聚酯2023年9月月报：聚酯：供需边际走弱，关注上游是否维持强势

——聚酯2023年9月月报 •分析师-安婧•anjing@cmschina.com.cn•联系电话：82781765•执业资格号：Z0014623 2023年9月28日 行情回顾聚酯需求：库存中性，旺季需求边际递减终端需求：内需保持正增长，外需疲软成本端：供应回归，关注调油需求拐点01020304PTA：供需走弱，加工费承压为主05MEG：供需弱平衡，价格宽幅震荡06交易机会展望07 目录 contents 9月PTA价格先涨后跌：➢9月PTA价格主要跟随原油为主，9月中上旬原油超预期去库叠加沙俄延续减产，BRENT原油价格一度接近95美元/吨，PTA在供需宽松情况下跟随原油价格上涨， 中下旬美国随暂缓加息但偏鹰派的观点叠加交易沙俄减产的情绪减弱，原油价格回落，PTA前期检修装置重启，供应增加，需求端聚酯负荷受亚运影响明显下降，供增需减PTA价格大幅回落。 9月MEG价格上涨回落，价格重心上移： ➢9月中上旬受原油和煤炭价格上涨，MEG价格跟随成本抬升，月中港口去库叠加多套装置检修，供应压力缓解，MEG价格冲高，随后商品情绪回落，聚酯需求下降，MEG价格跟随煤炭价格回调，整体价格中心抬升。 聚酯需求：产能扩张，聚酯2023年产量增速预计17% ➢2023年预计新增产能超1200万吨，产能增速15%，产能持续扩张。预计全年产量接近6600万吨的高位，产能增速约17%。➢9月聚酯产量约581万吨，同比增加21%，1-9月累计聚酯产量4848万吨，累计同比增长14%。 聚酯需求：10月旺季过半，关注新订单持续性 ➢9月聚酯负荷约91%，环比下降约2%，整体开工负荷处于历史中等水平。 ➢9月下旬亚运会举行对杭州等地区聚酯工厂开工有一定影响，故而9月聚酯负荷维持高位，但受亚运会影响有小幅下降，如我们预估整体负荷在91-92%附近，10月旺季过半，需关注新订单持续性，但目前聚酯整体库存压力较小，利润尚可，预计聚酯负荷不会有大幅下降，甚至在亚运会过后负荷再度回归高位。 聚酯需求：旺季小幅去库，聚酯综合库存水平健康 ➢9月聚酯库存小幅去库至14天附近，从细分品种来看，POY库存变化不大处于历史中位水平，FDY去库3天左右，处于历史中等水平，DTY去库5天，处于历史中位偏高水平，短纤库存水平处于五年高位，库存压力较大。➢当下聚酯工厂库存健康，库存压力较小，下游成品库存相对较高，10月传统旺季过半，聚酯工厂或面临累库，累库幅度取决旺季需求韧 性，从目前来看新订单已有所走弱。 聚酯需求：旺季需求到来，聚酯利润改善 ➢进入旺季下游新订单增加，轻纺城成交显著改善，下游成品库存去化，备货需求增加，普遍备货增加至20天附近，聚酯工厂利润显著改善，其中POY和FDY改善明显，DTY和短纤承压。➢10月随着亚运会过去，聚酯开工负荷或再次恢复至高位，供应增加但下游工厂新订单开始显现疲态，聚酯产能不断投产的背景下， 聚酯综合利润预计维持微利状态。 终端需求：传统旺季下游负荷仍将维持较高水平 终端需求：轻纺城成交季节性好转，关注十一后成交情况 ➢从轻纺城成交量来看，9月进入季节性旺季，成交量显著提升，十一成交量将断崖式下降，关注十一回来后的成交情况。 终端需求：低基数效应后内需增速趋于平缓 ➢2023年8月全国社消零售总额约4万亿元，同比增加约5%，累计社消零售总额约为30万亿元，累计同比增加约7%，服装鞋帽纺织品类零售额同比增加约5%，累计同比增加约11%，服装类零售额同比增加约3%，累计同比增加约14%。 