2026Q1流水点评：流水恢复增长，有序推进龙店和荣耀金标产品布局

2026Q1流水点评：流水恢复增长，有序推进龙店和荣耀金标产品布局 2026年04月24日 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼公司公布2026Q1经营数据：26Q1李宁（不含young）全渠道零售流水同比增长中单位数，其中线下/电商渠道流水分别同比增长中单位数/高单位数，线下渠道中直营/批发分别同比增长10%-20%低段/低单位数，受益于春节靠后延长旺季销售，全渠道流水实现增长，环比25Q4明显改善。截止26Q1末，李宁主品牌店铺数量6075家（直营1192+批发4883家），较上季末净减少16家（直营-46&加盟+30家）；李宁young店铺数量1464家，较上季末减少54家。 收盘价(港元)19.84一年最低/最高价14.42/23.42市净率(倍)1.63港股流通市值(百万港元)44,949.29 ◼折扣同比小幅加深，库存健康。1）折扣方面，由于消费环境仍较波动，26Q1线上线下折扣同比加深低单位数。2）库存方面，截至26Q1全渠道库销比同比约5个月、保持稳健，环比受季节性影响上升；库龄结构健康，80%以上为6个月内新品。 基础数据 每股净资产(元)10.69资产负债率(%)26.74总股本(百万股)2,584.81流通股本(百万股)2,584.81 ◼分品类看，运动生活恢复增长，篮球跌幅收窄，跑步品类由于基数原因增长有所放缓。分品类看，26Q1跑步品类由于高基数增长有所放缓，超䨻胶囊产品（如赤兔9U、飞电6E）市场反馈亮眼，25年底启动针对精英跑者的龙雀计划，签约跑者在近期马拉松比赛中破纪录，后续重点布局丰富缓震跑鞋矩阵，包括大众缓震跑鞋（超影、超轻）、顶级缓震跑鞋（如月影）、回弹缓震（如绝影），触达更多消费者。运动生活品类恢复同比增长个位数，趋势有所改善，其中服装拉动较为明显，26Q1日进斗金及故宫系列产品增长超预期。其他品类中，羽毛球增速符合预期；户外保持高速增长；篮球同比仍有下滑但跌幅较过去两年收窄；综训同比小幅增长。 相关研究 《李宁(02331.HK)：25年业绩点评：专业品类增长亮眼，精细化运营提效，业绩超预期》2026-03-23 《李宁(02331.HK)：25Q4流水点评：Q4流水降幅收窄，预计25年利润率超预期》2026-01-16 ◼26Q1荣耀金标产品流水占整体比重达到中单位数，正在推进龙店店中店/corner店/专区布局店铺改造。上海南京东路全球标杆龙店进入装修筹备阶段，计划于下半年正式开业。目前正在推进龙店的店中店、专区、corner店改造，首批店中店和corner店预计5月底前落地，第二批于8月底前完成，下半年落地更多门店，陆续导入荣耀金标系列产品。产品方面，荣耀金标产品矩阵持续拓宽，新增运动风衣、针织上衣、POLO、多功能裤装，聚焦都市中产人群，满足通勤、差旅、办公、轻运动多场景需求，Q1荣耀金标销售额占比达到中单位数。 ◼盈利预测与投资评级：维持26-28年归母净利润预测值30.6/33.0/35.6亿元，对应PE15/14/13X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费环境偏弱，新店型销售效果不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn