTA短期意外检修较多，整体负荷中枢较低，不过由于PTA新装置投产，PX累库幅度不大，且终端和聚酯数据逐渐好转，估值下方空间较小，但由于目前缺乏驱动，PXN难有较强的上行动力。估值目前中性偏低水平，终端和聚酯有望持续回暖，后续关注旺季来临下，跟随原油逢低做多机会。
月度总结——PTA
- 行情回顾：上月价格冲高回落，截至9月4日，01合约收盘价4656元，月同比下跌48元；华东现货价格4620元，同比下跌70元。基差和价差方面，截至9月4日，基差-57元，月同比下降42元；1-5价差-36元，同比上升6元。
- 供应端：月底PTA负荷72.2%，月环比下降0.4%。八月检修装置增加，整体负荷小于七月。九月整体检修量下降，预期平均负荷高于八月。
- 需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比上升3.2%，其中长丝负荷93.4%，上升2.9%；短纤负荷93.9%，上升3.6%；甁片负荷72.9%，上升2%。涤纶方面，库存压力中性，长丝利润好转，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库存去库，订单持续回升，月底加弹负荷78%，织机负荷66%，涤纱负荷64.5%，终端情况有所恢复，但同比偏弱。纺服零售7月国内零售同比+1.8%，出口同比-6%。整体而言，聚酯端逐渐回暖，但终端表现仍然较差，需要关注终端订单是否持续。
- 库存：截至8月29日，PTA整体社会库存（除信用仓单）212万吨，月同比去库12万吨，其中在库在港库存为46.2万吨，同比去库6.2万吨，仓单15万吨，同比增加1.1万吨。9月意外检修量仍然较多，聚酯开工逐渐改善，预期延续去库。
- 利润端：现货加工费月同比上升13元，截至9月4日为172元/吨；盘面加工费上升39元，截至9月4日为295元/吨。
- 小结：上月自身加工费在意外检修后冲高，但后续检修量不及预期再度压缩，PXN受累库影响偏弱，并且原油震荡下行，导致PTA价格冲高后回落。后续来看，供给端意外检修量有所增加，累库格局转为去库，但由于部分检修暂未执行，加工费受压制。需求端聚酯化纤库存压力较低，下游及终端开工好转，但终端恢复速度偏慢。估值方面，PXN在PTA投产带来的格局改善下，下方空间较小，原料端估值均位于偏低水平，关注旺季终端表现好转后，跟随PX逢低做多的机会。
月度总结——MEG
- 行情回顾：上月冲高回落，截至9月5日，01合约收盘价4355元，月同比下跌67元；华东现货价格4451元，同比下跌35元。基差和价差方面，截至9月4日，基差108元，月同比上升30元；1-5价差-32元，同比上涨13元。
- 供应端：EG月底负荷74.1%，月同比上升5.5%；其中合成气制负荷74.7%，同比上升0.6%；乙烯制负荷73.8%，同比上升8.4%。8月乙二醇负荷大幅上升，预期9月维持高位，合成气制装置方面，新疆天业检修，山西沃能提负；油化工方面，远东联提负；海外方面，沙特拉比格低负荷运行。到港方面，8月进口预计67万吨，同比预期上升，短期因到港量偏少，整体进口下降，预期9月中旬后到港逐渐回升。
- 需求端：月底聚酯负荷91.3%，同比上升3.2%，其中长丝负荷93.4%，上升2.9%；短纤负荷93.9%，上升3.6%；甁片负荷72.9%，上升2%。涤纶方面，库存压力中性，长丝利润好转，短期负荷将持续维持高位；甁片库存及利润有所改善，后续负荷预期持稳回升。终端方面，产成品库存去库，订单持续回升，月底加弹负荷78%，织机负荷66%，涤纱负荷64.5%，终端情况有所恢复，但同比偏弱。纺服零售7月国内零售同比+1.8%，出口同比-6%。整体而言，聚酯端逐渐回暖，但终端表现仍然较差，需要关注终端订单是否持续。
- 库存：截至9月1日，港口库存44.9万吨，月同比去库6.7万吨；下游工厂库存天数13.4天，同比下降0.1天，港口库存量下降至低位，下游库存偏高。进入九月虽然国内产量提升，但船期集中在中后期到港，因此预期港口库存持续维持偏低水平。
- 估值成本端：石脑油制利润下降155元至-468元/吨，国内乙烯制利润下降137元至-689元/吨，煤制利润上升312元至1154元/吨。成本端乙烯上升至840美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌80元至510元/吨，国内利润位于中性偏高位水平。
- 小结：上月港口库存持续去化，整体估值有较强的支撑，但随着后续新装置投产计划的消息出现估值走弱。产业基本面上，海内外检修装置逐渐开启，开工上升至高位，国内供给量较高，但短期因为港口到港量偏少，预期港口库存偏低，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，四季度将转为累库。估值目前同比偏高，短期到港偏少支撑估值，中期估值存在下行的压力。