终端需求：外需依旧疲软 ➢2023年8月纺织品出口117亿美元，当月同比下降约6%，累计出口903亿美元，累计同比下降约12%，服装出口162亿美元，当月同比下降约13%，累计出口107亿美元，累计同比下降约9%，服装纺织总出口279亿美元，当月同比下降10%，累计总出口1972亿美元，累计同比下降约10%； 成本端：PX仍处于产能扩张周期 ➢近年来PX处于产能扩张周期，2022年PX产能为3683万吨，新增产能430万吨，产能增速为13%，2023年PX仍处于扩产周期，预计新增产能770万吨至4367万吨，产能增速21%，表观供应预计在4158万吨附近，表观供应增速约19%。 ➢从月度表观供应上来看，9月PX表观供应约372万吨，同比增长24%，累计表观供应3100万吨，累计同比增长18%。 成本端：上半年集中投产，10月新增供应压力较大 ➢2023年国内PX计划新增产能770万吨，通过投产时间可以看到所有装置均集中在上半年进行投产，其中盛虹炼化配套PX产能共400万吨，其中200万吨在2022年底投产，剩余200万吨1月已投产，广东石化原计划2022年四季度投产，1月份已投产，大榭石化PX装置3月底已投产，中海油惠州6月投产。➢全年PX新增产量供应压力较大，全年平均增速24%，10月维持在30%以上。 成本端：PX供应持续回归，斜率偏缓 ➢9月国内装置主要受浙石化歧化装置检修和福化集团另一条80万吨装置重启影响，其余装置主要以负荷小幅变动为主，海外方面则主要是韩国几套前期检修的装置重启，目前仍有GS的一套40万吨装置推迟重启。10月随着浙石化的歧化装置完成检修，以及汽油需求高峰过去，调油需求下降，短流程原料供应增加之后，预计PX的供应将维持高位。 成本端：最好的时候已过去，逢高做缩PXN价差 ➢近期甲苯及二甲苯二者亚美套利价差处于压缩状态，随着汽油需求旺季过半，叠加美国夏冬季汽油标准不同，调油需求边际走弱。➢从PX端来看，随着调油需求走弱，PX-MX价差小幅修复，短流程原料供应将有所回归，PX供应增加，最好的时候已过去，PX供应边际递增，PXN价差预计将边际走弱，有现货背景或具备PX窗口交易能力者可逢高做缩PXN价差，PX05期货合约上PX供应偏紧不太适合做缩PXN。 成本端：产能扩张周期PX进口量持续下降 ➢2023年8月PX进口量为73万吨，同比增长1.4%，1-8月累计进口量620万吨，同比下降13%。 成本端：平衡表预测 PTA：产能持续扩张，10月产量维持高位 ➢2023年PTA产能继续扩张，预计新增产能1200万吨至8623万吨，产能增速约16%，预计表观供应增加至5970万吨，增速约18%。➢月度表观供应来看，9月PTA表观供应527万吨，同比增加30%，1-9月表观供应4420万吨，同比增加16%。 PTA：逸盛海南10月投产，新增国产供应压力较大 ➢2023年计划投产1200万吨，其中恒力惠州250万吨3月已投产，嘉能能源计划4月底投产，恒力惠州另一套250万吨装置7月已投产，逸盛海南预计10月投产，台化兴业投产时间推迟至明年投产，仪征化纤300万吨预计明年初投产。➢全年来看，国产新增产量增速约19%，随着逸盛海南250万吨产能投产，PTA新增供应压力较大，其中8-11月国产增速接近25%。 PTA：10月维持高供应，关注计划外检修 ➢9月PTA负荷先降后升，中上旬恒力石化、虹港石化2期按计划检修，逸盛多套装置意外减产停车叠加佳通能源临时短停，PTA负荷下降明显，中下旬随着前期检修装置重启，PTA开工负荷提升，10月PTA前期装置重启叠加福化工贸、山东威联等装置已提负，从当前的检修计划来看，预计PTA负荷仍将维持高位。 PTA：9月小幅反弹，10月高供应继续压缩利润 ➢9月PTA供需累库，现货流动性宽裕，PTA加工费压缩在历史低位运行。