半年报点评：业绩稳健恢复，创新产品有序推进

业绩稳健恢复，创新产品有序推进 公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比+13.8%；归母净利润0.9亿元，同比+15%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+29.2%。2025Q2，公司实现营业收入2.49亿元，同比+20.9%；归母净利润0.47亿元，同比+24%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+50.3%。 买入（维持） 营销改革成效显现，苏灵增幅明显。营销方面，公司转型区域达到19个省，得益于高效的数字化推广模式，上半年自营区域继续保持高速增长，从而使上半年公司销售费用率降至44.35%，同比下降3.49pct。从产品来看，苏灵上半年销售收入3.26亿元，同比增长18.77%；密盖息上半年销售收入1.34亿元，同比增长3.37%。 创新药产品持续推进，多点开花未来可期。通过自研与外引双轮驱动，加快形成梯队式产品管线新格局：1）KC1086为公司首个从靶点选择、分子设计、化合物合成、先导化合物发现和优化、体内外药效学评估、体内外安全评估的具有“全球新”特征的创新药，并有望与公司在研项目形成产品组合，为KAT6小分子抑制剂，拟用于晚期复发或转移性实体瘤的治疗，目前正在推进I期临床试验，PI为中国医学科学院肿瘤医院徐兵河院士，KC1086在ER+/HER2-的乳腺癌药效模型中的抑瘤率超过90%，在其他实体瘤药效模型中也显示出类似的效果，积极期待后续潜力。2）KC1036Ⅲ期临床试验目前进展符合预期，正在加速推进；食管癌、胸腺癌及儿童尤文氏肉瘤等适应症同步拓展研究，各项临床进度符合预期。3）中药1.2类创新药ZY5301已递交Pre-NDA并获得受理，适应症为盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛，同时各项商业化工作按计划有序推进。4）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理，目前补充研究已于2025年Q1完成并上报，审评部门将按照有关制度和流程进行审评。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 增资优瑞开曼，多点布局开拓格局。7月21日，公司全资子公司康辰香港拟以1.5亿元参与优锐开曼E轮融资，本次增资完成后，公司持有优锐开曼股份7.98%。优锐医药拥有呼吸类创新研发管线与成熟的商业化产品组合，其当前重点在研管线恩司芬群（Ensifentrine），是一款全球首创的吸入型PDE3&PDE4），用于维持治疗COPD，已于2024年在美国获批上市（合作伙伴Verona Pharma），2025年5月在中国大陆三期临床试验中达到主要终点，计划下半年提交新药申请。 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师张玉执业证书编号：S0680524120002邮箱：zhangyu7@gszq.com 盈利预测与投资评级。基于公司优秀的管理层、销售团队、公司营销模式转型、创新药研发等，公司长期投资价值凸显。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为1.52亿元、1.83亿元、2.20亿元，对应增速分别为260%，20.3%，20.1%。对应PE59X/49X/41X。维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险、新药研发不及预期风险、销售不及预期风险、产品集采降价风险。 相关研究 1、《康辰药业（603590.SH）：“苏灵”“密盖息”打造双增长极，创新药产品未来可期》2025-04-13 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com