9月上旬PTA加工费压缩至负值，随后恒力、逸盛、虹港石化及嘉通能源等PTA装置检修，加工费小幅反弹，随后供应回归再度压缩。从当下的检修计划来看，10月PTA仍将维持高供应状态，旺季需求过半，供增需减若无进一步检修计划公布，则PTA加工费将难有改善。 PTA：PTA出口环比下降 ➢2023年8月PTA出口量21万吨，1-8月累计出口量245万吨，累计同比下降4%。➢PTA出口量维持高位，但受海外需求走弱及印度认证要求影响，预计9-10月出口量将继续下降。 PTA：平衡表预测 ➢我们预计2023年下半年PTA累库压力较大，10月新装置投产且存量装置无进一步检修计划的话，PTA将维持高供应状态，需求端聚酯工厂负荷边际走弱，供需走弱PTA仍存在一定累库压力，需关注是否会有意外检修。 MEG：产能持续扩张，产量维持高位 ➢2023年乙二醇产能继续扩张至2940万吨，新增产能370万吨，产能增速12%，表观供应预计2313万吨，增速约11%。➢月度表观供应来看，9月MEG表观供应约204万吨，同比增加29%，1-8月累计表观供应1300万吨，累计同比增加9%。 MEG：下半年两套煤制装置投产，10月新增供应压力相对较小 MEG：国内外维持高供应 ➢9月油制装置检修增加，扬子石化扬子巴斯夫及上海石化停车，恒力降负，煤制方面9月中受鄂托克旗建元停车及新疆天业和红四方短期降负影响负荷短暂下降，随后通辽金煤、陕西延长及神华榆林重启，煤制供应恢复高位水平，10月份陕煤集团及广汇装置存检修计划，预计煤制供应压力将有所缓解，但海外供应压力依旧较大，美国南亚及马来西亚石油的装置均有重启计划。 MEG：油制利润压缩，煤制现金流亏损 ➢近两年来随着煤炭价格波动变大和MEG煤制产能占比提升，而油制乙二醇装置往往配套上游炼厂，更多考虑的是炼厂的综合利润，乙二醇石脑油制或乙烯制利润并不能准确地反应效益情况，所以在交易上煤制乙二醇的估值相对而言更具有参考价值。➢原油价格维持高位，石脑油价格近期走强，石脑油制乙二醇利润压缩明显，但由于炼厂更多测算乙烯端的综合成本，且乙烯制乙二醇 利润亏损幅度较小，短期该工艺利润压缩预计不会带来乙二醇供应减少，相反煤制工艺利润再度压缩，关注煤制边际产能动态。 MEG：海外装置维持高负荷，9月进口量维持高位 ➢2023年8月MEG进口量88.49万吨，当月环比上涨60%，同比上涨48%，1-8月累计进口量453万吨，累计同比下降13%。 MEG：港口库存压力较大，短期难见缓解 ➢9月MEG华东港口库存去库1万吨，美国和中东装置维持较高负荷，远洋供应压力短期难以缓解，随着美国南亚装置重启，美国到港货进一步增加，预计港口库存将维持高位。 MEG：平衡表预测 ➢PX：PX短流程原料紧缺支撑PXN价差，关注调油需求边际变化，有现货背景或窗口交易能力可逢高做缩PXN价差，PX2405合约计价较多短缺预期，短期建议观望，长期关注正套机会。 ➢PTA：PTA供应维持过剩状态，绝对价格趋势跟随原油，但PX端仍有较高利润，即便PTA装置检修，可能更多是产业链利润转移，而并非绝对价格，需警惕长期低加工费运行带来的意外检修。套利方面，当前检修计划逢高沽空加工费为主。 ➢MEG：国内外供应高位，港口高库存压制EG价格上涨空间，价格宽幅震荡为主，中期来看随着新装置投产叠加聚酯需求走弱，EG维持偏空配置，产能过剩背景下，若价格给出空间仍可作为煤化工空配品种。 简介 安婧： 英国华威大学金融硕士，招商期货能化研究员，专注原油基本面研究多年，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z00014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中